《汽车行业 24H1 海外财报总结：全球车市压力增加考验企业经营韧性-241009（49页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《汽车行业 24H1 海外财报总结：全球车市压力增加考验企业经营韧性-241009（49页）.pdf（49页珍藏版）》请在本站上搜索。 1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 行业研究行业研究 汽车汽车 2024 年年 10 月月 09 日日 汽车行业 24H1 海外财报总结 推荐推荐（维持）（维持）全球车市压力增加，考验企业经营韧性全球车市压力增加，考验企业经营韧性 销量：需求趋弱，欧美电动化放缓。销量：需求趋弱，欧美电动化放缓。24H1 海外轻型车/新能源轻型车销量同比+2.3%/+8.2%，其中 24Q2 欧洲、北美轻型车/新能源轻型车销量同比增速放缓至 4.1%/0.9%、1.4%/10%。财务：财务：24H1 盈利普遍承压，上游或韧性更2、强。盈利普遍承压，上游或韧性更强。1)营收：车企同比+2.9%，零部件同比-1.5%，车企好于零部件；2)毛利率：车企 21.2%/-0.8PP，零部件 19.1%/-0.1PP，零部件波动更小；3)SG&A 费率：车企 8.0%/+0.2PP，零部件 6.6%/+0.5PP；4)R&D 费率：车企 5.7%/+0.3PP，零部件 8.5%/+0.4PP；5)EBIT 利润率：车企 9.5%/-1.2PP，零部件 6.9%/-0.6PP，零部件波动更小；6)净利润：车企同比-10.5%，零部件同比-6.4%，零部件波动更小；7)资产负债率：车企 63.8%/-0.1PP，零部件 57.5%/-3、0.7PP，零部件去杠杆化明显；8)ROE：车企 7.4%/-1.5PP，零部件 4.9%/-0.3PP，零部件波动更小；9)净现金流：车企普遍下滑，零部件好转。通读海外车企通读海外车企/零部件企业财报，我们发现：零部件企业财报，我们发现：共性：共性：电动化进程放缓、推进智能化、关注中国市场、推进降本增效。电动化进程放缓、推进智能化、关注中国市场、推进降本增效。1）欧美电动化低于预期，海外车企推迟电动化目标；零部件因车企电动新项目推迟、爬坡速度不及预期、甚至取消而受到较大影响。2）各车企持续推进自动驾驶技术的研发与应用，更高阶更安全的自动驾驶系统和无人出租业务关注度较高。3）中国市场竞争加剧，4、海外车企面临量价压力，但大多数车企仍坚持价值优于销量，避免参与价格战；零部件企业则较重视与中国车企合作，希望不断提升中国区销售并陪伴中国车企在海外的发展。4）面对高通胀、需求疲软的市场环境，多家零部件企业制定裁员计划以削减成本，同时提高自动化水平以实现降本增效。特性：依然有表现相对强劲的企业，特性：依然有表现相对强劲的企业，在业务布局及成本削减上获益在业务布局及成本削减上获益。1）车企：本田摩托车业务表现强劲；法拉利个性化业务优势突出；沃尔沃受益新车 EX30放量，纯电毛利率创新高。2）零部件：奥托立夫在华销售额强劲增长，同时进行人员优化和价格谈判优化成本控制，24H1 净利实现翻倍式增长。投5、资建议：投资建议：从本篇财报总结可延伸出四个投资方向的思路：1)竞争：竞争：欧美电动化进程放缓将影响外资车企在华电动智能新车投放速度，有利于自主车企份额向上，继续看好国内领军车企；而海外汽零更加重视开拓自主车企订单，短周期中自主零部件面临的竞争压力可能加大，但中长期整体性的竞争优势变化不大。2)出海：出海：短期，海外汽车消费走弱对整车出口，对车型推新速度进而对汽零新订单获取，都会带来会负面影响。中长期角度，自主整车和零部件出海的优势和趋势不改。继续看好出海竞争力加强的公司，整车推荐比亚迪、吉利汽车、长城汽车，建议关注零跑汽车；零部件推荐拓普集团、新泉股份、星宇股份、银轮股份、爱柯迪、继峰股份。6、3)经营启示：经营启示：海外汽车公司经营阶段较中国公司更成熟，本次财报汇总也有一些对中国企业判断的新启示。其一，对高端及豪华品牌而言，品牌价值重要性极高，建议关注具备科技及品牌价值优势的华为链条如赛力斯、江淮汽车、北汽蓝谷等。其二，全球经营更看重风险的把控及处理，推荐目前全球化经营较为成熟的敏实集团。4)海外标的：海外标的：建议关注近期在相对较强经营状态中的法拉利、沃尔沃、奥托立夫。风险提示：风险提示：全球宏观经济不及预期、地缘政治/贸易摩擦风险加剧、市场竞争加剧等。证券分析师：张程航证券分析师：张程航 电话：021-20572543 邮箱： 执业编号：S0360519070003 证券分析师7、：夏凉证券分析师：夏凉 电话：021-20572532 邮箱： 执业编号：S0360522030001 证券分析师：李昊岚证券分析师：李昊岚 邮箱： 执业编号：S0360524010003 联系人：林栖宇联系人：林栖宇 邮箱： 行业基本数据行业基本数据 占比%股票家数(只)226 0.03 总市值(亿元)40,015.52 3.91 流通市值(亿元)30,625.67 3.79 相对指数表现相对指数表现%1M 6M 12M 绝对表现 28.1%16.6%17.2%相对表现-3.6%-3.8%1.9%相关研究报相关研究报告告 汽车行业新车跟踪报告：10 月重点关注吉利、长安、小鹏新车情况 2028、4-10-07 汽车行业重大事项点评：国庆汽车继续热销，积极把握板块周期上行机会 2024-10-07 汽车行业周报（20240923-20241007）：政策刺激需求回升，汽车消费表现亮眼 2024-10-07 -25%-11%2%16%23/1023/1224/0324/0524/0724/102023-10-092024-10-08汽车沪深300华创证券研究华创证券研究所所 汽车行业汽车行业 24H1 海外财报总结海外财报总结 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目目 录录 1.概述概述.5 2.行业：行业：需求趋弱，欧美电动化放缓需求趋弱，欧9、美电动化放缓.6 2.1 分区域：海外轻型车/新能源销量增速放缓至+2.3%/+8.2%.6 2.2 分系别：轻型车欧美日韩系销量下滑，新能源欧系销量下滑.9 2.3 分集团：中国车企份额持续向上.11 3.财务回顾：盈利普遍承压，上游或韧性更强财务回顾：盈利普遍承压，上游或韧性更强.14 3.1 经营目标：较多企业下调营收与盈利目标.14 3.2 营收：车企均值同比+2.9%，零部件均值同比-1.5%.17 3.3 毛利率：车企同比-0.8PP，零部件同比-0.1PP.18 3.4 SG&A 费率：车企同比+0.2PP，零部件同比+0.5PP.20 3.5 R&D 费率：车企同比+0.3PP10、，零部件同比+0.4PP.22 3.6 EBIT 利润率：车企同比-1.2PP、零部件同比-0.6PP.23 3.7 净利润：车企均值同比-10.5%、零部件均值同比-6.4%.25 3.8 资产负债率：车企均值同比-0.1PP、零部件均值同比-0.7PP.27 3.9 ROE：车企同比-1.5PP、零部件同比-0.3PP.28 3.10 净现金流：车企普遍下滑，零部件好转.30 4.共性：电动化、智能化、竞争、降本共性：电动化、智能化、竞争、降本.32 4.1 从转型、降本、灵活生产角度，应对电动化进程放缓.32 4.2 智能化仍在继续推进.35 4.3 谨慎看待中国市场竞争，重视中国新能源11、车企.36 4.4 主动应对成本变化，持续推进降本增效.39 5.特性：哪些企业表现突出？特性：哪些企业表现突出？.43 5.1 车企：本田/沃尔沃/法拉利表现亮眼，日产承压.43 5.2 零部件：奥托立夫/海拉表现亮眼，大陆/麦格纳/佛瑞亚/安道拓承压.43 6.投资建议投资建议.46 7.风险提示风险提示.47 汽车行业汽车行业 24H1 海外财报总结海外财报总结 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 图表目录图表目录 图表 1：汽车细分行业上市公司样本构成（截至 2024 年 10 月 6 日）.5 图表 2：2018-24H1 分区域全球轻型车12、销量及增速（万辆，%）.6 图表 3：21Q1-24Q2 分区域轻型车季度销量及增速（万辆，%）.7 图表 4：2019-24H1 分区域新能源轻型车销量、增速及渗透率（万辆，%）.8 图表 5：21Q1-24Q2 分区域新能源轻型车季度销量及增速（万辆，%）.8 图表 6：21Q1-24Q2 分区域新能源轻型车季度渗透率变化（%）.9 图表 7：2018-24H1 分系别全球轻型车销量及增速（万辆，%）.10 图表 8：2019-24H1 分系别全球新能源轻型车销量、增速及渗透率（万辆，%）.10 图表 9：21Q1-24Q2 分系别全球新能源轻型车渗透率变化（%）.11 图表 10：全球轻13、型车销量 TOP 1-20 车企销量、市占率（万辆、%）.12 图表 11：全球新能源轻型车销量 TOP 1-20 车企销量、市占率（万辆、%）.13 图表 12：海外车企及零部件企业营收预期及变化.15 图表 13：海外车企及零部件企业利润/利润率预期及变化.16 图表 14：24H1 车企营业收入及增速（亿货币单位，%）.17 图表 15：24H1 零部件企业营业收入及增速（亿货币单位，%）.18 图表 16：24H1 车企毛利率及变化（%）.19 图表 17：24H1 零部件企业毛利率及变化（%）.20 图表 18：24H1 车企 SG&A 费率及变化（%）.21 图表 19：24H1 14、零部件企业 SG&A 费率及变化（%）.21 图表 20：24H1 车企 R&D 费率及变化（%）.22 图表 21：24H1 零部件企业 R&D 费率及变化（%）.23 图表 22：24H1 车企 EBIT 利润率及变化（%）.24 图表 23：24H1 零部件企业 EBIT 利润率及变化（%）.24 图表 24：24H1 车企净利润及增速（亿货币单位，%）.26 图表 25：24H1 零部件企业净利润及增速（亿货币单位，%）.26 图表 26：24H1 车企资产负债率及变化（%）.27 图表 27：24H1 零部件企业资产负债率及变化（%）.28 图表 28：24H1 车企 ROE 及变化15、（%）.29 图表 29：24H1 零部件企业 ROE 及变化（%）.29 图表 30：24H1 车企净现金流及变化（亿货币单位，%）.30 图表 31：24H1 零部件企业净现金流及变化（亿货币单位，%）.31 图表 32：各企业对欧美市场电动化速度观点汇总.33 图表 33：各车企电动化进展梳理.34 汽车行业汽车行业 24H1 海外财报总结海外财报总结 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 4 图表 34：各企业对电动车价格观点汇总.34 图表 35：各企业未来产品动力战略.35 图表 36：各车企智能化进展梳理.36 图表 37：各车企中国市场情况16、梳理.37 图表 38：各车企对中国市场面临价格压力观点汇总.37 图表 39：各车企对应对价格战观点汇总.38 图表 40：各零部件企业中国市场情况梳理.38 图表 41：各零部件企业与中国车企合作进展.39 图表 42：各企业原材料成本变化情况.39 图表 43：各企业通货膨胀压力及应对措施.40 图表 44：各企业裁员计划及进展情况.41 图表 45：各企业自动化计划及进展情况.42 图表 46：各企业对关税政策相关观点汇总.42 汽车行业汽车行业 24H1 海外财报总结海外财报总结 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 5 1.概述概述 我们选择了17、海外车企及零部件行业 31 家上市公司作为分析样本，包括 14 家车企、17 家零部件企业，车企中欧洲 7 家、北美 3 家、日韩 4 家，零部件企业中欧洲 9 家、北美 4家、日韩 4 家。图表图表 1：汽车细分行业上市公司样本构成汽车细分行业上市公司样本构成（截至（截至 2024 年年 10 月月 6 日）日）序号序号 板块板块 公司名称公司名称 股票代码股票代码 注册地注册地 货币货币 总市值总市值，亿，亿货币单位货币单位 1 车企 宝马汽车 BMW GR Equity 德国 EUR 495 2 车企 保时捷 P911 GR Equity 德国 EUR 640 3 车企 大众汽车 VOW18、 GR Equity 德国 EUR 485 4 车企 梅赛德斯-奔驰 MBG GR Equity 德国 EUR 570 5 车企 沃尔沃 VOLCARB SS Equity 瑞典 SEK 749 6 车企 Stellantis STLA US Equity 荷兰 EUR 403 7 车企 法拉利 RACE US Equity 荷兰 EUR 812 8 车企 福特汽车 F US Equity 美国 USD 420 9 车企 特斯拉 TSLA US Equity 美国 USD 7,989 10 车企 通用汽车 GM US Equity 美国 USD 513 11 车企 本田汽车 7267 JP E19、quity 日本 JPY 84,586 12 车企 丰田汽车 7203 JP Equity 日本 JPY 417,856 13 车企 日产汽车 7201 JP Equity 日本 JPY 15,632 14 车企 现代汽车 005380 KS Equity 韩国 KRW 516,211 15 零部件 大陆 CON GR Equity 德国 EUR 113 16 零部件 舍弗勒 SHA GR Equity 德国 EUR 53 17 零部件 英飞凌 IFX GR Equity 德国 EUR 399 18 零部件 法雷奥 FR FP Equity 法国 EUR 26 19 零部件 佛瑞亚 FRVIA20、 FP Equity 法国 EUR 18 20 零部件 海拉 HLE GR Equity 法国 EUR 96 21 零部件 安道拓 ADNT US Equity 爱尔兰 USD 19 22 零部件 恩智浦 NXPI US Equity 荷兰 USD 597 23 零部件 安波福 APTV US Equity 英国 USD 187 24 零部件 麦格纳 MGA US Equity 加拿大 USD 118 25 零部件 奥托立夫 ALV US Equity 美国 USD 75 26 零部件 博格华纳 BWA US Equity 美国 USD 80 27 零部件 李尔 LEA US Equity 美21、国 USD 61 28 零部件 爱信精机 7259 JP Equity 日本 JPY 13,191 29 零部件 电装 6902 JP Equity 日本 JPY 68,709 30 零部件 小糸 7276 JP Equity 日本 JPY 6,560 31 零部件 摩比斯 012330 KS Equity 韩国 KRW 200,869 资料来源：Bloomberg、华创证券 汽车行业汽车行业 24H1 海外财报总结海外财报总结 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 6 2.行业：行业：需求趋弱，需求趋弱，欧美电动化放缓欧美电动化放缓 2.1 分区域：海外22、轻型车分区域：海外轻型车/新能源新能源销量增速放缓至销量增速放缓至+2.3%/+8.2%2024H1 全球全球/海外轻型车销量海外轻型车销量 3790/2480 万辆、同比万辆、同比+3.6%/+2.3%。2024H1 年全球轻型车销量达 3790 万辆、同比+3.6%，2024H1 年海外轻型车销量达 2480 万辆、同比+2.3%，销量增速均较 2023 年有所放缓。分区域看，中国、欧洲、南美表现较好，亚太其他、中东非表现较差但逐季恢复：分区域看，中国、欧洲、南美表现较好，亚太其他、中东非表现较差但逐季恢复：1)中国：轻型车销量 1310 万辆、同比+6.0%，24Q2 同比增速较 24Q23、1 放缓，去年基数较高，24M5-6 表现低于预期；2)北美：轻型车销量 952 万辆、同比+3.7%，24Q2 同比增速较 24Q1 放缓，24Q2CDK Global 遭受网络攻击，意外影响了经销商的正常运营；3)欧洲：轻型车销量 865 万辆、同比+6.5%，24Q2 同比增速较 24Q1 放缓，受利率高企、电动补贴退坡、市场对经济复苏和通胀的担忧影响；4)南美：轻型车销量 148 万辆、同比+6.5%，24Q1 基本持平，24Q2 增长加速，尽管巴西受洪灾影响，但信贷供应情况改善和折扣活动促进消费者购车；5)亚太其他：轻型车销量 481 万辆、同比-7.0%，24Q2 降幅较大，主要因24、大发和丰田造假事件引发的供应问题；6)中东非：轻型车销量 35 万辆、同比-7.6%，南非、以色列车市表现不佳。图表图表 2：2018-24H1 分区域全球轻型车销量及增速（万辆，分区域全球轻型车销量及增速（万辆，%）资料来源：Marklines、华创证券 注：由于各国统计口径差异，轻型车在乘用车基础上包含Light trucks等，在全球数据的维度上可比性更高 轻型车销量，万辆20182019202020212022202324H1中国2,5762,3572,2652,3782,5352,8281,310北美2,0742,0291,7031,7711,6511,868952欧洲1,9451,25、9471,5511,5551,3761,626865南美393374273299302308148亚太其他1,1361,0638739119261,026481中东非77736380756835合计8,2027,8436,7296,9946,8667,7243,790全球除中国5,6265,4864,4644,6164,3314,8962,480同比，%20182019202020212022202324H1中国-8.5%-3.9%5.0%6.6%11.5%6.0%北美-2.2%-16.0%4.0%-6.8%13.2%3.7%欧洲0.1%-20.4%0.2%-11.5%18.2%6.5%南美-26、4.9%-27.0%9.6%1.0%2.0%6.5%亚太其他-6.4%-17.8%4.3%1.7%10.7%-7.0%中东非-5.0%-14.3%28.0%-6.3%-9.3%-7.6%合计-4.4%-14.2%3.9%-1.8%12.5%3.6%全球除中国-2.5%-18.6%3.4%-6.2%13.1%2.3%汽车行业汽车行业 24H1 海外财报总结海外财报总结 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 7 图表图表 3：21Q1-24Q2 分区域轻型车季度销量及增速（万辆，分区域轻型车季度销量及增速（万辆，%）资料来源：Marklines、华创证券 2427、H1 全球全球/海外新能源轻型车销量同比海外新能源轻型车销量同比+22%/+8.2%、渗透率提升至、渗透率提升至 18.9%/10.0%。2024H1 全球新能源轻型车销量达 716 万辆、同比+22%，渗透率 18.9%、同比+2.8PP，海外新能源轻型车销量达 249 万辆、同比+8.2%，渗透率 10.0%、同比+0.5PP。分区域看分区域看，中国引领增长，中国引领增长，北美稳健增长，欧洲电动化放缓北美稳健增长，欧洲电动化放缓，南美是高增的新兴市场，南美是高增的新兴市场。1)中国：新能源轻型车销量 467 万辆、同比+31%，渗透率 35.7%、同比+6.8PP，24Q1、24Q2 均保28、持同比 30%以上高速增长；2)北美：新能源轻型车销量 81 万辆、同比+10%，渗透率 8.5%、同比+0.5PP，增速较2023 年放缓，但 24Q1、24Q2 仍保持同比 10%左右稳健增长；3)欧洲：新能源轻型车销量 143 万辆、同比+4.2%，渗透率 16.5%、同比-0.4PP，受各地补贴退坡、车价高昂、里程焦虑和不成熟的充电设施影响，增速明显放缓，24Q2同比增速仅 0.9%；4)南美：新能源轻型车销量 4.0 万辆、同比+12 倍，渗透率 2.7%、同比+2.5PP，主要受巴西新能源高增推动，政府为发展新能源汽车提供了一系列激励措施和开放的市场环境，推动了中国新能源汽车的热销29、和中国车企的投资建厂；5)亚太其他：新能源轻型车销量 18 万辆、同比+8.4%，渗透率 3.7%、同比+0.5PP，依旧温和增长；6)中东非：新能源轻型车销量 3.4 万辆、同比+18%，渗透率 9.8%、同比+2.1PP。轻型车销量，万辆1Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q242Q24中国571.7557.3529.9719.1605.7522.1706.4700.9565.0669.8739.9853.0625.1684.4北美454.8514.4408.6392.9390.8423.6408.7427.7426.5491.30、1478.6472.0453.8497.7欧洲403.5445.6352.8352.8344.4340.1320.4371.2392.7419.7396.8416.8428.4436.7南美74.274.272.878.063.773.981.782.867.871.082.886.667.680.2亚太其他269.7220.8203.9216.5240.6219.7227.6238.5273.3244.4253.4254.5250.9230.6中东非22.420.419.418.123.518.517.615.721.016.317.213.918.715.8合计1,796.41,832.731、1,587.41,777.41,668.91,597.81,762.41,836.91,746.41,912.21,968.52,096.71,844.51,945.5全球除中国1,224.71,275.51,057.61,058.31,063.21,075.81,056.11,136.01,181.41,242.41,228.71,243.81,219.41,261.0同比，%1Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q242Q24中国75.7%-3.0%-14.3%-3.7%5.9%-6.3%33.3%-2.5%-6.7%28.3%432、.7%21.7%10.6%2.2%北美9.9%51.7%-11.7%-19.4%-14.1%-17.7%0.0%8.9%9.1%15.9%17.1%10.3%6.4%1.4%欧洲4.9%68.9%-21.7%-22.0%-14.6%-23.7%-9.2%5.2%14.0%23.4%23.8%12.3%9.1%4.1%南美0.3%122.3%-0.1%-16.0%-14.1%-0.3%12.2%6.1%6.4%-4.0%1.3%4.7%-0.3%13.0%亚太其他9.9%58.6%-11.4%-16.4%-10.8%-0.5%11.6%10.2%13.6%11.3%11.3%6.7%-8.2%-33、5.6%中东非11.1%132.4%16.1%6.1%4.8%-9.4%-9.4%-13.2%-10.6%-11.7%-2.6%-11.9%-11.2%-3.1%合计22.8%34.9%-14.2%-13.5%-7.1%-12.8%11.0%3.3%4.6%19.7%11.7%14.1%5.6%1.7%全球除中国7.6%62.6%-14.2%-19.1%-13.2%-15.7%-0.1%7.3%11.1%15.5%16.3%9.5%3.2%1.5%环比，%1Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q242Q24中国-23.4%-2.5%-34、4.9%35.7%-15.8%-13.8%35.3%-0.8%-19.4%18.6%10.5%15.3%-26.7%9.5%北美-6.7%13.1%-20.6%-3.9%-0.5%8.4%-3.5%4.6%-0.3%15.1%-2.5%-1.4%-3.8%9.7%欧洲-10.8%10.4%-20.8%0.0%-2.4%-1.3%-5.8%15.8%5.8%6.9%-5.5%5.1%2.8%1.9%南美-20.0%-0.1%-1.8%7.2%-18.3%15.9%10.6%1.3%-18.0%4.6%16.7%4.6%-22.0%18.6%亚太其他4.2%-18.1%-7.6%6.2%11.1%35、-8.7%3.6%4.8%14.6%-10.6%3.7%0.4%-1.4%-8.1%中东非31.2%-8.9%-4.9%-6.7%29.6%-21.3%-4.8%-10.6%33.5%-22.3%5.0%-19.1%34.5%-15.1%合计-12.6%2.0%-13.4%12.0%-6.1%-4.3%10.3%4.2%-4.9%9.5%2.9%6.5%-12.0%5.5%全球除中国-6.4%4.1%-17.1%0.1%0.5%1.2%-1.8%7.6%4.0%5.2%-1.1%1.2%-2.0%3.4%汽车行业汽车行业 24H1 海外财报总结海外财报总结 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批36、文号：证监许可（2009）1210 号 8 图表图表 4：2019-24H1 分区域新能源轻型车销量、增速及渗透率（万辆，分区域新能源轻型车销量、增速及渗透率（万辆，%）资料来源：Marklines、华创证券 图表图表 5：21Q1-24Q2 分区域新能源轻型车季度销量及增速（万辆，分区域新能源轻型车季度销量及增速（万辆，%）资料来源：Marklines、华创证券 新能源销量，万辆2019202020212022202324H1新能源渗透率，%2019202020212022202324H1中国104.4119.2328.7650.3896.2467.0中国4.4%5.3%13.8%25.7%37、31.7%35.7%北美34.434.869.4107.6159.081.3北美1.7%2.0%3.9%6.5%8.5%8.5%欧洲53.4126.1218.7252.2296.8142.7欧洲2.7%8.1%14.1%18.3%18.3%16.5%南美0.10.10.30.42.24.0南美0.0%0.0%0.1%0.1%0.7%2.7%亚太其他4.53.15.117.033.817.8亚太其他0.4%0.4%0.6%1.8%3.3%3.7%中东非0.10.11.01.94.83.4中东非0.1%0.1%1.2%2.5%7.0%9.8%合计196.9283.4623.21,029.51,3938、2.9716.0合计2.5%4.2%8.9%15.0%18.0%18.9%全球除中国92.5164.2294.4379.2496.7249.1全球除中国1.7%3.7%6.4%8.8%10.1%10.0%同比，%2019202020212022202324H1同比，%2019202020212022202324H1中国2.1%14.2%175.8%97.8%37.8%30.9%中国0.5%0.8%8.6%11.8%6.0%6.8%北美-7.9%1.3%99.4%55.1%47.7%10.2%北美-0.1%0.3%1.9%2.6%2.0%0.5%欧洲47.1%136.2%73.3%15.3%1739、.7%4.2%欧洲0.9%5.4%5.9%4.3%-0.1%-0.4%南美526.3%-15.6%158.1%49.4%452.5%1150.1%南美0.0%0.0%0.1%0.0%0.6%2.5%亚太其他-23.9%-32.7%65.7%235.2%99.1%8.4%亚太其他-0.1%-0.1%0.2%1.3%1.5%0.5%中东非186.1%-9.3%1161.3%91.7%150.7%17.6%中东非0.1%0.0%1.1%1.3%4.4%2.1%合计8.3%43.9%119.9%65.2%35.3%22.0%合计0.3%1.7%4.7%6.1%3.0%2.8%全球除中国16.2%77.40、4%79.3%28.8%31.0%8.2%全球除中国0.3%2.0%2.7%2.4%1.4%0.5%新能源销量，万辆1Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q242Q24中国48.362.989.5128.0119.3126.6187.2217.2150.7206.1239.8299.7198.3268.6北美13.216.017.422.823.027.527.130.033.839.942.642.737.443.9欧洲44.356.052.366.054.554.355.388.163.473.477.582.568.674.1南41、美0.10.10.10.10.10.10.20.10.20.20.51.41.82.2亚太其他1.21.01.41.52.82.55.85.97.88.68.39.19.68.2中东非0.10.40.30.30.30.60.40.61.71.21.30.62.01.4合计107.2136.3160.9218.7199.9211.5276.1341.9257.6329.4369.9436.0317.7398.4全球除中国58.973.471.590.780.784.988.8124.7106.9123.3130.1136.3119.3129.7同比，%1Q212Q213Q214Q211Q222Q42、223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q242Q24中国383.8%176.9%188.2%130.9%146.8%101.2%109.3%69.7%26.3%62.8%28.1%38.0%31.7%30.3%北美46.6%238.7%87.0%93.8%73.8%72.2%55.6%31.8%47.3%45.1%56.8%42.2%10.4%10.0%欧洲98.9%237.0%54.1%23.9%23.1%-3.1%5.7%33.4%16.4%35.3%40.1%-6.4%8.1%0.9%南美83.7%97.3%144.0%325.3%39.0%75.1%147.7%-20.43、6%113.8%86.6%222.7%1606.6%1062.6%1232.3%亚太其他14.7%109.5%106.9%72.9%129.1%147.6%323.3%300.2%179.2%248.3%43.0%54.1%22.5%-4.6%中东非183.2%3210.0%1183.1%2378.5%180.6%60.5%58.5%131.8%474.1%102.7%207.8%4.4%17.9%17.1%合计152.8%205.9%114.4%80.2%86.5%55.2%71.6%56.4%28.8%55.7%34.0%27.5%23.3%20.9%全球除中国81.7%235.9%62.44、4%37.5%37.0%15.7%24.3%37.6%32.6%45.2%46.5%9.3%11.6%5.2%环比，%1Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q242Q24中国-12.8%30.2%42.2%43.1%-6.8%6.1%47.9%16.0%-30.6%36.8%16.4%25.0%-33.8%35.4%北美12.5%20.8%9.2%30.6%0.9%19.7%-1.3%10.6%12.7%17.9%6.6%0.4%-12.5%17.4%欧洲-16.9%26.5%-6.6%26.2%-17.5%-0.4%1.9%59.345、%-28.0%15.8%5.5%6.5%-16.9%8.0%南美115.8%-3.3%30.0%56.7%-29.5%21.9%83.9%-49.8%89.9%6.3%218.0%165.7%29.4%21.9%亚太其他43.8%-18.7%38.6%6.8%90.5%-12.2%137.0%0.9%32.9%9.5%-2.7%8.7%5.7%-14.7%中东非873.8%249.4%-29.2%2.8%10.3%99.9%-30.1%50.4%173.1%-29.4%6.2%-49.0%208.4%-29.9%合计-11.7%27.1%18.0%35.9%-8.6%5.8%30.5%23.946、%-24.7%27.9%12.3%17.9%-27.1%25.4%全球除中国-10.7%24.6%-2.6%26.9%-11.0%5.3%4.6%40.4%-14.3%15.3%5.6%4.7%-12.4%8.7%汽车行业汽车行业 24H1 海外财报总结海外财报总结 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 9 图表图表 6：21Q1-24Q2 分分区域新能源轻型车季度渗透率区域新能源轻型车季度渗透率变化（变化（%）资料来源：Marklines、华创证券 2.2 分系别：轻型车欧美日韩系销量下滑，新能源欧系销量下滑分系别：轻型车欧美日韩系销量下滑，新能源欧系销47、量下滑 分系别看，中国自主品牌发展迅速，欧美、日韩等传统汽车品牌增长乏力分系别看，中国自主品牌发展迅速，欧美、日韩等传统汽车品牌增长乏力甚至下滑甚至下滑：1)中国品牌：24H1 轻型车销量 946 万辆、同比+22%，新能源轻型车销量 415 万辆、同比+40%，新能源渗透率 43.8%、同比+5.5PP；2)欧系品牌：24H1 轻型车销量 1167 万辆、同比-0.6%，新能源轻型车销量 125 万辆、同比-1.1%，新能源渗透率 10.7%、同比持平；3)美系品牌：24H1 轻型车销量 526 万辆、同比-4.8%，新能源轻型车销量 131 万辆、同比+0.6%，新能源渗透率 25.0%、48、同比+1.4PP；4)日韩品牌：24H1 轻型车销量 1073 万辆、同比-0.9%，新能源轻型车销量 41 万辆、同比+30%，新能源渗透率 3.9%、同比+0.9PP；5)印度品牌：24H1 轻型车销量 56 万辆、同比+1.7%，新能源轻型车销量 3.4 万辆、同比+29%，新能源渗透率 6.0%、同比+1.3PP。0%5%10%15%20%25%30%35%40%中国北美欧洲南美亚太其他中东非 汽车行业汽车行业 24H1 海外财报总结海外财报总结 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 10 图表图表 7：2018-24H1 分系别全球轻型车销量及增49、速（万辆，分系别全球轻型车销量及增速（万辆，%）资料来源：Marklines、华创证券 图表图表 8：2019-24H1 分系别全球新能源轻型车销量、增速及渗透率（万辆，分系别全球新能源轻型车销量、增速及渗透率（万辆，%）资料来源：Marklines、华创证券 轻型车销量，万辆20182019202020212022202324H1中国1,1099969841,1741,3741,809946欧系3,0693,0062,4582,4042,2012,3851,167美系1,3631,2461,0901,0511,0721,155526日韩2,5292,4742,1002,2592,1312,250、231,073印度12411184937910956其他32333124344223合计8,2257,8666,7477,0076,8907,7243,790同比，%20182019202020212022202324H1中国-10.2%-1.2%19.3%17.1%31.7%21.8%欧系-2.0%-18.2%-2.2%-8.5%8.4%-0.6%美系-8.6%-12.5%-3.5%2.0%7.7%-4.8%日韩-2.2%-15.1%7.6%-5.7%4.3%-0.9%印度-10.9%-24.1%11.0%-15.7%39.0%1.7%其他3.6%-6.9%-21.4%38.4%24.4%251、3.5%合计-4.4%-14.2%3.8%-1.7%12.1%3.6%新能源销量，万辆2019202020212022202324H1新能源渗透率，%2019202020212022202324H1中国90.885.6223.0495.5745.1414.6中国9.1%8.7%19.0%36.1%41.2%43.8%欧系45.3104.2186.4229.4277.7125.4欧系1.5%4.2%7.8%10.4%11.6%10.7%美系40.970.6165.7242.7290.5131.4美系3.3%6.5%15.8%22.6%25.1%25.0%日韩19.525.044.557.176.52、441.4日韩0.8%1.2%2.0%2.7%3.4%3.9%印度2.02.54.54.05.03.4印度1.8%3.0%4.8%5.1%4.6%6.0%合计198.5287.9624.01,028.71,394.7716.0合计2.5%4.3%8.9%14.9%18.1%18.9%同比，%2019202020212022202324H1同比，%2019202020212022202324H1中国-6.7%-5.7%160.3%122.2%50.4%39.5%中国0.3%-0.4%10.3%17.1%5.1%5.5%欧系18.8%130.1%78.9%23.1%21.0%-1.1%欧系0.3%53、2.7%3.5%2.7%1.2%0.0%美系27.9%72.8%134.6%46.5%19.7%0.6%美系0.9%3.2%9.3%6.9%2.5%1.4%日韩35.2%27.7%78.2%28.4%33.8%30.4%日韩0.2%0.4%0.8%0.7%0.8%0.9%印度151.8%22.4%80.1%-10.2%24.7%28.6%印度1.2%1.1%1.8%0.3%-0.5%1.3%合计8.7%45.0%116.7%64.9%35.6%21.6%合计0.3%1.7%4.6%6.0%3.1%2.8%汽车行业汽车行业 24H1 海外财报总结海外财报总结 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批54、文号：证监许可（2009）1210 号 11 图表图表 9：21Q1-24Q2 分系别全球新能源轻型车渗透率变化（分系别全球新能源轻型车渗透率变化（%）资料来源：Marklines、华创证券 2.3 分集团：中国车企份额持续向上分集团：中国车企份额持续向上 分集团看，中国车企渗透向上发起挑战，海外车企分集团看，中国车企渗透向上发起挑战，海外车企大多数大多数下滑下滑。2024H1 全球 CR10 为66%，较 2020 年下降约 7.0PP；CR10-20 为 23%，较 2020 年上升约 4.5PP。中国车企比亚迪、吉利、奇瑞、长安、长城正发力抢占传统头部车企的市占率，市占率相较 2020 55、年上升幅度 0.2-3.9PP。而全球 CR20 的海外车企中，仅特斯拉市占率较 2020 年上升、铃木持平，其余均有不同程度下降。具体：1）中国车企：除上汽外成长明显，销量、市占率均同比提升；2）美系车企：特斯拉/通用销量、市占率表现同比均下滑，福特表现基本平稳；3）欧系车企：Stellantis 销量、市占率同比下滑幅度较大，大众/雷诺日产/宝马/戴姆勒表现平稳或轻微下滑；4）日韩车企：本田/铃木/马自达/斯巴鲁市占率基本稳定，丰田/现代起亚市占率同比下滑明显。0%10%20%30%40%50%60%中国欧系美系日韩印度 汽车行业汽车行业 24H1 海外财报总结海外财报总结 证监会审核华创56、证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 12 图表图表 10：全球轻型车销量：全球轻型车销量 TOP 1-20 车企销量、市占率（万辆、车企销量、市占率（万辆、%）资料来源：Marklines、华创证券 从新能源销量表现看，中国自主车企快速获取份额，海外车企电动化进程普遍较慢。从新能源销量表现看，中国自主车企快速获取份额，海外车企电动化进程普遍较慢。新能源 CR20 中，比亚迪超越特斯拉维持近两年市占率第一且继续扩张，特斯拉 2022 年被比亚迪反超，且今年开始市占率略下滑，吉利超越大众进入前三，国内长安、赛力斯、奇瑞、理想、蔚来等优秀自主车企也获得了更高的市占率，海外 57、CR20 车企电动化转型速度普遍低于预期。1）中国车企：除上汽/广汽外成长明显，销量、市占率均同比提升，尤其比亚迪/吉利/长安/赛力斯/奇瑞；2）欧系车企：电动化转型较慢，新能源轻型车销量增速疲软，市占率下滑；3）美系车企：中国自主车企崛起导致特斯拉市占率降低；4）日韩车企：丰田加快电动化转型步伐。排名集团2020集团2021集团2022集团2023集团24H1集团2020集团2021集团2022集团2023集团24H11大众集团854丰田集团824丰田集团816丰田集团870丰田集团404大众集团 12.7%丰田集团 11.8%丰田集团 11.8%丰田集团 11.3%丰田集团 10.6%2丰58、田集团731大众集团799大众集团754大众集团829大众集团397丰田集团 10.8%大众集团 11.4%大众集团 10.9%大众集团 10.7%大众集团 10.5%3通用集团652Stellantis615通用集团570Stellantis575Stellantis277通用集团9.7%Stellantis8.8%通用集团8.3%Stellantis7.4%Stellantis7.3%4雷诺日产587通用集团585Stellantis552通用集团575雷诺日产252雷诺日产8.7%通用集团8.3%Stellantis8.0%通用集团7.4%雷诺日产6.6%5现代起亚492雷诺日产565现59、代起亚489现代起亚506现代起亚246现代起亚7.3%雷诺日产8.1%现代起亚7.1%现代起亚6.6%现代起亚6.5%6本田汽车420现代起亚529雷诺日产474雷诺日产491通用集团242本田汽车6.2%现代起亚7.6%雷诺日产6.9%雷诺日产6.4%通用集团6.4%7福特集团391本田汽车422本田汽车357本田汽车375福特集团189福特集团5.8%本田汽车6.0%本田汽车5.2%本田汽车4.9%福特集团5.0%8FCA357福特集团363福特集团348福特集团371本田汽车176FCA5.3%福特集团5.2%福特集团5.1%福特集团4.8%本田汽车4.7%9PSA236宝马集团21660、吉利控股220比亚迪312比亚迪171PSA3.5%宝马集团3.1%吉利控股3.2%比亚迪4.0%比亚迪4.5%10戴姆勒210吉利控股209铃木215吉利控股266吉利控股151戴姆勒3.1%吉利控股3.0%铃木3.1%吉利控股3.4%吉利控股4.0%11吉利控股201铃木205宝马集团210宝马集团229奇瑞集团124吉利控股3.0%铃木2.9%宝马集团3.0%宝马集团3.0%奇瑞集团3.3%12宝马集团200戴姆勒193戴姆勒195奇瑞集团217宝马集团109宝马集团3.0%戴姆勒2.8%戴姆勒2.8%奇瑞集团2.8%宝马集团2.9%13铃木186长安汽车146比亚迪188特斯拉209铃61、木105铃木2.8%长安汽车2.1%比亚迪2.7%特斯拉2.7%铃木2.8%14长安汽车123长城汽车137长安汽车166戴姆勒206戴姆勒100长安汽车1.8%长城汽车2.0%长安汽车2.4%戴姆勒2.7%戴姆勒2.6%15长城汽车115马自达116特斯拉154铃木199长安汽车98长城汽车1.7%马自达1.7%特斯拉2.2%铃木2.6%长安汽车2.6%16马自达113上汽自主115奇瑞集团131长安汽车186特斯拉94马自达1.7%上汽自主1.6%奇瑞集团1.9%长安汽车2.4%特斯拉2.5%17上汽自主89特斯拉104上汽自主130上汽自主162长城汽车73上汽自主1.3%特斯拉1.5%62、上汽自主1.9%上汽自主2.1%长城汽车1.9%18斯巴鲁84奇瑞集团101长城汽车117长城汽车148上汽自主66斯巴鲁1.2%奇瑞集团1.4%长城汽车1.7%长城汽车1.9%上汽自主1.7%19奇瑞集团68斯巴鲁82马自达101马自达114马自达56奇瑞集团1.0%斯巴鲁1.2%马自达1.5%马自达1.5%马自达1.5%20三菱68比亚迪74斯巴鲁77广汽集团89斯巴鲁45三菱1.0%比亚迪1.1%斯巴鲁1.1%广汽集团1.2%斯巴鲁1.2%CR32,2382,2392,1402,2741,07833.2%31.9%31.1%29.4%28.4%CR53,3173,3883,1803,3563、51,57649.2%48.4%46.2%43.4%41.6%CR104,9325,1284,7965,1712,50673.1%73.2%69.6%67.0%66.1%CR206,1786,4006,2636,9303,37691.6%91.3%90.9%89.7%89.1%汽车行业汽车行业 24H1 海外财报总结海外财报总结 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 13 图表图表 11：全球新能源轻型车销量：全球新能源轻型车销量 TOP 1-20 车企销量、市占率（万辆、车企销量、市占率（万辆、%）资料来源：Marklines、华创证券 排名集团202064、集团2021集团2022集团2023集团24H1集团2020集团2021集团2022集团2023集团24H11特斯拉46特斯拉104比亚迪187比亚迪311比亚迪170特斯拉15.8%特斯拉16.5%比亚迪18.1%比亚迪22.2%比亚迪23.6%2大众集团38大众集团70特斯拉154特斯拉209特斯拉94大众集团 13.2%大众集团 11.2%特斯拉14.9%特斯拉15.0%特斯拉13.0%3通用集团22比亚迪60大众集团79大众集团96吉利控股53通用集团7.5%比亚迪9.5%大众集团7.6%大众集团6.8%吉利控股7.4%4雷诺日产19通用集团51通用集团72吉利控股82大众集团43雷诺65、日产6.7%通用集团8.1%通用集团6.9%吉利控股5.8%大众集团6.0%5比亚迪18Stellantis33吉利控股59通用集团64通用集团29比亚迪6.2%Stellantis5.2%吉利控股5.7%通用集团4.6%通用集团4.0%6宝马集团17宝马集团31Stellantis46上汽自主55长安汽车28宝马集团5.9%宝马集团5.0%Stellantis4.4%上汽自主3.9%长安汽车3.9%7戴姆勒17吉利控股29宝马集团40Stellantis53Stellantis25戴姆勒5.7%吉利控股4.7%宝马集团3.9%Stellantis3.8%Stellantis3.5%8吉利控股66、16雷诺日产28现代起亚36广汽集团51宝马集团24吉利控股5.5%雷诺日产4.5%现代起亚3.5%广汽集团3.6%宝马集团3.4%9现代起亚14现代起亚26雷诺日产35宝马集团51现代起亚21现代起亚4.7%现代起亚4.1%雷诺日产3.4%宝马集团3.6%现代起亚2.9%10PSA11戴姆勒24上汽自主34长安汽车44赛力斯集团20PSA3.8%戴姆勒3.8%上汽自主3.3%长安汽车3.1%赛力斯集团 2.8%11上汽自主10上汽自主20戴姆勒29戴姆勒42戴姆勒20上汽自主3.3%上汽自主3.2%戴姆勒2.8%戴姆勒3.0%戴姆勒2.8%12广汽集团6.1长城汽车14广汽集团27现代起亚467、0理想汽车19广汽集团2.1%长城汽车2.2%广汽集团2.6%现代起亚2.9%理想汽车2.6%13长城汽车5.7广汽集团12长安汽车25理想汽车38上汽自主17长城汽车2.0%广汽集团1.9%长安汽车2.4%理想汽车2.7%上汽自主2.4%14丰田集团5.0福特集团11奇瑞集团23雷诺日产36奇瑞集团16丰田集团1.7%福特集团1.8%奇瑞集团2.3%雷诺日产2.6%奇瑞集团2.2%15蔚来汽车4.4丰田集团11福特集团17长城汽车28广汽集团15蔚来汽车1.5%丰田集团1.7%福特集团1.7%长城汽车2.0%广汽集团2.1%16奇瑞集团4.4小鹏汽车10东风汽车16丰田集团18长城汽车14奇68、瑞集团1.5%小鹏汽车1.6%东风汽车1.6%丰田集团1.3%长城汽车2.0%17理想汽车3.3长安汽车10合众新能源15福特集团17丰田集团13理想汽车1.1%长安汽车1.5%合众新能源 1.5%福特集团1.2%丰田集团1.9%18三菱3.2奇瑞集团10蔚来汽车14蔚来汽车16雷诺日产13三菱1.1%奇瑞集团1.5%蔚来汽车1.3%蔚来汽车1.1%雷诺日产1.8%19长安汽车3.0蔚来汽车9.3长城汽车14零跑汽车15东风汽车10长安汽车1.0%蔚来汽车1.5%长城汽车1.3%零跑汽车1.0%东风汽车1.3%20福特集团3.0理想汽车9.0理想汽车13小鹏汽车14蔚来汽车8.8福特集团1.069、%理想汽车1.4%理想汽车1.3%小鹏汽车1.0%蔚来汽车1.2%CR310623342061631736.5%37.1%40.7%44.0%44.1%CR514331755076138949.4%50.5%53.3%54.4%54.0%CR102174557411,01550874.9%72.4%71.8%72.5%70.6%CR202655709351,27865491.3%90.7%90.5%91.3%90.9%汽车行业汽车行业 24H1 海外财报总结海外财报总结 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 14 3.财务回顾：盈利财务回顾：盈利普遍承压普70、遍承压，上游或韧性更强上游或韧性更强 我们挑选了 14 家车企及 17 家零部件企业作为样本，分析其 2024H1 调整后的财务数据。1)营收：车企同比+2.9%，零部件同比-1.5%，车企好于零部件；2)毛利率：车企 21.2%/-0.8PP，零部件 19.1%/-0.1PP，零部件波动小于车企；3)SG&A 费率：车企 8.0%/+0.2PP，零部件 6.6%/+0.5PP，车企零部件均上升；4)R&D 费率：车企 5.7%/+0.3PP，零部件 8.5%/+0.4PP，车企零部件均上升；5)EBIT 利润率：车企 9.5%/-1.2PP，零部件 7.0%/-0.6PP，零部件波动小于车企71、；6)净利润：车企同比-10.5%，零部件同比-6.4%，零部件波动小于车企；7)资产负债率：车企 63.8%/-0.1PP，零部件 57.5%/-0.7PP，零部件去杠杆化明显；8)ROE：车企 7.4%/-1.5PP，零部件 4.9%/-0.3PP，零部件波动小于车企；9)净现金流：车企普遍下滑，零部件好转。注：由于不同地区企业财报期、编制口径、披露口径有差异，部分企业数据存在空缺。3.1 经营目标：较多企业下调营收与盈利目标经营目标：较多企业下调营收与盈利目标 15 家企业下调营收目标，营收增速难家企业下调营收目标，营收增速难超双位数超双位数。26 家企业明确提出了营收目标，在行业需求放72、缓、高利率、高通胀背景下，15 家企业下调营收预期，8 家企业维持营收预期，仅法拉利将 2024 年营收从高于 64 亿欧元上调至高于 65.5 亿欧元，日产将 2024 年营收从 13.6 万亿日元上调至 14 万亿日元（因调整预期汇率），但下调了产销量。大多数企业预期 2024 年营收微降、持平或小幅上涨，特斯拉预期营收增速放缓，仅法拉利、日产、沃尔沃预期营收增速实现双位数，分别为 10%、+14%、+12%至 15%，舍弗勒预计营收增速较可观。汽车行业汽车行业 24H1 海外财报总结海外财报总结 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 15 图表图表 73、12：海外车企及零部件企业营收预期及变化：海外车企及零部件企业营收预期及变化 类型类型 企业企业 公司营收预计公司营收预计 变动变动 营收增速预期营收增速预期 车企 Stellantis 2024 年收入影响因素由正向变为中性。下调 同比持平 车企 宝马汽车 2024 年集团营收略微增长，乘用车、摩托车交付量均小幅增长。维持 同比微增 车企 保时捷 2024 年营收从 400-420 亿欧下调至 390-400 亿欧。下调-3.8 至-1.3%车企 本田汽车 FY25 营收维持 20.3 万亿日元、同比-0.6%，乘用车总销量从 412 万辆下调至 390 万辆。维持-0.6%车企 大众汽车 74、2024 年营收维持 5%同比增速。维持 5.0%车企 法拉利 2024 年营收从64 亿欧元上调至65.5 亿欧元。上调 10%车企 丰田汽车 FY25 营收 46 万亿日元、同比+2.2%。维持 2.2%车企 梅赛德斯-奔驰 2024 年营收和去年持平，乘用车 2024 年销量和去年持平，商务车 2024 年销量略微下滑。维持 同比持平 车企 日产汽车 2024 年营收从 13.6 万亿日元上调至 14 万亿日元，销量从 370 万辆下调至 365 万辆（23 年344 万辆），产量从 350 万辆下调至 345 万辆（23 年 343 万辆）。上调 14%车企 特斯拉 2024 年销量同75、比增速放缓，储能发电业务收入增长率超过汽车业务。/增速放缓 车企 沃尔沃 2024 年销量同比增长 15%、与之前预期一致，但零售额增长下调至 12%-15%；2026 年实现 5500-6000 亿瑞典克朗的营收。下调 12%-15%零部件 爱信精机 FY25 营收维持 4.92 万亿日元。维持 同比持平 零部件 安波福 2024 年营收从 208.5-214.5 亿美元下调至 201-204 亿美元。下调 0.2%至 1.7%零部件 安道拓 2024 年营收从 148-149 亿美元下调至 146 亿美元。下调-4.9%零部件 奥托立夫 2024 年实际销售收入同比从+5%下调至+2%。下76、调 2.0%零部件 博格华纳 2024 年营收 141-144 亿美元、同比增速从 2%-5%下调至 0.5%-2.5%。下调 0.5%至 2.5%零部件 大陆 2024 年营收从 410-440 亿欧元下调至 400-425 亿欧元；短期目标营收达到 440-480 亿欧元，中长期目标营收达到 510-560 亿欧元。下调-1.0%至 6.2%零部件 电装 FY25 营收从 7.35 万亿日元下调至 7.33 万亿日元。下调 2.6%零部件 恩智浦 2021 年至 2024 年营收复合年增长率为 8%-12%。维持/零部件 法雷奥 2024 年营收从 225-235 亿欧元下调至 220 亿77、欧元，2025 年从 245-255 亿欧元下调至 235-245 亿欧元。下调 同比持平 零部件 佛瑞亚 2024 年营收 275-285 亿欧元、可能位于区间下限；2025 年营收从 22 年预测的 300 亿欧元下调至 280-285 亿欧元。下调 0.9%零部件 海拉 2024 年营收从 81-86 亿欧元下调至 81-83.5 亿欧元。下调 1.8%至 5.0%零部件 李尔 2024 年营收从 240-246 亿美元下调至 232-237 亿美元。下调-1.1%至 1.0%零部件 麦格纳 2024 年营收从 426-442 亿美元下调至 425-441 亿美元；2026 年营收从 478、88-512 亿美元下调至 440-465 亿美元。下调-0.7%至 3.0%零部件 舍弗勒 2024 年营收增速可观。维持 增速可观 零部件 英飞凌 2024 年营收从 151 亿欧元下调至 150 亿欧元。下调-6.6%资料来源：各公司业绩交流会、各公司中报及官网、华创证券 注：营收预期均为公司在中报及业绩交流会指引，下表利润/利润率预期同 盈利方面，下调利润率目标企业数量较多。盈利方面，下调利润率目标企业数量较多。26 家企业明确提出了利润/利润率目标，其中：1）11 家 24H1 净利增长的企业中，法拉利、通用、博格华纳 3 家上调利润/利润率目标，本田、丰田、沃尔沃、法雷奥 4 家维79、持，海拉考虑到在 24Q3 初观察到一些客户产量和爬坡速度不及预期下调利润率目标，奥托立夫考虑到相比年初原材料更多的不利因素以及全球轻型车增长的不确定性下调利润率目标。2）15 家 24H1 利润同比下降的企业中，6家维持利润率/利润预期，8 家下调利润率/利润预期。汽车行业汽车行业 24H1 海外财报总结海外财报总结 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 16 图表图表 13：海外车企及零部件企业利润：海外车企及零部件企业利润/利润率预期及变化利润率预期及变化 类型类型 企业企业 公司利润公司利润/利润率预计利润率预计 变动变动 24H1 净利净利 YO80、Y 车企 Stellantis 2024 年 AOI（调整后营业利润率）为双位数。利润率维持-49%车企 宝马汽车 2024 年税前利润小幅下降，乘用车部门、摩托车部门 EBIT 利润率均 8%-10%。利润率维持-13%车企 保时捷 2024 年 EBIT 利润率从 15%-17%下调至 14%-15%、25 年实现 15%-17%、长期目标超过 20%；汽车业务 EBITDA 利润率从 24%-26%下调至 23%-24%。利润率下调-22%车企 本田汽车 FY25 营业利润率维持 7.0%、同比+0.2PP。利润率维持 47%车企 大众汽车 2024 年 EBIT 利润率从 7.0%-781、.5%下调至 6.5%-7.0%。利润率下调-13%车企 法拉利 2024 年调整后 EBIT 利润率从27%上调至27.5%。利润率上调 21%车企 丰田汽车 FY25 营业利润 4.3 万亿日元、同比-20%，净利润 3.57 万亿日元、同比-28%。利润维持 25%车企 福特汽车 2024 年 EBIT 维持 100-120 亿美元。利润维持-14%车企 梅赛德斯-奔驰 2024 年 EBIT 略微下滑（和上次预测一致），乘用车 RoS 从 10%-12%下调至 10%-11%，商务车 RoS 从 12%-14%上调至 14%-15%。利润维持-20%车企 日产汽车 2024 年营业利润82、从 6000 亿日元下调至 5000 亿日元，营业利润率从 4.4%下调至3.6%，净利润从 3800 亿日元下调至 3000 亿日元。利润率下调-39%车企 通用汽车 2024 年调整后 EBIT 从 125-145 亿美元上调至 130-150 亿美元，2024 年 EBIT 利润率至少同比+0.6PP。利润上调 19%车企 沃尔沃 2026 年 EBIT 利润率超过 8%。利润率维持 25%零部件 爱信精机 FY25 营业利润从 2245 亿日元下调至 2200 亿日元。利润下调-33%零部件 安波福 2024 年 EBITDA 从 31.5-33.0 亿美元下调至 31.05-32.083、5 亿美元，EBITDA 利润率从15.1%-15.4%上调至 15.4%-15.7%、中值同比+1.7PP；2024 年营业利润从 24.25-25.75 亿美元下调至 23.75-24.75 亿美元，营业利润率从11.6%-12.0%上调至 11.8%-12.1%、中值同比+1.4PP。利润下调，利润率上调 186%零部件 安道拓 2024 年 EBITDA 从 9.0-9.2 亿美元下调至 8.7 亿美元。利润下调 增亏 1.4 零部件 奥托立夫 2024 年调整后的营业利润率从 10.5%下调至 9.5%-10%。利润率下调 109%零部件 博格华纳 2024 年调整后营运利润率从 984、.2%-9.6%上调至 9.6%-9.8%。利润率上调 21%零部件 大陆 2024 年调整后 EBIT 利润率保持 6.0%-7.0%，乘用车业务调整后 EBIT 利润率从3.0%-4.0%下调至 2.5%-3.5%。利润率维持-57%零部件 电装 FY25 营运利润从 7140 亿日元下调至 6920 亿日元，净利润从 5260 亿日元下调至5250 亿日元。利润下调 15%零部件 恩智浦 2021 年至 2024 年 non-GAAP 毛利率为 55%-58%，non-GAAP 营运利润率 32%-36%。利润率维持-1%零部件 法雷奥 EBITDA 利润率：2024 年 12.1%-185、3.1%，2025 年 13.5%-14.5%；营业利润率：2024 年 4.0%-5.0%，2025 年 5.5%-6.5%。利润率维持 18%零部件 佛瑞亚 2024 年营业利润率为 5.6%-6.4%、可能位于区间下限；2025 年营业利润率好于 2024 年。利润率下调-83%零部件 海拉 2024 年营运利润率从 6.0%-7.0%下调至 6.0%-6.5%。利润率下调 40%零部件 李尔 2024 年调整后净利润从 7.3-8.4 亿美元下调至 6.3-7.6 亿美元。利润下调-9%零部件 麦格纳 2024 年调整后 EBIT 利润率从 5.4%-6.0%下调至 5.4%-5.8%86、；2026 年调整后 EBIT 利润率从 7.0%-7.7%下调至 6.7%-7.4%利润率下调-41%零部件 舍弗勒 2024 年 EBIT 利润率从 6%-9%下调至 5%-8%。利润率下调-1%资料来源：各公司业绩交流会、各公司中报及官网、华创证券 汽车行业汽车行业 24H1 海外财报总结海外财报总结 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 17 3.2 营收：车企营收：车企均值均值同比同比+2.9%，零部件，零部件均值均值同比同比-1.5%车企营收增速车企营收增速均值均值+2.9%，主要受，主要受销量驱动。销量驱动。车企 24H1 营收增速均值+2.87、9%，略高于海外轻型车销量增速 2.3%，其中：（1）8 家企业营收正增长，日系普遍表现较好，本田、丰田、日产同比分别+20%、+13%、+8.3%，主要因为日元兑美元和欧元的贬值带来的增长；法拉利同比+14%，主要因为产品组合强劲和个性化需求增长。（2）6 家企业营收负增长，下滑最大的是 Stellantis、同比-14%，主要因为平均售价更高的北美地区销量降幅较大影响；保时捷同比-4.8%，受中国高端市场压力，销量下滑影响；奔驰同比-4.1%，主要因为销量下滑，高端产品占比降低影响；宝马、沃尔沃、特斯拉营收小幅下滑。零部件营收增速均零部件营收增速均值值-1.5%，个别企，个别企业下滑达到业88、下滑达到-11%。海外零部件企业 24H1 营收增速均值-1.5%，其中 8 家企业营收正增长，9 家营收负增长。13 家零部件企业 24H1 营收同比增速在（-3%，+3%）之间，4 家企业营收下降明显，英飞凌、安道拓、摩比斯、大陆分别同比-11%、-6.3%、-6.0%、-4.5%，一方面受欧美新车型延迟发布影响，另一方面受欧洲地区经济复苏动力不足、电动车增长放缓以及美洲地区库存调整影响，英飞凌还受到价值数千万欧元产品的出货时间刚好错过季度截止日期，不计入本季度收入影响。图表图表 14：24H1 车企营业收入及增速（亿车企营业收入及增速（亿货币单位货币单位，%）货币单位，亿货币单位，亿 车89、企车企 23Q2 24Q2 YoY QoQ 23H1 24H1 YoY 2022 年年 2023 年年 EUR 大众汽车 800.6 833.4 4.1%10.4%1,562.6 1,588.0 1.6%2,791.2 3,222.8 EUR 宝马汽车 372.2 369.4-0.7%0.9%740.7 735.6-0.7%1,426.1 1,555.0 EUR 梅赛德斯-奔驰 382.4 367.4-3.9%2.4%757.6 726.2-4.1%1,500.2 1,532.2 EUR 保时捷 103.3 104.5 1.1%15.9%204.3 194.6-4.8%376.4 405.3 90、EUR 法拉利 14.7 17.1 16.2%8.0%29.0 33.0 13.6%51.0 59.7 EUR Stellantis/983.7 850.2-13.6%1,795.9 1,895.4 SEK 沃尔沃 1,021.5 1,014.5-0.7%8.1%1,978.6 1,953.3-1.3%3,301.5 3,993.4 USD 通用汽车 447.5 479.7 7.2%11.5%847.3 909.8 7.4%1,567.4 1,718.4 USD 福特汽车 449.5 478.1 6.3%11.8%864.3 905.9 4.8%1,580.6 1,761.9 USD 特斯拉 91、249.3 255.0 2.3%19.7%482.6 468.0-3.0%814.6 967.7 JPY 丰田汽车 105,468.3 118,378.8 12.2%6.9%202,371.0 229,104.9 13.2%355,765.0 437,129.9 JPY 本田汽车 46,250.0 54,048.6 16.9%-0.5%90,092.3 108,341.7 20.3%163,991.7 193,837.3 JPY 日产汽车 29,176.6 29,984.0 2.8%-14.7%60,146.6 65,127.1 8.3%97,702.5 122,684.1 KRW 现代汽车 92、422,332.2 450,205.8 6.6%10.7%800,032.2 856,791.2 7.1%1,421,514.7 1,626,384.1 EUR 平均值平均值*320.9 338.1 5.4%7.0%649.5 668.1 2.9%1,177.5 1,332.8 资料来源：Bloomberg、华创证券 注：平均值*为以2024年6月30日各货币兑欧元汇率统一换算成欧元后计算得出 汽车行业汽车行业 24H1 海外财报总结海外财报总结 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 18 图表图表 15：24H1 零部件企业零部件企业营业收入及增速（亿营93、业收入及增速（亿货币单位货币单位，%）货币单位，亿货币单位，亿 零部件企业零部件企业 23Q2 24Q2 YoY QoQ 23H1 24H1 YoY 2022 年年 2023 年年 EUR 大陆 104.3 100.0-4.1%2.2%207.3 197.9-4.5%394.1 414.2 EUR 舍弗勒 40.6 41.9 3.3%2.6%82.1 82.8 0.8%158.1 163.1 EUR 英飞凌 40.9 37.0-9.5%1.9%82.1 73.3-10.6%150.1 160.6 EUR 海拉 20.1 20.3 1.1%1.3%39.9 40.3 0.9%67.9 79.5 94、EUR 佛瑞亚/136.2 135.3-0.6%245.7 272.5 EUR 法雷奥/112.1 111.2-0.8%200.4 220.4 USD 麦格纳 109.8 109.6-0.2%-0.1%216.6 219.3 1.3%378.4 428.0 USD 李尔 60.0 60.1 0.2%0.3%118.4 120.1 1.4%208.9 234.7 USD 安波福 52.0 50.5-2.9%3.1%100.2 99.5-0.7%174.9 200.5 USD 安道拓 40.6 37.2-8.4%-0.9%79.7 74.7-6.3%143.4 153.6 USD 博格华纳 36.95、7 36.0-1.9%0.2%70.5 72.0 2.0%141.8 142.0 USD 恩智浦 33.0 31.3-5.2%0.0%64.2 62.5-2.6%132.1 132.8 USD 奥托立夫 26.4 26.1-1.1%-0.4%51.3 52.2 1.8%88.4 104.8 JPY 电装 17,128.6 17,538.4 2.4%-2.0%34,785.0 35,436.9 1.9%61,421.5 71,205.3 JPY 爱信精机 11,917.2 11,841.4-0.6%0.3%23,834.1 23,649.6-0.8%42,601.9 49,204.3 JPY 小96、糸 2,260.0 2,297.7 1.7%-2.4%4,552.3 4,651.1 2.2%8,438.1 9,441.9 KRW 摩比斯 156,849.4 146,553.1-6.6%5.7%303,519.2 285,245.3-6.0%519,062.9 592,543.6 EUR 平均值平均值*55.2 54.0-2.2%1.0%111.0 109.3-1.5%200.3 221.8 资料来源：Bloomberg、华创证券 注：平均值*为以2024年6月30日各货币兑欧元汇率统一换算成欧元后计算得出 3.3 毛利率：车企同比毛利率：车企同比-0.8PP，零部件同比，零部件同比-0.97、1PP 车企毛利率均值车企毛利率均值 21.2%/-0.8PP，沃尔沃、丰田和通用毛利率改善。，沃尔沃、丰田和通用毛利率改善。车企 24H1 毛利率均值为 21.2%、同比-0.8PP，其中：（1）5 家企业毛利率上升，沃尔沃、丰田、通用成本控制成绩突出，沃尔沃同比+2.7PP，主要得益于纯电车毛利率创新高、原材料价格改善和公司在原材料成本方面的持续工作；丰田同比+2.5PP，得益于成本削减措施、与供应商的紧密合作、以及混动车型的亮眼表现；通用同比+1.5PP，得益于市场营销成本的降低。（2）9 家企业毛利率下降，Stellantis、奔驰、保时捷，同比分别-3.9PP、-3.8PP、-2.298、PP，受竞争加剧带来的销量、营收下滑影响；宝马同比-2.1PP、日产同比-2.4PP、福特同比-2.4PP，主要受通货膨胀、制造/新产品材料/保修等成本增加影响。零部件企业毛利率均值零部件企业毛利率均值 19.1%/-0.1PP，波动小于波动小于车企。车企。海外零部件企业 24H1 毛利率均值为 19.1%、同比-0.1PP，其中：（1）10 家企业毛利率上升，安波福、摩比斯、奥托立夫、法雷奥毛利率表现相对较好，同比分别+2.3PP、+1.6PP、+1.5PP、+1.4PP。安波福主要因为克服了 23H1 新冠疫情与供应链中断的挑战，成本效率大幅优化，奥托立夫主要因为直接劳动力效率的提高、间接99、劳动力的减少以及对通胀进行价格谈判的客户补偿，法雷奥主要因为提升了工厂运营效率。（2）7 家企业毛利率下降，毛利率下降最明显的是英飞凌、同比-6.1PP，主要因为营收 汽车行业汽车行业 24H1 海外财报总结海外财报总结 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 19 下降导致产能利用率降低。图表图表 16：24H1 车企毛利率及变化（车企毛利率及变化（%）车企车企 23Q2 24Q2 YoY QoQ 23H1 24H1 YoY 2022 年年 2023 年年 法拉利 50.7%50.0%-0.7%-0.7%50.5%50.3%-0.2%48.0%49.8%保100、时捷 29.9%27.7%-2.3%1.9%28.9%26.8%-2.2%28.0%28.6%沃尔沃 19.0%22.8%3.8%3.6%18.5%21.1%2.7%18.3%19.4%本田汽车 21.6%22.1%0.6%0.9%20.5%21.7%1.1%20.0%21.2%现代汽车 21.1%21.6%0.6%0.9%20.8%21.2%0.4%19.9%20.6%梅赛德斯-奔驰 23.5%21.3%-2.2%1.5%24.3%20.6%-3.8%22.7%22.5%丰田汽车 19.6%20.5%1.0%0.2%17.9%20.4%2.5%17.2%19.9%通用汽车 18.1%19.5101、%1.4%-1.5%18.7%20.2%1.5%19.0%17.8%大众汽车 19.6%18.9%-0.7%1.0%19.8%18.5%-1.3%18.7%18.9%宝马汽车 19.2%18.0%-1.1%0.1%20.1%18.0%-2.1%17.2%19.1%特斯拉 18.2%18.0%-0.2%0.6%18.7%17.7%-1.1%25.6%18.2%日产汽车 17.1%13.4%-3.7%-0.6%16.1%13.7%-2.4%16.3%16.7%福特汽车 11.6%9.5%-2.1%1.1%11.4%9.0%-2.4%10.9%9.2%Stellantis/21.8%17.9%-3.102、9%19.6%20.1%平均值平均值 22.2%21.8%-0.4%0.7%22.0%21.2%-0.8%21.5%21.6%资料来源：Bloomberg、华创证券 汽车行业汽车行业 24H1 海外财报总结海外财报总结 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 20 图表图表 17：24H1 零部件企业零部件企业毛利率及变化（毛利率及变化（%）零部件企业零部件企业 23Q2 24Q2 YoY QoQ 23H1 24H1 YoY 2022 年年 2023 年年 恩智浦 57.0%57.3%0.3%0.3%56.9%57.2%0.3%56.9%56.9%英飞凌 4103、4.5%40.2%-4.3%1.6%45.6%39.4%-6.1%44.5%44.5%海拉 25.3%23.3%-1.9%-1.9%24.9%24.3%-0.6%23.2%25.2%大陆 21.3%22.7%1.4%2.9%21.6%21.3%-0.4%19.6%21.3%舍弗勒 21.8%21.0%-0.8%-5.6%22.5%23.8%1.3%22.6%21.9%安波福 16.6%19.2%2.5%1.2%16.2%18.5%2.3%15.1%17.2%博格华纳 18.5%19.0%0.5%1.1%17.8%18.5%0.6%19.1%18.1%奥托立夫 17.0%18.2%1.3%1.3104、%16.1%17.6%1.5%15.8%17.4%电装 13.3%14.4%1.0%-1.8%14.6%15.3%0.7%13.8%15.2%麦格纳 13.1%13.4%0.3%1.3%12.4%12.7%0.3%12.3%13.1%摩比斯 11.1%12.5%1.4%0.8%10.4%12.1%1.6%11.5%11.4%爱信精机 9.6%10.1%0.5%-1.6%10.4%10.9%0.6%9.1%11.1%小糸 11.8%9.5%-2.4%0.8%12.0%9.1%-2.9%11.1%12.1%李尔 7.6%7.5%-0.2%0.8%7.5%7.1%-0.4%6.7%7.3%安道拓 7105、.4%5.6%-1.9%-0.6%6.9%5.9%-1.1%6.0%6.8%法雷奥/17.1%18.5%1.4%17.2%17.9%佛瑞亚/13.6%13.4%-0.2%12.7%13.4%平均值平均值 19.7%19.6%-0.1%0.0%19.2%19.1%-0.1%18.7%19.5%资料来源：Bloomberg、华创证券 3.4 SG&A 费率：费率：车企同比车企同比+0.2PP，零部件同比，零部件同比+0.5PP 车企车企 SG&A 费率均值费率均值 8.0%/+0.2PP，保时捷、现代、丰田、特斯拉，保时捷、现代、丰田、特斯拉上升上升明显。明显。车企 24H1 SG&A 费率均值为106、 8.0%、同比+0.2PP，其中 9 家企业 SG&A 费率上升，上升最明显的是保时捷、现代、丰田、特斯拉，同比分别+1.4PP、+1.1PP、+1.0PP、+1.0PP；5 家 SG&A费率下降，下降最明显的是通用、本田、日产、福特，同比分别-1.0PP、-0.7PP、-0.6PP、-0.5PP。法拉利 24H1 营收同比增速 14%，但 SG&A 费率同比+0.3PP 至 8.1%，反映了公司对营销、品牌投资以及数字化建设的重视。零部件企业零部件企业 SG&A 费率均值费率均值 6.6%/+0.5PP，增幅大于车企。，增幅大于车企。海外零部件企业 24H1 SG&A费率均值为 6.6%、107、同比+0.5PP，其中 13 家企业 SG&A 费率上升，小糸同比+2.9PP，舍弗勒、海拉、安波福、电装、摩比斯、英飞凌、大陆同比均在+0.7PP 至+0.9PP 之间，英飞凌、大陆主要受营收下滑影响，海拉提到费用加大因为更高的物流成本、收购整合费用等；4 家 SG&A 费率下降，安道拓、佛瑞亚、法雷奥同比分别-0.5PP、-0.1PP、-0.1PP，李尔同比微降 0.02PP。汽车行业汽车行业 24H1 海外财报总结海外财报总结 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 21 图表图表 18：24H1 车企车企 SG&A 费率费率及变化（及变化（%）车企车108、企 23Q2 24Q2 YoY QoQ 23H1 24H1 YoY 2022 年年 2023 年年 保时捷 11.0%11.6%0.6%-0.8%10.6%12.0%1.4%10.6%11.5%现代汽车 9.8%10.9%1.1%0.1%9.7%10.8%1.1%11.7%10.0%大众汽车 10.2%10.4%0.2%-0.8%10.4%10.8%0.4%11.3%10.6%沃尔沃 9.9%9.6%-0.3%0.5%9.4%9.4%-0.1%9.8%9.7%本田汽车 8.8%9.2%0.4%-1.0%10.4%9.7%-0.7%9.2%10.7%法拉利 7.7%8.3%0.7%0.5%7.8109、%8.1%0.3%8.4%7.7%梅赛德斯-奔驰 8.5%8.3%-0.2%-0.2%8.4%8.4%0.1%8.0%8.2%日产汽车 7.9%7.8%0.0%1.6%7.5%7.0%-0.6%7.6%6.9%宝马汽车 7.1%7.5%0.4%0.6%6.7%7.2%0.5%7.4%7.1%丰田汽车 6.1%6.9%0.8%-0.6%6.2%7.2%1.0%6.6%5.9%福特汽车 6.1%5.6%-0.5%0.0%6.1%5.6%-0.5%6.9%6.1%特斯拉 4.8%5.0%0.2%-1.4%4.7%5.7%1.0%4.8%5.0%通用汽车 5.7%4.9%-0.8%-0.1%6.0%5110、.0%-1.0%6.8%5.7%Stellantis/5.0%5.4%0.4%5.0%5.0%平均值平均值 8.0%8.2%0.2%-0.1%7.8%8.0%0.2%8.2%7.9%资料来源：Bloomberg、华创证券 图表图表 19：24H1 零部件企业零部件企业 SG&A 费率费率及变化（及变化（%）零部件企业零部件企业 23Q2 24Q2 YoY QoQ 23H1 24H1 YoY 2022 年年 2023 年年 舍弗勒 10.9%11.4%0.5%-0.5%10.7%11.6%0.9%11.0%11.0%英飞凌 9.7%10.5%0.9%0.2%9.6%10.4%0.8%11.0%9111、.9%大陆 9.1%9.9%0.8%0.0%9.1%9.9%0.8%9.1%9.4%博格华纳 9.1%9.5%0.4%0.3%9.0%9.3%0.3%10.2%9.3%海拉 8.1%9.1%1.0%0.2%8.4%9.0%0.7%8.7%8.8%恩智浦 8.3%8.6%0.3%-1.2%8.6%9.2%0.6%8.1%8.7%安波福 6.8%8.0%1.2%0.6%6.9%7.7%0.8%6.5%7.2%电装 7.2%7.6%0.5%-0.2%6.9%7.7%0.9%7.3%5.4%小糸 1.0%5.5%4.6%3.2%1.1%3.9%2.9%1.2%1.1%奥托立夫 4.9%5.3%0.4%112、0.2%5.1%5.2%0.1%4.9%4.8%摩比斯 4.5%5.3%0.8%0.1%4.5%5.2%0.7%5.0%4.9%麦格纳 4.6%4.8%0.2%0.1%4.6%4.7%0.2%4.4%4.8%安道拓 3.6%3.3%-0.4%0.2%3.6%3.2%-0.5%4.0%3.7%李尔 3.0%2.9%-0.1%-0.2%3.0%3.0%0.0%3.3%3.0%爱信精机 2.5%2.8%0.2%0.3%2.5%2.6%0.2%2.9%3.9%法雷奥/4.9%4.8%-0.1%4.7%4.9%佛瑞亚/4.8%4.6%-0.1%4.8%4.7%平均值平均值 6.2%7.0%0.7%0.2113、%6.1%6.6%0.5%6.3%6.2%资料来源：Bloomberg、华创证券 汽车行业汽车行业 24H1 海外财报总结海外财报总结 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 22 3.5 R&D 费率：费率：车企同比车企同比+0.3PP，零部件同比，零部件同比+0.4PP 车企车企 R&D 费率均值费率均值 5.7%/+0.3PP，沃尔沃、宝马、特斯拉、保时捷，沃尔沃、宝马、特斯拉、保时捷上升上升明显。明显。车企 24H1 R&D 费率均值为 5.7%、同比+0.3PP，其中：7 家企业 R&D 费率上升，5 家 R&D 费率下降，2 家未披露。上升最明显114、的是沃尔沃、特斯拉、宝马、保时捷，同比分别+1.2PP、+1.2PP、+1.1PP、+1.0PP，宝马、保时捷均提到新平台、新产品、新技术的开发，以及电气化、数字化转型的持续推进，导致研发开支力度加大；下降最明显的是，法拉利、本田、丰田同比分别-0.8PP、-0.4PP、-0.4PP，主要受营收规模摊薄所致。零部件企业零部件企业 R&D 费率均值费率均值 8.5%/+0.4PP，增幅与车企基本一致。，增幅与车企基本一致。海外零部件企业 24H1 R&D 费率均值为 8.5%、同比+0.4PP，其中 11 家企业 R&D 费率上升，上升最明显的是英飞凌、大陆、法雷奥，同比+1.6PP、+0.8P115、P、+0.8PP，英飞凌、大陆主要受营收下滑影响；此外，奥托立夫 1 家 R&D 费率同比下降 0.2PP，5 家未披露。图表图表 20：24H1 车企车企 R&D 费率费率及变化（及变化（%）车企车企 23Q2 24Q2 YoY QoQ 23H1 24H1 YoY 2022 年年 2023 年年 法拉利 13.2%11.9%-1.2%-2.7%14.1%13.2%-0.8%15.2%14.8%大众汽车 8.1%6.5%-1.6%-1.5%7.4%7.2%-0.2%7.1%7.2%梅赛德斯-奔驰 6.3%6.4%0.0%0.2%6.4%6.2%-0.2%5.7%6.0%宝马汽车 4.9%5.9116、%1.0%0.6%4.6%5.7%1.1%5.0%5.0%保时捷 7.7%5.5%-2.2%-6.6%7.6%8.6%1.0%7.0%7.0%日产汽车 4.6%4.9%0.3%0.0%4.7%4.9%0.2%5.2%4.8%沃尔沃 3.3%4.7%1.3%0.6%3.2%4.4%1.2%3.2%3.5%本田汽车 4.3%4.3%0.0%-1.1%5.3%4.9%-0.4%5.0%4.7%特斯拉 3.8%4.2%0.4%-1.2%3.6%4.8%1.2%3.8%4.1%丰田汽车 2.8%2.6%-0.2%-0.2%3.0%2.7%-0.4%3.4%2.8%现代汽车 2.1%2.2%0.1%0.0117、%2.1%2.2%0.1%2.3%2.4%Stellantis/2.8%3.3%0.5%2.9%3.0%平均值平均值 5.5%5.4%-0.2%-1.1%5.4%5.7%0.3%5.5%5.4%资料来源：Bloomberg、华创证券 注：通用、福特未披露 汽车行业汽车行业 24H1 海外财报总结海外财报总结 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 23 图表图表 21：24H1 零部件企业零部件企业 R&D 费率费率及变化（及变化（%）零部件企业零部件企业 23Q2 24Q2 YoY QoQ 23H1 24H1 YoY 2022 年年 2023 年年 恩智浦118、 17.9%19.0%1.1%1.0%18.2%18.5%0.4%16.3%18.2%英飞凌 12.1%13.7%1.6%0.3%12.0%13.6%1.6%12.5%12.5%海拉 11.1%11.1%0.0%-0.1%11.0%11.2%0.2%10.7%11.1%大陆 9.6%10.6%1.0%0.0%9.8%10.6%0.8%10.4%10.0%电装 7.8%8.4%0.7%0.2%7.7%8.3%0.6%8.4%7.6%博格华纳 5.0%5.2%0.3%0.0%4.9%5.2%0.3%5.2%5.1%舍弗勒 4.7%4.9%0.2%-0.2%4.8%5.0%0.2%4.9%4.7%爱119、信精机 4.5%4.8%0.2%-0.4%4.7%5.0%0.2%5.0%4.5%奥托立夫 4.6%4.5%-0.1%0.1%4.6%4.4%-0.2%4.4%4.0%摩比斯 2.4%2.9%0.5%0.3%2.4%2.7%0.3%2.6%2.7%法雷奥/8.9%9.7%0.8%10.4%11.8%佛瑞亚/8.1%8.2%0.1%8.4%8.1%平均值平均值 8.0%8.5%0.6%0.1%8.1%8.5%0.4%8.3%8.4%资料来源：Bloomberg、华创证券 注：安波福、李尔、安道拓、麦格纳、小糸未披露 3.6 EBIT 利润利润率：车企同比率：车企同比-1.2PP、零部件同比、零部120、件同比-0.6PP 车企车企 EBIT 利润率均值利润率均值 9.5%/-1.2PP，Stellantis、特斯拉下降明显。、特斯拉下降明显。车企 24H1 EBIT 利润率均值为 9.5%、同比-1.2PP，其中：（1）5 家企业 EBIT 利润率上升，上升最明显的是本田、通用、丰田、沃尔沃，同比分别+2.4PP、+2.0PP、+1.9PP、+1.2PP，主要因为毛利率提振和 SG&A 或 R&D 费用的控制。（2）9 家企业 EBIT 利润率下降，下降最明显的是 Stellantis、特斯拉，同比分别-6.0PP、-4.6PP，Stellantis 受营收下滑影响较大，特斯拉受销量下滑以及121、 SG&A、R&D 投入加大影响，保时捷、奔驰、宝马同比分别-3.1PP、-2.8PP、-2.3PP，反映出豪华品牌在中国高端市场面临压力。零部件企业零部件企业 EBIT 利润率均值利润率均值 7.0%/-0.6PP，降幅小于车企。，降幅小于车企。海外零部件企业 24H1 EBIT利润率均值为 7.0%、同比-0.6PP，其中：（1）9 家企业 EBIT 利润率上升，上升最明显的是奥托立夫、海拉、安波福，同比分别+3.4PP、+1.8PP、+1.1PP，奥托立夫、安波福主要受益于毛利率的提振，海拉主要受益于出售 BHTC 股份获得 1.19 亿欧元资本收益。（2）8 家企业 EBIT 利润率下122、降，下降最明显的是英飞凌、小糸、安道拓，同比分别-11.4PP、-2.9PP、-2.2PP，均受到毛利率下滑影响，英飞凌受营收影响较大，毛利率、SG&A费率、R&D 费率均受影响，小糸受 SG&A 费率上升影响大，安道拓主要受 EMEA 地区影响，客户产量疲软导致了较高人力成本和费用。汽车行业汽车行业 24H1 海外财报总结海外财报总结 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 24 图表图表 22：24H1 车企车企 EBIT 利润率及变化（利润率及变化（%）车企车企 23Q2 24Q2 YoY QoQ 23H1 24H1 YoY 2022 年年 2023 123、年年 法拉利 29.7%29.9%0.2%2.0%28.3%28.9%0.6%24.1%27.1%保时捷 19.5%17.0%-2.4%2.8%18.9%15.7%-3.1%18.0%18.0%丰田汽车 10.6%11.1%0.4%1.0%8.6%10.6%1.9%7.2%11.1%宝马汽车 11.7%10.5%-1.2%-0.6%13.1%10.8%-2.3%9.8%11.9%梅赛德斯-奔驰 11.4%10.1%-1.3%0.9%12.4%9.6%-2.8%12.3%11.4%现代汽车 10.1%9.5%-0.6%0.8%9.9%9.1%-0.7%6.9%9.3%本田汽车 8.5%9.0%0124、.4%3.3%4.9%7.3%2.4%5.7%5.8%沃尔沃 6.3%8.1%1.8%0.9%6.4%7.7%1.2%5.4%6.4%通用汽车 6.2%8.1%1.8%-0.6%6.3%8.4%2.0%6.6%5.4%大众汽车 7.0%6.6%-0.4%0.5%7.3%6.3%-0.9%8.0%7.1%特斯拉 9.6%6.3%-3.3%0.8%10.5%5.9%-4.6%16.8%9.2%福特汽车 5.5%3.9%-1.5%1.1%5.3%3.4%-1.9%4.0%3.1%日产汽车 4.4%0.0%-4.4%-2.5%3.6%1.4%-2.2%3.5%4.6%Stellantis/13.8%7125、.8%-6.0%11.3%11.8%平均值平均值 10.8%10.0%-0.8%0.8%10.7%9.5%-1.2%10.0%10.2%资料来源：Bloomberg、华创证券 图表图表 23：24H1 零部件企业零部件企业 EBIT 利润率及变化（利润率及变化（%）零部件企业零部件企业 23Q2 24Q2 YoY QoQ 23H1 24H1 YoY 2022 年年 2023 年年 恩智浦 28.4%28.7%0.3%1.3%27.4%28.0%0.6%28.8%27.6%英飞凌 24.4%14.0%-10.3%0.4%25.2%13.8%-11.4%21.3%22.9%海拉 6.6%10.6%126、4.0%5.7%6.0%7.8%1.8%4.0%5.6%安波福 7.9%8.7%0.8%0.2%7.6%8.6%1.1%7.2%7.8%博格华纳 9.1%8.2%-0.8%0.0%8.6%8.2%-0.4%8.1%8.2%奥托立夫 3.6%7.9%4.3%0.5%4.3%7.7%3.4%7.5%6.6%电装 5.5%6.9%1.4%-1.1%7.3%7.4%0.2%5.7%5.6%大陆 3.5%5.3%1.8%4.2%4.3%3.2%-1.1%1.8%4.4%麦格纳 5.2%4.9%-0.2%1.2%4.5%4.3%-0.2%4.2%4.8%摩比斯 4.2%4.3%0.1%0.4%3.6%4.127、1%0.6%3.9%3.9%李尔 4.3%4.3%0.0%1.1%4.2%3.8%-0.4%3.1%4.0%舍弗勒 7.0%4.2%-2.7%-6.1%6.4%7.3%0.8%6.7%5.1%小糸 6.5%3.9%-2.6%0.8%6.5%3.5%-2.9%5.6%6.7%爱信精机 2.9%2.8%0.0%-1.4%2.7%3.5%0.8%1.6%2.5%安道拓 3.6%1.9%-1.8%2.2%3.0%0.8%-2.2%1.8%2.9%法雷奥/3.1%3.6%0.5%2.6%3.3%佛瑞亚/3.7%2.5%-1.2%1.7%3.9%平均值平均值 8.2%7.8%-0.4%0.6%7.5%7.128、0%-0.6%6.8%7.4%资料来源：Bloomberg、华创证券 汽车行业汽车行业 24H1 海外财报总结海外财报总结 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 25 3.7 净利润：车企净利润：车企均值均值同比同比-10.5%、零部件、零部件均值均值同比同比-6.4%车企净利润同比增速车企净利润同比增速均值均值-10.5%，特，特斯拉、斯拉、Stellantis、日产下降明显。、日产下降明显。车企 24H1 净利润同比增速为-10.5%，其中：（1）6 家企业净利润实现增长，本田同比+47%，主要因为摩托车业务量价齐升和外汇变动；沃尔沃同比+25%，一方129、面得益于新产品推出和市场需求增加，营收规模基本保持稳定，另一方面公司在原材料、管理费用、运营成本方面都削减了相当大的成本；丰田同比+25%，主要因为外汇变动、成本削减措施、以及混动车型的亮眼表现等；法拉利同比+21%，主要因为营收增长。（2）8 家企业净利润同比下降，特斯拉、Stellantis、日产分别同比-50%、-49%、-39%。特斯拉主要因为汽车业务收入下降以及更高的监管与信贷收入和人工智能项目驱动的运营费用增加所致；Stellantis 主要因为北美销量下降、平均售价降低以及欧洲重组和重置玛莎拉蒂营销策略的异常成本有关；日产主要因为 24 款 Rogue 车型转换推迟导致销量不及预130、期并产生额外的优惠费用。零部件企业净利润同比增速均零部件企业净利润同比增速均值值-6.4%，企业之间差异较大。企业之间差异较大。海外零部件企业 24H1 净利润同比增速为-6.4%，其中：（1）7 家企业净利润实现增长，上升最明显的是安波福、奥托立夫、海拉。安波福同比+1.86 倍，主要因为 23H1 新冠疫情和供应链中断导致了 1.6 亿美元成本，现在公司基本消除了负面事件的影响，同时削减了工程费用，成本效率大幅提高；奥托立夫同比+1.09倍，主要因为客户补偿以及结构性降本措施的推进；海拉同比+40%，主要因为出售 BHTC股份获得的资本收益影响。（2）10 家企业净利润同比下降，下降最明显131、的是安道拓、佛瑞亚。安道拓 24H1 净利润转亏，为-0.81 亿美元，主要受 EMEA 地区影响，客户产量疲软导致了较高人力成本和费用；佛瑞亚同比-83%，主要因为北美内饰由墨西哥供应商 Kamaplast 自 24 年初供应中断造成 4700 万欧元的一次性额外成本影响。汽车行业汽车行业 24H1 海外财报总结海外财报总结 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 26 图表图表 24：24H1 车企净利润及增速（亿车企净利润及增速（亿货币单位货币单位，%）货币单位，亿货币单位，亿 车企车企 23Q2 24Q2 YoY QoQ 23H1 24H1 YoY 132、2022 年年 2023 年年 EUR 大众汽车 33.9 32.7-3.5%-4.6%77.4 67.0-13.4%154.6 166.0 EUR 梅赛德斯-奔驰 35.6 30.2-15.4%1.4%75.1 59.9-20.2%145.0 142.6 EUR 宝马汽车 28.1 26.1-6.8%-6.4%62.3 54.0-13.2%179.4 112.9 EUR 保时捷 13.6 12.3-9.9%32.3%27.7 21.5-22.2%49.6 51.6 EUR 法拉利 3.3 4.1 23.7%17.3%6.3 7.6 21.4%9.3 12.5 EUR Stellantis/1133、09.2 56.2-48.5%168.0 186.0 SEK 沃尔沃 33.3 53.5 60.5%60.0%69.4 86.9 25.2%155.8 130.5 USD 通用汽车 25.7 29.3 14.3%-1.6%49.6 59.1 19.2%99.4 101.3 USD 福特汽车 19.2 18.3-4.5%37.5%36.7 31.6-13.9%-19.8 43.5 USD 特斯拉 27.0 14.8-45.3%30.9%52.2 26.1-50.0%125.6 150.0 JPY 丰田汽车 13,113.7 13,333.5 1.7%33.6%18,636.6 23,310.4 134、25.1%24,329.1 44,995.3 JPY 本田汽车 3,630.7 3,946.6 8.7%66.1%4,313.2 6,322.3 46.6%7,080.7 9,378.6 JPY 日产汽车 1,054.8 285.6-72.9%-71.8%2,123.4 1,298.6-38.8%1,292.4 4,322.1 KRW 现代汽车 32,350.3 39,698.3 22.7%22.9%65,465.7 72,007.8 10.0%73,643.6 119,617.2 EUR 平均值平均值*23.8 22.9-4.1%15.2%48.8 43.7-10.5%82.2 98.6 资135、料来源：Bloomberg、华创证券 注：平均值*为以2024年6月30日各货币兑欧元汇率统一换算成欧元后计算得出，下同 图表图表 25：24H1 零部件企业净利润零部件企业净利润及增速（及增速（亿亿货币单位货币单位，%）货币单位，亿货币单位，亿 零部件企业零部件企业 23Q2 24Q2 YoY QoQ 23H1 24H1 YoY 2022 年年 2023 年年 EUR 英飞凌 8.3 4.0-51.5%2.3%16.6 8.0-51.9%24.5 30.0 EUR 大陆 2.1 3.1 46.2%扭亏为盈 5.9 2.5-57.3%0.6 11.6 EUR 海拉 0.9 1.6 78.2%1136、56.9%1.6 2.3 39.8%2.2 2.6 EUR 舍弗勒 1.4 0.3-76.1%-85.7%2.7 2.6-0.8%6.1 3.1 EUR 法雷奥/1.2 1.4 18.5%2.3 2.2 EUR 佛瑞亚/0.3 0.0-83.1%-3.8 2.2 USD 安波福 2.4 9.4 287.6%330.3%4.0 11.6 186.1%5.9 29.4 USD 恩智浦 7.0 6.6-5.7%3.0%13.1 13.0-1.2%27.9 28.0 USD 麦格纳 3.4 3.1-7.7%3377.8%5.5 3.2-41.2%5.9 12.1 USD 博格华纳 2.0 3.0 48137、.5%47.1%4.2 5.1 20.9%9.4 6.3 USD 李尔 1.7 1.7 2.6%57.9%3.1 2.8-9.5%3.3 5.7 USD 奥托立夫 0.5 1.4 162.3%10.3%1.3 2.7 108.7%4.2 4.9 USD 安道拓 0.7-0.1 增亏 0.84 减亏 0.59 0.6-0.8 增亏 1.4-0.5 2.1 JPY 电装 854.6 944.6 10.5%-31.1%2,022.9 2,316.3 14.5%2,683.4 2,924.5 JPY 爱信精机 409.9 136.8-66.6%-41.6%550.5 371.0-32.6%656.8 138、814.6 JPY 小糸 145.9 73.0-50.0%75.0%225.8 114.6-49.2%325.4 447.1 KRW 摩比斯 9,314.1 9,962.5 7.0%15.7%17,727.7 18,573.9 4.8%24,852.5 34,226.2 EUR 平均值平均值*2.9 3.1 4.9%37.9%5.1 4.7-6.4%7.2 10.7 资料来源：Bloomberg、华创证券 汽车行业汽车行业 24H1 海外财报总结海外财报总结 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 27 3.8 资产负债率资产负债率：车企：车企均值均值同比同139、比-0.1PP、零部件、零部件均值均值同比同比-0.7PP 车企资产负债率均值车企资产负债率均值 64%/-0.1PP，日系控制较好，美系压力大。，日系控制较好，美系压力大。日系车企资产负债率较低，在 55%70%之间，但本田 24H1 有上涨趋势；欧系车企资产负债率居中，集中在60%70%之间；美系车企资产负债率较高且上升较快，福特、通用 24H1 资产负债率分别达到 84%、75%，同比+0.6PP、+2.1PP。车企资产负债率虽然均值高于零部件企业，但变动幅度较小，相对集中。零部件企业资产负债率均值零部件企业资产负债率均值 58%/-0.7PP，杠杆压力有所减弱。，杠杆压力有所减弱。零部140、件企业整体资产负债率低于车企主要是由低杠杆企业拉低了均值，英飞凌、电装、摩比斯和小糸杠杆率低于40%，实际上法雷奥、佛瑞亚和舍弗勒杠杆率已超过 75%。24H1 资产负债率上升最快的是奥托立夫、舍弗勒、安道拓，同比分别+3.3PP、+3.1PP、+1.7PP；资产负债率下降最快的是恩智浦、安波福，同比分别-4.7PP、-4.5PP。图表图表 26：24H1 车企车企资产负债率资产负债率及及变化变化（%）车企车企 23Q2 24Q2 YoY QoQ 23H1 24H1 YoY 2022 年年 2023 年年 福特汽车 83.6%84.2%0.6%-0.1%83.6%84.2%0.6%83.1%8141、4.3%通用汽车 72.5%74.6%2.1%0.1%72.5%74.6%2.1%72.6%75.0%大众汽车 68.9%69.5%0.6%0.7%68.9%69.5%0.6%68.4%68.4%日产汽车 67.7%67.3%-0.4%-0.1%67.7%67.3%-0.4%67.2%66.9%梅赛德斯-奔驰 65.7%65.4%-0.4%1.6%65.7%65.4%-0.4%66.7%64.7%法拉利 65.6%65.1%-0.6%3.0%65.6%65.1%-0.6%66.5%61.9%现代汽车 64.1%64.2%0.1%-0.3%64.1%64.2%0.1%64.5%64.0%沃尔沃 142、64.0%64.1%0.1%0.4%64.0%64.1%0.1%64.6%63.4%宝马汽车 64.0%63.9%-0.1%1.5%64.0%63.9%-0.1%63.0%63.0%丰田汽车 61.0%60.9%-0.1%0.0%61.0%60.9%-0.1%60.3%60.2%保时捷 60.4%57.7%-2.7%1.1%60.4%57.7%-2.7%64.2%57.0%本田汽车 53.6%56.3%2.7%-0.1%53.6%56.3%2.7%52.8%55.0%特斯拉 42.4%40.4%-2.0%0.1%42.4%40.4%-2.0%44.3%40.3%Stellantis/61.2%143、60.2%-1.0%61.1%59.4%平均值平均值 64.1%64.1%0.0%0.6%63.9%63.8%-0.1%64.2%63.1%资料来源：Bloomberg、华创证券 汽车行业汽车行业 24H1 海外财报总结海外财报总结 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 28 图表图表 27：24H1 零部件企业资产负债率零部件企业资产负债率及及变化变化（%）零部件企业零部件企业 23Q2 24Q2 YoY QoQ 23H1 24H1 YoY 2022 年年 2023 年年 舍弗勒 73.1%76.2%3.1%0.4%73.1%76.2%3.1%71.0%144、74.0%安道拓 73.2%74.9%1.7%1.4%73.2%74.9%1.7%72.5%71.2%奥托立夫 67.9%71.1%3.3%0.5%67.9%71.1%3.3%66.0%69.2%李尔 65.6%66.5%0.9%0.1%65.6%66.5%0.9%64.9%65.6%麦格纳 63.4%62.5%-0.9%-1.1%63.4%62.5%-0.9%59.2%61.9%大陆 63.6%62.0%-1.6%-0.1%63.6%62.0%-1.6%63.8%62.6%恩智浦 64.4%59.7%-4.7%-1.1%64.4%59.7%-4.7%66.7%63.2%海拉 59.8%58.145、3%-1.4%-2.0%59.8%58.3%-1.4%57.5%59.0%博格华纳 55.1%55.5%0.4%-1.8%55.1%55.5%0.4%55.8%58.0%安波福 56.9%52.4%-4.5%0.7%56.9%52.4%-4.5%58.4%51.5%爱信精机 50.5%47.9%-2.6%-0.4%50.5%47.9%-2.6%52.3%49.1%英飞凌 40.2%39.7%-0.5%-1.2%40.2%39.7%-0.5%43.2%39.3%电装 37.9%36.1%-1.9%-0.7%37.9%36.1%-1.9%38.8%38.3%摩比斯 32.5%31.7%-0.8%-146、0.1%32.5%31.7%-0.8%31.8%30.6%小糸 25.4%24.3%-1.0%-1.2%25.4%24.3%-1.0%24.6%24.9%法雷奥/79.0%79.6%0.7%79.1%80.0%佛瑞亚/81.3%79.6%-1.7%80.6%79.8%平均值平均值 55.3%54.6%-0.7%-0.4%58.2%57.5%-0.7%58.0%57.5%资料来源：Bloomberg、华创证券 3.9 ROE：车企同比：车企同比-1.5PP、零部件同比、零部件同比-0.3PP 车企车企 ROE 均值均值 7.4%/-1.5PP，Stellantis、特斯拉、保时捷下滑明显。、特斯147、拉、保时捷下滑明显。车企 24H1 ROE 均值为 7.4%、同比-1.5PP，其中正增长的仅有 5 家，包括通用、本田、法拉利、沃尔沃、丰田，同比分别+1.7PP、+1.2PP、+1.1PP、+0.7PP、+0.4PP。ROE 前三是法拉利、保时捷和通用，分别为 24.7%、9.9%和 8.4%。ROE 负增长中，下降幅度明显的是 Stellantis、特斯拉、保时捷，同比分别-7.8PP、-6.7PP、-5.3PP。零部件企业零部件企业 ROE 均值均值 4.9%/-0.3PP，降幅小于车企。，降幅小于车企。海外零部件企业 24H1 ROE 均值为4.9%、同比-0.3PP，其中正增长的仅148、有 6 家，包括奥托立夫、安波福、博格华纳、海拉、法雷奥、舍弗勒，同比分别+6.0PP、+5.5PP、+2.7PP、+1.7PP、+0.6PP、+0.2PP。ROE 前三是恩智浦、奥托立夫和安波福，分别为 14.2%、10.9%和 9.8%。ROE 负增长中，下降幅度明显的是英飞凌、安道拓，同比分别-6.2PP、-5.5PP。汽车行业汽车行业 24H1 海外财报总结海外财报总结 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 29 图表图表 28：24H1 车企车企 ROE 及及变化变化（%）车企车企 23Q2 24Q2 YoY QoQ 23H1 24H1 YoY 149、2022 年年 2023 年年 法拉利 12.0%12.9%0.9%1.8%23.6%24.7%1.1%38.7%44.1%保时捷 7.2%5.5%-1.6%1.3%15.2%9.9%-5.3%/26.6%福特汽车 4.5%4.2%-0.2%1.1%8.5%7.3%-1.1%-4.3%10.1%通用汽车 3.4%4.1%0.7%-0.2%6.7%8.4%1.7%14.4%14.4%沃尔沃 2.7%3.9%1.2%1.4%5.8%6.5%0.7%14.7%10.5%丰田汽车 4.3%3.7%-0.6%0.8%6.2%6.6%0.4%9.0%14.5%现代汽车 3.4%3.7%0.3%0.6%7.150、0%6.8%-0.1%8.5%12.4%梅赛德斯-奔驰 4.0%3.2%-0.8%0.1%8.6%6.5%-2.1%18.2%15.9%本田汽车 3.1%3.0%-0.1%1.1%3.6%4.9%1.2%6.6%7.9%宝马汽车 3.1%2.8%-0.3%-0.2%6.9%5.8%-1.1%21.6%12.3%特斯拉 5.3%2.2%-3.1%0.5%10.6%4.0%-6.7%32.4%27.4%大众汽车 1.9%1.7%-0.2%-0.1%4.3%3.5%-0.8%9.5%9.0%日产汽车 1.8%0.4%-1.4%-1.2%3.7%2.0%-1.6%2.5%7.4%Stellantis/151、14.6%6.8%-7.8%26.1%24.1%平均值平均值 4.4%4.0%-0.4%0.5%8.9%7.4%-1.5%15.2%16.9%资料来源：Bloomberg、华创证券 图表图表 29：24H1 零部件企业零部件企业 ROE 及及变化变化（%）零部件企业零部件企业 23Q2 24Q2 YoY QoQ 23H1 24H1 YoY 2022 年年 2023 年年 安波福 2.6%8.1%5.5%6.2%4.3%9.8%5.5%6.7%28.1%恩智浦 8.3%7.1%-1.2%0.1%16.2%14.2%-2.0%38.4%33.5%奥托立夫 2.0%5.8%3.8%0.8%4.9%1152、0.9%6.0%16.0%18.8%海拉 3.1%5.3%2.2%3.2%5.8%7.5%1.7%8.4%9.4%博格华纳 2.6%4.9%2.3%1.5%5.5%8.2%2.7%12.8%9.2%李尔 3.3%3.5%0.2%1.3%6.3%5.7%-0.6%6.8%11.6%麦格纳 2.9%2.6%-0.3%2.5%4.8%2.7%-2.1%5.0%10.3%摩比斯 2.4%2.4%0.0%0.3%4.6%4.5%-0.1%6.8%8.7%英飞凌 5.3%2.3%-3.0%0.0%10.7%4.6%-6.2%18.2%18.6%大陆 1.5%2.1%0.7%2.5%4.3%1.8%-2.5153、%0.5%8.3%电装 1.8%1.7%-0.1%-0.9%4.3%4.3%0.0%6.2%6.2%小糸 2.1%1.0%-1.1%0.4%3.4%1.6%-1.7%5.2%6.7%舍弗勒 3.4%0.8%-2.5%-4.9%6.5%6.7%0.2%16.8%7.7%爱信精机 2.0%0.6%-1.4%-0.5%2.7%1.6%-1.1%3.4%4.0%安道拓 2.8%-0.5%-3.3%2.3%2.3%-3.3%-5.5%-2.0%8.1%法雷奥/2.7%3.2%0.6%5.1%4.9%佛瑞亚/0.5%0.1%-0.4%-7.6%3.6%平均值平均值 3.1%3.2%0.1%1.0%5.3%154、4.9%-0.3%8.6%11.6%资料来源：Bloomberg、华创证券 汽车行业汽车行业 24H1 海外财报总结海外财报总结 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 30 3.10 净现金流：车企普遍下滑，零部件好转净现金流：车企普遍下滑，零部件好转 车企净现金流仅法拉利、保时捷、沃尔沃、本田同比改善。车企净现金流仅法拉利、保时捷、沃尔沃、本田同比改善。24H1 法拉利净现金流由负转正，改善明显，由收入和利润双增所致。美系车企净现金流均减少，福特甚至由正转负。欧系车企 Stellantis、宝马降幅明显，或因为资本支出加大，未来新技术新产品的投资和宣传投155、入大。日系车企净现金流普遍下滑明显，压力较大。大多数零部件企业净现金流好转，仅恩智大多数零部件企业净现金流好转，仅恩智浦、安道拓、麦格纳大幅下滑。浦、安道拓、麦格纳大幅下滑。24H1 零部件企业 12 家净现金流同比改善，其中海拉、佛瑞亚、法雷奥由负转正，海拉、佛瑞亚推进现金管理计划，佛瑞亚第二个 10 亿欧元资产剥离计划目前完成进度 25%，有望在 2025 年底完成第二个计划，进一步减少债务及财务支出，目标到 2025 年年底净债务与 EBITDA的比率降低至 1.5 倍以下。法雷奥主要得益于盈利能力的提升。此外，日系零部件企业净现金流大多也同比改善。恩智浦下滑主要因为对 ESMC 和 V156、SMC 的投资，以及 24Q2 公司支付了 2.6 亿美元现金股息，并回购了 3.1 亿美元股票；安道拓下滑主要因为 24H1 股票回购总额较高。图表图表 30：24H1 车企车企净现金流净现金流及及变化变化（亿（亿货币单位货币单位，%）货币单位，亿货币单位，亿 车企车企 23Q2 24Q2 同比变动值同比变动值 环比变动值环比变动值 23H1 24H1 同比变动值同比变动值 2022 年年 2023 年年 EUR 宝马汽车 13.8 10.8-3.0 16.4 16.9 5.3-11.6 8.6 4.6 EUR 法拉利-3.3-0.3 3.0-2.8-2.8 2.1 4.9 0.4-2.7 157、EUR 大众汽车 3.3-7.9-11.2-84.6 74.6 68.8-5.9-93.9 137.9 EUR 保时捷-4.6-15.7-11.2-19.2-20.8-12.3 8.5-5.9 20.8 EUR 梅赛德斯-奔驰-20.6-43.4-22.7-55.7-22.5-31.0-8.5-55.0-17.1 EUR Stellantis/25.5-73.4-98.9-32.0-27.6 SEK 沃尔沃 15.5 38.6 23.1 156.7-118.7-79.5 39.2 14.8-157.1 USD 通用汽车 56.1 42.4-13.7 47.8 48.0 37.0-11.0-15158、.9-0.3 USD 特斯拉-8.9 28.9 37.8 76.2-10.5-18.4-7.9-12.2 2.7 USD 福特汽车 42.6 2.4-40.2 53.6 12.8-48.8-61.7 46.0-2.3 JPY 本田汽车 2,803.8 227.0-2,576.8-5,873.9 4,883.1 6,327.9 1,444.8 9,046.4 7,493.9 JPY 日产汽车-1,496.9-4,521.3-3,024.4-8,194.9 1,840.1-847.6-2,687.7-1,083.8 781.5 JPY 丰田汽车 3,894.8-18,149.7-22,044.5-159、36,438.7 18,843.6 139.4-18,704.2 2,518.6 15,610.7 KRW 现代汽车-15,917.1-15,229.8 687.3-20,249.1-871.8-10,210.5-9,338.8 80,693.3-16,982.6 EUR 平均值平均值*7.2-9.6-16.8-21.1 18.3-3.6-21.8-3.1 16.4 资料来源：Bloomberg、华创证券 注：平均值*为以2024年6月30日各货币兑欧元汇率统一换算成欧元后计算得出 汽车行业汽车行业 24H1 海外财报总结海外财报总结 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（200160、9）1210 号 31 图表图表 31：24H1 零部件企业净现金流零部件企业净现金流及及变化变化（亿（亿货币单位货币单位，%）货币单位，亿货币单位，亿 零部件企业零部件企业 23Q2 24Q2 同比变动值同比变动值 环比变动值环比变动值 23H1 24H1 同比变动值同比变动值 2022 年年 2023 年年 EUR 英飞凌 1.0 2.1 1.1 0.3 1.0 3.9 2.9-5.8 1.7 EUR 海拉-1.6 0.1 1.7-1.2-3.6 1.5 5.0 2.1-2.0 EUR 大陆 0.2-1.8-2.0 3.9-7.2-7.6-0.4 7.2-0.6 EUR 舍弗勒-2.3-8161、.7-6.4-15.6-4.9-1.7 3.2-7.5-3.0 EUR 法雷奥/-15.3 0.7 16.0 8.4-3.6 EUR 佛瑞亚/-6.5 0.1 6.6-7.3 1.0 USD 安波福 1.9 4.7 2.8 11.7-2.5-2.3 0.2-15.8 0.9 USD 博格华纳-1.1 2.6 3.6 7.5-3.8-2.3 1.6-7.9 3.9 USD 李尔 0.0 0.2 0.2 2.9-2.1-2.4-0.3-2.0 0.8 USD 恩智浦-0.7 0.0 0.6 9.5 0.2-9.6-9.8 10.2 0.2 USD 安道拓 0.8-0.2-1.0 0.7 0.1-1162、.0-1.1-11.8 0.9 USD 奥托立夫-2.4-1.6 0.8-2.3-1.2-0.9 0.3-3.7-1.0 USD 麦格纳-11.5-5.2 6.3-8.4 0.5-2.0-2.5-17.1-0.4 JPY 电装 1,240.7 2,831.2 1,590.5 2,975.5 1,677.7 2,686.9 1,009.2-923.3 1,136.7 JPY 爱信精机 615.4 477.5-137.9 102.8 174.4 852.2 677.9-280.4 1,279.2 JPY 小糸-93.2-302.6-209.4-589.4-143.1-15.9 127.2-173.163、6-449.0 KRW 摩比斯-3,564.8 4,515.0 8,079.8-2,123.4 7,226.9 11,153.4 3,926.4-677.4 9,911.7 EUR 平均值平均值*-0.5 0.8 1.3 1.4-1.8 0.3 2.1-3.3 1.0 资料来源：Bloomberg、华创证券 注：平均值*为以2024年6月30日各货币兑欧元汇率统一换算成欧元后计算得出 汽车行业汽车行业 24H1 海外财报总结海外财报总结 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 32 4.共性共性：电动化、智能化、竞争、降本：电动化、智能化、竞争、降本 4.1164、 从转型、降本、灵活生产角度，应对从转型、降本、灵活生产角度，应对电动化进程放缓电动化进程放缓 欧美电动化进程放缓影响车企战略与零部件业绩。欧美电动化进程放缓影响车企战略与零部件业绩。31 家海外企业中 11 家均在业绩发布会中提到欧美电动化速度低于预期，增速相比过去几年有所放缓，尤其纯电市场，基于此，部分车企电动化战略不得不推迟，部分零部件企业业绩也受到影响，具体：1)车企 保时捷、奔驰、大众、通用相应放缓电动化进程，保时捷宣布放弃把 2030 年电动汽车销量占新车销量 80%以上作为目标，奔驰宣布将 50%电动车销售占比目标实现时间从 2025年推迟到 2030 年，大众也可能关闭位于比利165、时的奥迪 Q8 e-tron 电动车生产工厂，通用宣布别克 2024 年推出首款电动汽车的计划推迟。但电动化放缓也为海外车企提供了缓冲期。电动化放缓让车企拥有更多时间来调整和优化其电动化策略、重新评估其产品线规划，以应对技术挑战、市场需求和基础设施建设等问题。同时，车企能够平滑投入，销售燃油车更高的利润也可以确保车企在转型过程中保持盈利能力。2)零部件 法雷奥、海拉、李尔、麦格纳均表示公司业绩受车企电动新项目推迟、爬坡速度不及预期、甚至取消影响。汽车行业汽车行业 24H1 海外财报总结海外财报总结 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 33 图表图表 32166、：各企业对欧美市场电动化速度观点汇总：各企业对欧美市场电动化速度观点汇总 企业企业 电动化放缓及影响电动化放缓及影响 保时捷 公司认为美国和欧洲电动化速度低于预期低于预期；虽然到 2030 年电动汽车销量可能占保时捷新车销量 80%以上，但是这已经不再是公司的具体目这已经不再是公司的具体目标标。本田汽车 公司认为在大选前美国电动汽车市场可能进入停滞停滞阶段。梅赛德斯-奔驰 纯电市场增速相比前几年有所放缓放缓，转型的速度和时间难以预测；今年年初宣布，将其 50%的电动汽车销售占比目标实现时间从从 2025 年推迟到年推迟到 2030 年年。大众汽车 公司在考虑关闭关闭其位于比利时的奥迪 Q8 e167、-tron 电动汽车生产工厂。通用汽车 第三方机构预测未来几年电动汽车市场将稳步增长，但增速会比过去几年放缓放缓，公司电动车销量低于预期；别克 2024 年推出首款电动汽车的计划推迟推迟。安波福 公司认为 BEV 的增长放缓放缓，部分被 PHEV、HEV 和 MHEV 的增长抵消。法雷奥 一些车企因动力系统和电子架构上的关键选择推迟了项目。佛瑞亚 24H1 欧洲电动化暂时放缓放缓；公司为部分新的电动汽车工厂投入了专门的产能，这些项目的利润率可能会受到更大的影响；公司的产品大多与动力系统无关，纯电项目和燃油项目拥有大致相同的销售额和盈利能力，但如果为某特定纯电车型进行专门开发时，这款车销量不及预168、期会对公司造成影响，但这种风险在所有动力系统都存在。海拉 欧洲市场需求的波动性仍对整体销量造成影响，尤其是在电动车销量未达预期未达预期的情况下。李尔 公司营收减少的大约 65%是由电动汽车平台销量下降造成的，预期增加的一些新项目，爬坡速度相对较慢，有的项目甚至今年被取消了。麦格纳 纯电的扩张速度比之前预期的要慢之前预期的要慢，特别是在北美和在欧洲；受到电动汽车项目延迟、取消和销量减少影响，影响最大的是福特在 Oakville 和 BlueOvalCity 的汽车项目、通用汽车的全尺寸电动皮卡和 SUV 项目，以及计划为北美电动汽车制造商在美国南部和墨西哥开展的新项目；基于北美车企继续推迟部分电169、动车新项目的情况，公司无法对未来 18 个月或两年的销量和电动汽车的发展发表意见，但是公司过去和现在对于销量的判断都比较保守。资料来源：各公司公告及官网、各公司业绩交流会、中国经济网、华创证券 应对应对 1：必须转型以应对减排要求。：必须转型以应对减排要求。欧盟规定到 2025 年，车企新车平均二氧化碳排放量需降至 94 g/km（2021 年为 116 g/km），每超出 1 g/km 的二氧化碳排放量，每辆车将面临 95 欧元罚款；到 2030 年，车企新车平均二氧化碳排放量需降至 50 g/km；到 2035 年，车企新车平均二氧化碳排放量需降至 0 g/km，完全限制燃油车的新车销售。170、虽然电动化进程放缓，但欧盟的减排规定自 23M4 以来并未发生较大变化，在此背景下，车企必须转型并具备电动车生产能力，电动化是大势所趋。一些车企电动化已获得初步成果。一些车企电动化已获得初步成果。通用雪佛兰开拓者 EV、探界者 EV 和凯迪拉克 LYRIQ反响强烈；日产在欧洲的电气化销售占比已达到 49%，全新逍客 e-power 车型需求强劲；宝马已经在多个细分市场推出了纯电车型；大众 2024 年新车型一半是纯电车；奔驰预计2025 年 MMA 电动平台会不断有新车型上市。Stellantis、沃尔沃也强调公司在纯电、混动方面有技术基础。汽车行业汽车行业 24H1 海外财报总结海外财报总结171、 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 34 图表图表 33：各车企电动化进展梳理：各车企电动化进展梳理 车企车企 电动化进展电动化进展 Stellantis 公司有制造电动车（混动、纯电）零件，拥有产品和电气化技术基础。宝马汽车 公司在几乎所有相关的细分市场中提供至少一款纯电车型，X1 和新 7 系中五分之一的客户选择了纯电iX1 或 i7。保时捷 纯电 Macan 将于 24M9 首次交付，公司表示目前市场需求较高。大众汽车 24H1 纯电车的订单量同比翻倍，2024 年将推出 30 多款新车型，其中一半是纯电车。梅赛德斯-奔驰 24H1 电动车销量和172、去年基本持平，但结构不同，插混表现很好；公司将继续在技术、新型电动传动系统、电动电子架构和软件等领域进行大量投资，通过全新架构电动车产品逐步扩大电动市场份额，预计 2025 年推出新一代电动平台 MMA，2025 年会不断有新车型上市，包括 2025 年首款电动 CLA 车型、2026 年电动 C 级车和 GLC 等。日产汽车 公司欧洲电气化销售占比达到 49%，反映了全新逍客 e-power 等车型的强劲需求。通用汽车 24Q2 公司美国电动车交付量比环比增长 34%，主要得益于雪佛兰开拓者 EV 和凯迪拉克 LYRIQ，24Q2末交付了首批 1000 辆雪佛兰探界者 EV，续航超过 300173、 英里，且税收抵免后价格低于 3 万美元，客户、经销商和媒体的反响都非常强烈，正在扩大生产，同时凯迪拉克 LYRIQ 在 22 个州成为市场领先的豪华电动汽车；未来几个月，GMC 将推出 Sierra EV，凯迪拉克将推出 OPTIQ、Escalade IQ 和 CELESTIQ。沃尔沃 公司拥有纯电、插混动力系统。资料来源：各公司公告及官网、各公司业绩交流会、华创证券 应对应对 2：必须降本，解决电动车价格高昂问题。：必须降本，解决电动车价格高昂问题。Stellantis、本田、大众、福特、佛瑞亚均指出相比燃油车，电动车的价格、成本高，消费者不愿意为电动车买单，车企电动车业务盈利能力也相对更174、弱，因此未来电动车需要进一步降低成本，争取价格降低到与燃油车一致，才能获得更广泛的市场接受度。图表图表 34：各企业对电动车价格观点汇总：各企业对电动车价格观点汇总 企业企业 对对电动车价格电动车价格看法看法 Stellantis 目前电动汽车市场的可负担性没有达到客户预期，客户希望未来能够以燃油车价格销售电动车，因此电动车仍需要继续降低固定成本和可变成本。本田汽车 美国的二手电动汽车的价格一直很低，用户在购买电动车后会以非常便宜的价格出售，说明消费者没有发现电动车的价值。大众汽车 虽然第二代电动车在技术上相比第一代有很大改进，但在财务表现上仍然存在挑战，特别是与燃油车相比；24H1 中国合资175、企业的营业利润 8 亿欧元、同比-30%，符合对全年 15-20 亿欧元的预期，同比下降主要由于纯电车利润率相对更低，以及纯电车和燃油车业务调整的初期成本，预计这些调整从 25H2 开始产生积极影响。福特汽车 更小、更实惠是电动车的更好选择，燃油车的车辆越大、利润率越高，电动车的车辆越大、电池越大、利润率增长的压力越大，因为客户不会为更大的电池支付溢价；电动车未来需要与中国车企和 Tesla 在成本上相匹配。佛瑞亚 公司认为电动化放缓是由于与基础设施、技术、价格和现行法规相关的市场调整造成的。资料来源：各公司公告及官网、各公司业绩交流会、华创证券 应对应对 3：灵活生产，：灵活生产，支持多动力176、系统战略。支持多动力系统战略。保时捷、宝马、法拉利、福特、Stellantis 均对多动力系统战略达成共识，未来燃油车、混动、纯电车型都会生产。保时捷强调要灵活投资动力系统、灵活配置生产基地，宝马认为到 2035 年不应该全面禁燃，法拉利、福特、Stellantis 也都表示要兼具各类动力车型的灵活制造能力。零部件企业中，法雷奥和博格 汽车行业汽车行业 24H1 海外财报总结海外财报总结 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 35 华纳也表示生产的产品将适用于所有动力系统车辆。图表图表 35：各企业未来产品动力战略：各企业未来产品动力战略 企业企业 未来支177、持不同动力方式未来支持不同动力方式 保时捷 灵活投资动力系统，认为开发新产品时必须保持灵活性，未来项目也会开始考虑燃油新车型，使用多驱动平台，有信心在燃油车、插混和纯电之间实现好的组合；灵活配置生产基地，位于德国的 Soffenhausen 和 Leipzig 工厂均支持燃油、混动、纯电系统汽车的生产，燃油车和插混车可能会在同一生产线上生产；支持投资合成燃料，合成燃料和传统燃油的结合使用将有利于气候的保护，如果到 2035 年合成燃料的产量足以改变现状，公司将保持多样化的产品组合。宝马汽车 公司认为 2035 年全面禁燃的做法是不妥当的，将继续支持高效发动机和插电式混动技术，例如应用于全新混动178、 X3 的技术。法拉利 公司认为未来汽车动力没有单一的解决方案，技术中立是公司的重要原则，公司将继续投资于燃油、混动和纯电三种动力系统，为客户提供最大的选择自由。福特汽车 未来需要拥有完全和部分电动解决方案的正确组合，公司必须拥有灵活的制造能力。Stellantis 公司认可多能源平台战略。法雷奥 公司重新组建了动力部门，该部门结合了内燃机技术和电动车技术，将动力总成和热能解决方案结合在一起，用于所有类型车辆的动力系统。博格华纳 公司专注于动力系统的效率，公司产品可以支持任何动力系统架构，在内燃机、混动和纯电汽车领域产品都具有领先地位，公司希望随着世界向更高效的出行方式过渡。资料来源：各公司公179、告及官网、各公司业绩交流会、华创证券 4.2 智能化仍在智能化仍在继续继续推进推进 各车企各车企持续持续推进自动驾驶技术的研发与应用。推进自动驾驶技术的研发与应用。宝马是首个在德国获准在同一车型同时配备 L2+和 L3 级自动驾驶系统的车企；奔驰已经在美国和欧洲推出了 L2+级自动变道功能，并正在研发 90km/h 时速的 L3 自动驾驶系统；24Q2 业绩交流会上马斯克预计特斯拉FSD 于 2024 年底在欧盟与中国获批；大众与众多合作伙伴共同推进智能化技术研发和创新。无人出租方面，24Q2 业绩交流会上马斯克预计特斯拉 Robotaxi 25 年可能上路，通用 Cruise 也正在推进无人180、出租业务。汽车行业汽车行业 24H1 海外财报总结海外财报总结 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 36 图表图表 36：各车企智能化进展梳理：各车企智能化进展梳理 车企车企 智能化进展智能化进展 宝马汽车 公司成为首个在德国获准在同一车型同时配备 L2+和 L3 级自动驾驶系统的车企，将率先搭载于新 BMW 7 系；公司已经在美国、加拿大和德国为多个宝马车型获得了 L2+认证（包括 5 系、7 系、X5、X6、X7、XM 和 iX）；大众汽车 旗下软件公司 Cariad 与地平线成立合资企业 Carizon，将在中国开发下一代 ADAS；在中国，公司正181、与小鹏紧密合作；在其他地区，公司专注于与 Rivian 的新合作，24M6 宣布计划向 Rivian 投资 50 亿美元，双方将共同成立合资企业，开发下一代纯电动汽车和车用软件。梅赛德斯-奔驰 公司推出了 L2+级自动变道功能，该功能首先在美国推出，现在也在欧洲上线；作为首家提供 L3 自动驾驶系统的公司，现有系统的最高时速为 60km/h，公司正在研发时速 90km/h 的系统，计划在年底或明年初完成验证；公司认为五到十年后，ADAS 带来的收入和利润将远超过现在通过辅助驾驶系统赚到的钱，未来这一领域的盈利潜力将更大，但不会超过通过汽车本身赚取的利润。特斯拉 24Q2 业绩交流会上马斯克预计182、 FSD 24 年底将在欧盟与中国获批；24Q2 业绩交流会上马斯克预计 Robotaxi 推迟至 10 月 10 日发布，预计 25 年可上路。通用汽车 公司技术先进，扩展了安全指标，以确保覆盖场景广泛，很快会实现更安全的无人驾驶技术；考虑用最有效的方式推进 Cruise 的无人出租车业务，关注 GM 个人自动驾驶汽车。资料来源：各公司公告及官网、各公司业绩交流会、宝马客、电动知家、汽车之家、华创证券 4.3 谨慎看待中国市场竞争，重视中国新能源车企谨慎看待中国市场竞争，重视中国新能源车企 中国市场竞争加剧，中国市场竞争加剧，海外车企面临量价压力。海外车企面临量价压力。各海外车企均表示中国市183、场竞争愈发激烈，导致自身品牌在中国区的销量下滑，影响市场份额，同时面临较大价格压力。1)量：中国区销量普遍下滑 保时捷中国区 24H1 交付量同比-33%；大众中国合资企业 24Q2 交付量同比-19%；法拉利 24Q2 中国区交付量减少约 60 万辆；沃尔沃 24Q2 中国区零售销量同比-4%；本田中国份额仍在流失，对 2024 财年中国市场销量预期下调了 22 万辆。汽车行业汽车行业 24H1 海外财报总结海外财报总结 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 37 图表图表 37：各车企中国市场情况梳理：各车企中国市场情况梳理 车企车企 中国市场现状中国184、市场现状 宝马汽车 中国市场竞争依然激烈，24H1 中国市场的发展没有达到公司预期。保时捷 公司中国区 24H1 交付 3.0 万辆、同比-33%，中国区交付量占比从历史高点的 33%下降至 2024H1 的 19%；公司业绩在北美、欧洲、中国和其他海外市场分布比较均衡，这种灵活的布局下，公司能够减少对中国市场的依赖，弥补中国市场的销售下滑。本田汽车 中国市场的销量因新能源汽车市场的快速扩张以及价格竞争的加剧而受挫，虽然本田在中国推出了新车型，但未能有效抵御市场份额的流失，对 2024 财年中国市场销量预期下调了 22 万辆。大众汽车 24Q2 大众中国合资企业交付量 65.2 万辆、同比-1185、9%，主要由于中国燃油车市场下滑；24H1 公司在中国纯电车交付量同比+47%，得益于大众 ID 系列等的增长，在中国纯电车交付量的增长弥补了欧洲和美国的需求疲软。法拉利 24Q2 欧洲、中东非洲、美洲和亚太（除中国外）的交付量有所增加，得益于 Purosangue、Roma Spider 和 296GTS 三款车型的推动，而中国区交付量减少了约 60 辆。梅赛德斯-奔驰 中国市场的参与者数量显著增加，使得直接将当前市场竞争状况与 5 年或 10 年前的情况进行比较变得非常困难。日产汽车 24Q2 公司中国区产量 16.9 万辆、同比-17%；中国市场目前的形势非常具有挑战性，中国自主车企竞争186、激烈，24H1 行业国际/合资品牌份额同比下降了 15%。特斯拉 24Q2 中国区实现营业收入 46 亿美元、同比-19%，占总收入比例 18%；中国车企制造商竞争激烈，但公司与客户紧密合作，确保在关键领域保持竞争力。沃尔沃 24Q2 中国区零售销量为 4.02 万辆、同比-4%，24H1 累计销量为 7.82 万辆、同比基本持平；中国市场对传统燃油车需求正在下降，中国的竞争对手是最多的，且中国国内电动汽车品牌在大众市场竞争力较强。资料来源：各公司公告及官网、各公司业绩交流会、华创证券 2)价：中国车企大幅降低市场价格 日产表示国际/合资品牌面临价格压力，通用表示中国许多竞争对手对盈利性的考虑187、权重更低，保时捷、特斯拉、Stellantis 也纷纷表示在中国高端市场、电动车市场、甚至欧洲市场都受到来自中国竞争者的巨大压力，但特斯拉、通用认为这个问题是短期的。图表图表 38：各车企对中国市场面临价格压力观点汇总：各车企对中国市场面临价格压力观点汇总 车企车企 在在中国市场面临的价格压力中国市场面临的价格压力 Stellantis 在欧洲市场将受到中国竞争者的巨大压力。保时捷 在中国，整个高端市场面临压力，包括法拉利和 LVMH；中国电动化速度快，但并没有形成真正的豪华电动车细分市场。本田汽车 根据现在的折扣情况，实际销售价格将降低 40 万日元。大众汽车 2023 年的价格上涨被激烈市188、场竞争所抵消，定价在 24Q2 有所下降，中国市场环境的剧烈变化是集团面临的一大主要挑战。日产汽车 中国市场目前的形势非常具有挑战性，国际/合资品牌销售价格承压，公司面临着过度竞争。特斯拉 有不少竞争者进入了电动车市场，他们大幅降低了电动汽车价格，使特斯拉面临了一定价格竞争压力，但公司认为这个问题是短期的。通用汽车 中国市场产能过剩，许多竞争对手继续优先考虑生产而非盈利，这种状况是不可持续的。资料来源：各公司公告及官网、各公司业绩交流会、华创证券 车企车企：豪华品牌仍：豪华品牌仍较看重较看重品牌品牌价值。价值。宝马、法拉利、奔驰、沃尔沃、保时捷这类豪华品牌均表示要优先考虑价值，捍卫公司的价格稳189、定性；Stellantis、大众、通用则都强调要重视价值创造，推出更有吸引力的产品。中国车企以经济型品牌居多，品牌影响力正在提 汽车行业汽车行业 24H1 海外财报总结海外财报总结 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 38 升，但认知度还有较大提升空间，特别是在高端市场，因此中国车企在参与价格战层面会更激进，凭借价格优势可以以价换量实现规模化生产和提升市场份额。而海外豪华品牌出于对品牌价值的重视，即使参与价格战，也会避免过度的价格竞争损害品牌形象。图表图表 39：各车企对应对价格战观点汇总各车企对应对价格战观点汇总 车企车企 如何应对价格战如何应对价格战190、 Stellantis 必须适应价格战，公司可以做到对于给定价格区间、给定阶段，推出更具吸引力产品（而非无休止降价）。宝马汽车 公司在价格竞争方面维持了良好的纪律性，尽管存在轻微的价格下滑，但公司并未参与过度的价格战。保时捷 将继续在中国市场坚持“价值优于销量”的策略，将重点放在改进细分市场产品、优化公司内部流程和结构、与当地经销商合作伙伴更紧密的合作上，增强品牌力，不跟风做激励、折扣和参与价格战；公司决定支付经销商奖励，给经销商的补贴与业绩密切相关，同时还将扩大经销商网络。大众汽车 为实现长期战略目标，公司优先考虑可持续价值创造，而非高销量。法拉利 将保持产品结构和价格方面的优势，销量上相对191、较慢增长。梅赛德斯-奔驰 相比于市场，公司能够更好地保持价格稳定，将继续观察市场动态，坚持战略计划，在较为疲软的高端市场环境中捍卫公司的领先地位。通用汽车 公司在价格上比大多数公司都更为谨慎，公司已经采取措施减少库存并保护价格，如推出一些公司认为会更受欢迎的产品，特别是混动和纯电；公司预计价格继续保持平稳，公司相信在中期内，中国市场将会恢复增长；公司在中国以外的国际市场看到强劲的价格趋势，例如在南美洲，雪佛兰被视为一个高端或奢侈品牌。沃尔沃 将继续关注成本和资本配置，并继续优先考虑价值而不是数量，以应对未来的挑战。资料来源：各公司公告及官网、各公司业绩交流会、华创证券 零部件零部件：有意扩大：192、有意扩大与中国与中国车企车企合作合作规模规模。许多零部件企业认为中国车企的产量占比在全球越来越高，发展潜力较大，重视加强与中国车企合作，希望未来能进一步提升来自中国车企的销售占比。图表图表 40：各零部件企业中国市场情况梳理：各零部件企业中国市场情况梳理 零部件企业零部件企业 中国市场现状中国市场现状 安道拓 亚太地区关键在保持服务和扩大收入，目前看到进展不错，24Q2 公司在中国的市场份额进一步增长，中国有着最强劲的利润率和越来越多的机会。奥托立夫 中国车企在中国轻型汽车市场产量占比已从 2022 年初的 40%增长到 24Q2 的 55%，虽然全球各品牌在华产量下降，但公司凭借领先地位，迅193、速加强与中国车企合作，24Q2 公司来自中国 OEM 的销售额占公司中国销售总额的 38%，并且预计中国市场将继续增长。博格华纳 eProduct 涉及混动和纯电，在中国增长最快的是混动车，公司在中国推出了大量新产品，大约 95%的 eProduct 与中国主要车企合作，中国市场的规模扩大对公司有利。大陆 公司正积极增加中国本土车企的营收占比，未来将继续关注中国市场动向与中国车企订单情况。法雷奥 公司会专注于在中国市场上获得更多市场份额的客户，减少与市场份额下降的客户合作，公司在中国的订单中，与中国车企的合作比例已从 2023 年的 50%增加到 24H1 的 70%。佛瑞亚 近两年公司与中国194、车企业务往来不断增长，市场份额不断扩大，公司未来的订单主要来自亚洲，在亚洲制造的订单达60 亿欧元，其中中国 49 亿欧元，超过 60%的订单来自中国车企，其中电动汽车订单金额为 43 亿欧元。李尔 近 3 年在中国的订单有 2/3 来自中国本土车企的新业务，中国车企采购整椅时倾向于指定较少的座椅零部件，这为公司提供了更多的座椅垂直整合机会（例如小米 SU7 的组装、泡沫和热舒适组件都供）。资料来源：各公司公告及官网、各公司业绩交流会、华创证券 汽车行业汽车行业 24H1 海外财报总结海外财报总结 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 39 零部件零部件：195、重视与中国自主及新势力车企合作，并愿意参与其海外项目。：重视与中国自主及新势力车企合作，并愿意参与其海外项目。许多零部件企业均在努力加深与中国车企的合作关系，1）安道拓与比亚迪、2）奥托立夫与小鹏、3）佛瑞亚与奇瑞/理想/比亚迪、4）李尔与比亚迪/吉利/小米有望建立更加紧密的合作关系。此外，佛瑞亚、李尔、麦格纳均表示随着中国车企走向海外，公司已经有所准备，有意愿进一步争取配套中国车企的海外份额，巩固自身市场地位。图表图表 41：各零部件企业与中国车企合作进展：各零部件企业与中国车企合作进展 零部件企业零部件企业 与中国车企与中国车企合作合作 安道拓 配套比亚迪在泰国泰国的首个电动车项目海豚。奥196、托立夫 公司与小鹏汇天签署了战略合作协议。佛瑞亚 与奇瑞、理想汽车合作项目将于 24H2 量产，特别是奇瑞的项目量比较大；于 7 月 23 日宣布将通过匈牙利商业奖项将与比亚迪的合作关系扩展到欧洲欧洲，并在 7 月初宣布在泰国泰国开设一家新的座椅装配厂，服务于佛瑞亚的亚太出口，公司认为未来配套比亚迪的海外份额有望超过配套比亚迪的中国份额。李尔 在中国拥有 30 年的汽车行业经验，已成为豪华座椅领域的领导者，一方面巩固与比亚迪、吉利等老牌自主企业的合作，一方面积极开拓与小米等新势力的合作；继续赢得比亚迪订单，预计未来几年将为比亚迪生产约 30%的座椅；比亚迪在海外也开始建立生产基地，有泰国泰国工197、厂，也计划在东欧、巴西东欧、巴西建产能，公司在这些地区已经有产能，有机会继续给比亚迪供货，李尔、比亚迪和佛瑞亚的合资公司、比亚迪内部座椅制造公司，这三家在未来 3-4 年都将是比亚迪绝大部分座椅订单的供应商；获得了吉利极氪新车型的整椅订单。麦格纳 与一家中国车企签订了可重构座椅系统合同；如果中国车企进入海外海外市场，公司会参与其中并带来价值。资料来源：各公司公告及官网、各公司业绩交流会、华创证券 4.4 主动应对成本变化，持续推进降本增效主动应对成本变化，持续推进降本增效 原材料：原材料：24H1 原材料价格改善带来正向影响。原材料价格改善带来正向影响。23H1 原材料价格上涨影响较大，24H198、1 价格有所松动，对 24Q2 原材料成本有积极影响；此外，沃尔沃、奔驰、安道拓均表示通过降本增效在原材料成本管理方面取得了积极进展。图表图表 42：各企业原材料成本变化情况：各企业原材料成本变化情况 企业企业 原材料成本原材料成本变化变化 Stellantis 尽管原材料成本和物流成本较低，但被更高保修成本和制造固定成本抵消。本田 金属等原材料市场有所松动，产生了 1500 亿日元的正影响。大陆 24Q2 公司轮胎业务受材料价格同比下降影响，利润率同环比有所提高；未来一年这种情况应该会逐渐减少，具体情况有待观察，目前原材料市场相对复杂，过去几个月天然橡胶价格有所回落，但是随时可能上涨。梅赛德199、斯-奔驰 24Q2 通过降本增效实现了 4 亿欧元的改善，主要由于 24Q2 原材料成本和运营成本有所下降。特斯拉 原材料成本处于下降趋势，但传导到成本端存在延迟。沃尔沃 24Q2 由于原材料价格变化和公司在原材料成本方面的持续工作，原材料成本显著改善，目前原材料成本处于较低水平，并且公司正在通过套期保值来增强对原材料成本波动的抵御能力，将保持在健康的原材料成本水平上；24Q2 原材料成本的积极影响将延续到下半年，但鉴于 23H1 原材料价格上涨的影响较大，24H2 同比改善幅度将减小。安道拓 24Q2 美洲、亚太地区净材料利润率表现较好。资料来源：各公司公告及官网、各公司业绩交流会、华创证券200、 汽车行业汽车行业 24H1 海外财报总结海外财报总结 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 40 通货膨胀：对几乎所有企业都造成负向影响。通货膨胀：对几乎所有企业都造成负向影响。各企业均表示受到通货膨胀的负面影响，主要来自劳动力成本上涨。面对通货膨胀带来的成本压力，车企和零部件供应商会进行价格谈判，本田表示会帮供应商分担成本压力，奥托立夫和海拉均借助有效的价格补偿管理谈判机制，将部分通胀压力转嫁给了车企。图表图表 43：各企业通货膨胀压力及应对措施：各企业通货膨胀压力及应对措施 企业企业 通胀压力及应对通胀压力及应对措施措施 宝马汽车 24Q2 材料成本201、的通货膨胀继续产生影响。本田汽车 通货膨胀和劳动力成本对供应商造成了一些负担，公司一直在与供应商讨论，并且在一定程度上承担了供应商的成本，这种情况预计今年会继续。每个供应商的表现都有其原因和背景，公司致力于与他们良好合作，以确保他们能够表现出色，顺利进行制造和产品交付。大众汽车 24H1 通货膨胀对固定成本有影响。梅赛德斯-奔驰 受到主要来自阿根廷的通货膨胀影响。日产汽车 24Q2 通货膨胀产生了 271 亿日元的负面影响，2024 年公司将继续面临通货膨胀压力和成本增加，但公司预计由于新车型的推出，将与外汇汇率和 20 万辆销量增加带来的获益相抵。奥托立夫 今年是公司就通胀问题进行广泛价格谈202、判的第三年，已经有了管理谈判价格补偿的好方法，已经与大多数客户达成了协议。佛瑞亚 阿根廷和土耳其等国家恶性通货膨胀对公司造成影响。海拉 公司成功地将更高的通货膨胀压力部分转嫁给了客户，特别是在 24Q2，24H1 公司大约恢复了 80%通货膨胀带来的成本增加，目标在下半年缩小这一差距；公司也在讨论产量减少的问题，特别是那些产量显著下降的项目的补偿水平，目前补偿水平较低，公司预计 2024 年内能达成一些补偿协议，主要补偿将在 2025 年实现。李尔 今年是工资通胀影响的高峰，还有比索的影响。资料来源：各公司公告及官网、各公司业绩交流会、华创证券 降本增效降本增效 1：裁员潮席卷海外各企业。：裁203、员潮席卷海外各企业。为适应转型叠加经济疲软、高通胀因素，多家欧美零部件企业已经启动裁员计划，奥托立夫、大陆、法雷奥、佛瑞亚欧洲分别计划裁员 8000、7150、1150、10000（最多）人，佛瑞亚、海拉、李尔均希望通过裁员、优化员工结构、将员工从高成本转移到低成本地区等方式削减成本。车企方面，大众 24H1 也已经启动提前退休计划、招聘冻结以及裁员计划。汽车行业汽车行业 24H1 海外财报总结海外财报总结 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 41 图表图表 44：各企业裁员计划及进展情况：各企业裁员计划及进展情况 企业企业 裁员计划裁员计划及进展及进展204、 大众汽车 公司已经启动并实施绩效计划，包括提前退休计划、招聘冻结以及裁员计划，24H1 裁员计划的准备金部分影响了固定成本。奥托立夫 2023 年 6 月奥托立夫宣布将裁员 8000 人；24Q2 公司同比减少 1400 名直接生产人员，公司预计 2024 年间接减少员工 2000 人。大陆 2 月 17 日，大陆集团宣布将裁员 7150 人，包括 1750 个研发及 5400 个行政管理岗位；24H1 公司已削减超 1500 个职位，目标 2024 年削减固定成本 1.5 亿欧元（目前已完成 1/3，主要集中在 24Q2 削减，24H2 将完成剩下 2/3），到 2025 年共计减少 4 205、亿欧元固定成本。法雷奥 1 月 19 日，公司宣布正在合并生产混合动力和电动零部件的部门，为此将在全球裁员 1150 人，主要涉及白领岗位，其中欧洲将裁减约 735 个岗位，希望通过裁员提高集团在汽车电动化背景下的竞争力和效率。佛瑞亚 公司的 EU-Forward 计划，目标包括实现 2028 年起每年削减约 5 亿欧元成本，内容举措包括未来5 年将通过裁员、冻结招聘、减少短期和临时工等，在欧洲裁减最多 1 万个工作岗位，涉及子公司海拉，以减少在欧洲的产能过剩，公司预计 EU-Forward 计划将产生约 10 亿欧元的重组成本；由高成本国家向低成本国家转移人力可以更好降低固定成本，这将从 2206、4H2 开始、到 2025 年更加显著。海拉 公司实施包括人员配置调整在内的结构性改进措施，如减少高成本地区的员工数量；在电子业务领域，通过人员调整和搬迁等措施，公司将进一步降低成本。李尔 今年削减了 8%人力且座椅收入只下降了不到 1%；公司继续有机会将员工从东欧转移到北非，从墨西哥边境转移到墨西哥内陆，然后从墨西哥各地转移到洪都拉斯（中美洲）。资料来源：各公司公告及官网、各公司业绩交流会、中国汽车报、TOP新能源、华创证券 降本增效降本增效 2：零部件零部件企业推进企业推进自动化自动化生产运营生产运营。安道拓引入模块化装配工艺并扩大自动化应用，重点希望在金属件工厂实现自动化；大陆计划结合智207、能工厂概念降本增效，佛瑞亚、海拉认为可以通过生产的标准化和自动化提高生产效率；李尔建立 IDEA 组织推进自动化运营，并计划把自动化成果推广到所有工厂。汽车行业汽车行业 24H1 海外财报总结海外财报总结 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 42 图表图表 45：各企业自动化计划及进展情况：各企业自动化计划及进展情况 零部件零部件企业企业 自动化计划自动化计划 安道拓 节省成本的模块化装配工艺已投入生产，并计划在来年推出更多的模块化装配工艺；越来越注重扩大自动化，将继续部署行业领先的工具，现在正在扩展人工智能工具，重点关注拥有最多非增值间接劳动力的金属件208、工厂，自动化可以通过降低劳动力成本、提高准确性以及实现可重复和可再现的结果来改善运营。大陆 公司正在结合智能工厂等概念缩减人员规模，通过优化智能水平，以更少员工达到高生产效率。佛瑞亚 公司计划大规模利用 AI 技术，优化研发支出，提高全球研发和项目管理效率，从而在汽车电动化转型过程中，更好地与亚洲对手展开竞争。去年年底，公司曾对外透露，借助 AI 技术，希望到2028 年实现研发成本减半。海拉 通过引入人工智能、数字化、标准化和自动化等先进技术，提升研发、SG&A 等方面的效率；增加对生产过程的标准化和自动化投资，以提高生产效率和产品质量。李尔 公司对 ASI、InTouch、Thagora 209、和 WIP 的收购，都在推动自动化计划，公司可以从财务一直到交付给客户实现 100%自动化，在未来几年可以加速降低劳动力成本和制造成本；公司宣布建立了一组织，以实现公司的 IDEA创新、数字化、工程化、自动化，通过自动化公司能够提高工厂的运营水平；公司可能把自动化成果推广到所有的工厂，接下来几年应该会看到更好的结果。资料来源：各公司公告及官网、各公司业绩交流会、中国汽车报、华创证券 关税：关税：全球关税全球关税政策政策变化变化可能对未来成本造成影响可能对未来成本造成影响。本田、特斯拉、沃尔沃均表示需要关注美国大选后关税政策特别是墨西哥政策变化，博格华纳和沃尔沃表示目前关税还没有确切结果，需要进210、一步关注具体实施情况。特斯拉和沃尔沃目前都为应对关税做出了提前准备，特斯拉正在提高现有其他工厂的产能，沃尔沃新车 EX30 预计将在 25 年开始实现欧洲本地化生产以减轻关税影响。图表图表 46：各企业对关税政策相关观点汇总：各企业对关税政策相关观点汇总 企业企业 对对关税政策关税政策看法看法 本田汽车 如果特朗普重新当选，可能会有新的政策影响美国市场，例如关税政策可能对公司造成影响，这与以前的特朗普政府时期类似；此外涉及到与墨西哥企业有关的关税问题，这些影响仍然存在，公司需要关注未来的具体规定。特斯拉 墨西哥工厂的计划需要看选举后的情况，特朗普表示将对在墨西哥生产的汽车征收高额关税，如果真的211、如此，在墨西哥大量投资就没有意义了；公司正在显著提高公司现有其他工厂的产能，Robotaxi 将在得克萨斯州的总部工厂生产，同时也计划在 25 年底前，在得克萨斯州工厂生产 Optimus 的第二代（大批量版本）。沃尔沃 目前关税还没有确切的结果，欧盟委员会成员国的投票将在 11 月进行；公司会继续关注美国大选的动荡，英国在欧盟和进口关税方面的决定，来自中国的电动车关税问题，还有关于美国进口中国电池的关税可能从 7%提高到 25%的问题；公司面临着来自中国进入欧洲和美国市场的 EX30 车型的关税问题，预计将在 24H2 开始受到影响，直到 25 年初新车型EX30 在比利时工厂实现本地化后得212、以解决。博格华纳 关于关税的影响，目前还为时尚早。资料来源：各公司公告及官网、各公司业绩交流会、华创证券 汽车行业汽车行业 24H1 海外财报总结海外财报总结 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 43 5.特性特性：哪些企业表现突出？：哪些企业表现突出？在探讨共性之后，我们发现在面对需求减弱、竞争加剧、通货膨胀等行业共同挑战之下，部分企业出现车型转换、价格谈判、客户破产、供应链中断等突发问题；而部分企业表现却能脱颖而出，通过第二曲线业务、优异的新车表现、加速中国市场合作以及成本削减等方式，实现了显著的业绩增长。接下来，我们将对表现优秀和表现承压的企业进行213、单独分析。5.1 车企：车企：本田本田/沃尔沃沃尔沃/法拉利表现亮眼，日产承压法拉利表现亮眼，日产承压 本田：摩托本田：摩托车业务表现强劲，车业务表现强劲，24H1 净利同比净利同比+47%。24H1 营收 11 万亿日元、同比+20%，受益于全球摩托车销量增长（尤其印度、巴西）和混动车的强劲销售（主要日本、美国）。24H1 净利润 6322 亿日元、同比+47%，主要由于摩托车业务销量增加及销售定价提升，利润创历史新高。沃尔沃：沃尔沃：24Q2 利润高增，受益新车利润高增，受益新车 EX30 放量和优异成本控制。放量和优异成本控制。24H1 沃尔沃营收同比-1.3%，但 24H1 实现净利润214、 87 亿瑞典克朗、同比+25%，其中 24Q2 实现净利润 53 亿瑞典克朗、同比+60%、环比+60%。24Q2 盈利端表现亮眼，主要受益于：1）EX30 放量：EX30 23Q4 上市，24Q2 销量 3.3 万辆、环比+1.3 倍，成为欧洲最畅销的三款电动汽车之一，规模化量产后 24Q2 纯电毛利率创下 20%新高、同比+17PP。2）成本控制：由于原材料价格变化和公司在原材料成本方面的持续工作，原材料成本显著改善。法拉利：营收净利双增，受益量价增长和个性化业务。法拉利：营收净利双增，受益量价增长和个性化业务。24H1 营收 33 亿欧、同比+14%，净利润 7.6 亿欧、同比+21%215、，主要受益于销量增长、产品组合改善和个性化业务增加。1）量：24H1 销量 7044 台、同比增长 85 台，尽管中国区交付量下滑，欧美、中东、亚太其他的交付量增加，新款跑车 12Cilindri 和 12Cilindri Spider 非常受欢迎。2）价：得益于 Daytona SP3 和少量 499P Modificata 的销售，产品组合和价格改善。3）个性化业务：客户个性化需求（特别是碳纤维饰面和手绘）不断增长背景下，公司个性化业务持续增强，24Q2 个性化业务占汽车和零部件业务营收的 20%。公司认为由于个性化业务在 24H1 的亮眼业绩，在 24H2 可见性也较高（至少占汽车和零部216、件业务营收 19%），上调了对 2024 年的业绩指引，公司将 2024 年营收从64 亿欧元上调至65.5 亿欧元，调整后 EBIT 利润率从27%上调至27.5%。法拉利作为超豪华汽车品牌，其客群基础对宏观经济波动的抵抗能力更强，叠加其在个性化业务的突出竞争优势，不仅能够提升利润率也能强化其超豪华定位，使公司拥有更好的抗波动性，业绩在海外车企中表现突出。日产：日产：24Q2 净利同比净利同比-73%，美国业务发展不及预期。，美国业务发展不及预期。24H1 营收 6.5 万亿日元、同比+8.3%，而净利润 1299 亿日元、同比-39%，其中 24Q2 实现净利润 286 亿日元、同比-73217、%、环比-72%。24Q2 公司在美国销量 24 万辆、同比-3.1%，产品结构中 Sentra、Kicks、Altima 等高销量平价车型市场份额提升，但核心车型 Rogue 不及预期，24Q2 销量 5 万辆、环比下滑近 4 万辆。在 Rogue 车型上，由于 24 款车型转换推迟导致 24Q2 对 23 款车型销售的优惠激励增加（将保持到 24Q3），导致了额外的优惠费用。由于美国库存增加、需求减少，同时细分市场竞争加剧，美国的库存优化对公司盈利压力较大。5.2 零部件：奥托立夫零部件：奥托立夫/海拉表现亮眼，大陆海拉表现亮眼，大陆/麦格纳麦格纳/佛瑞亚佛瑞亚/安道拓承压安道拓承压 奥托218、立夫：中国市场稳步扩张，降本增效进展顺利。奥托立夫：中国市场稳步扩张，降本增效进展顺利。1）公司快速加强与中国车企合作，公司快速加强与中国OEM合作，24Q2公司在华销售额占比38%、同比+39%、环比+25%，汽车行业汽车行业 24H1 海外财报总结海外财报总结 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 44 预计中国市场销售额将继续增长。2）公司通过裁员和价格谈判进行成本控制，一方面通过实施结构性举措，24Q2 同比减少 1400 名直接生产人员，预计 2024 年减少间接劳动力2000 人，并节省相关费用 5000 万美元，25 年预计节省 1 亿美元，219、全面实施后达到 1.3 亿美元；另一方面公司价格谈判顺利，客户补偿对业绩产生积极影响，并通过提高劳动力效率等方式进行成本控制。海拉：海拉：24Q2 受益于剥离低竞争力资产带来的资本收益。受益于剥离低竞争力资产带来的资本收益。24H1 营收 40 亿欧、同比+0.9%，净利润 2.3 亿欧、同比+40%，其中 24Q2 实现净利润 1.6 亿欧、同比+78%、环比+1.6 倍。盈利端提振受益于 24H1 非经常性损益为 7250 万欧元，主要系 24M4 出售 BHTC 股份和24M5 出售 People Sensing 业务带来的资本收益。此外，公司正在从人员优化、客户补偿、提高效率等方面推进220、成本控制：1）人员方面，优化产能过剩地区人员配置并减少高成本地区的员工数量，正在 Lippstadt 照明工厂进行重组，将裁减大约 420 个长期工作岗位，另外还将裁减 200 多名临时工；2）客户补偿方面，就通货膨胀带来的成本增加与产量显著下降项目，公司积极和客户谈判，预计今年有望达成一些补偿协议为 24H2 及 2025 年带来成本节约；3）引入 AI、数字化、标准化和自动化技术+简化工作流程复杂性，提高生产、研发、管理效率。大陆：业绩因价格谈判大陆：业绩因价格谈判 24Q1 承压、承压、24Q2 有所好转。有所好转。24H1 营收 198 亿欧、同比-4.5%，净利润 2.5 亿欧、同比221、-57%，其中 24Q1 亏损 0.53 亿欧，24Q2 净利润 3.1 亿欧、同比+46%。24Q1 受合同到期重新进行价格谈判影响较大，欧洲生产疲软、客户新车发布推迟也影响了公司生产效率；24Q2 部分价格谈判结束，成本得到削减，但汽车/工业市场疲软、产能增速滞后持续影响公司汽车板块和康迪泰克板块。此外，大陆集团宣布正式剥离汽车板块，目标在 2025 年底之前完成分拆，创建两家强大的独立上市企业，新大陆集团包括轮胎板块和康迪泰克板块，新汽车集团包括汽车板块和代工生产板块，为汽车团队提供业务经营的自由权。麦格纳：业绩因麦格纳：业绩因 Fisker 破产影响破产影响 24Q1 承压、承压、24222、Q2 有所好转。有所好转。24H1 营收 219 亿美元、同比+1.3%，净利润 3.2 亿美元、同比-41%，其中 24Q1 净利润 0.09 亿美元、同比-96%。24Q1业绩承压，主要由于公司对于造车新势力 Fisker 客户的破产，计提2.61亿美元 Fisker相关资产减值、3300 万美元 Fisker 权证减值和 Fisker 组装相关部门 2200 万美元重组费用，24Q1 调整后 EBIT 利润率 4.3%、同比+0.1PP。公司预计受益客户复苏、工程支出减少和重组的积极影响，24H2 利润率将比 24H1 更高。佛瑞亚：盈利受北美内饰一次性影响和欧洲结构性措施影响。佛瑞亚：223、盈利受北美内饰一次性影响和欧洲结构性措施影响。24H1 营收 135 亿欧、同比-0.6%，净利润 0.05 亿欧、同比-83%，主要原因：1）受墨西哥内饰供应中断造成的一次性 4700 万欧额外成本影响，但其他业务利润率都有所提升，北美内饰业务 6 月底利润率已经恢复正常；2）由于在 23M2 启动的为期 5 年的 EU-FORWARD 项目（目标解决欧洲结构性产能过剩问题），24H1 欧洲产生重组费用 1.86 亿欧元。公司预计 24H2 盈利会显著改善，同时较关注去杠杆化，23M10 开始第二个 10 亿欧元的重组计划，24H1 进度已完成 25%，有望在 2025 年底完成 100%，224、目标到 24 年底削减 20 亿欧元债务，到 25 年底削减 30 亿欧元以上债务。安道拓：安道拓：业绩受业绩受 EMEA 地区影响大，计划地区影响大，计划通过资产再利用削减资本支出通过资产再利用削减资本支出。24H1 营收 75亿美元、同比-6.3%，净利润-0.81 亿美元、同比增亏 1.4 亿美元。EMEA 地区的销量表现、产品结构以及经济复苏较弱，部分客户减产、新车销量不及预期导致对公司业绩影响较大。公司预计 25 年后欧洲地区不会出现明显的复苏，24Q1 已经宣布欧洲重组的第一步，未来会更加谨慎地开展欧洲业务，采取更多措施来管理成本和产能。汽车行业汽车行业 24H1 海外财报总结海外225、财报总结 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 45 此外，公司强调降低资本支出，在全球范围内更好地利用公司的资产基础，特别是美洲和欧洲都有一些金属件业务需要减少。公司将 2024 财年的资本支出指引从 3.10 亿美元下调至 2.85 亿美元，远期稳定在 3 亿美元左右水平。汽车行业汽车行业 24H1 海外财报总结海外财报总结 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 46 6.投资建议投资建议 从本篇财报总结可延伸出四个投资方向的思路：1)竞争：竞争：欧美电动化进程放缓将影响外资车企在华电动智能新车投放速度，有利于自主226、车企份额向上，继续看好国内领军车企；而海外汽零更加重视开拓自主车企订单，短周期中自主零部件面临的竞争压力可能加大，但中长期整体性的竞争优势变化不大。2)出海：出海：短期，海外汽车消费走弱对整车出口，对车型推新速度进而对汽零新订单获取，都会带来会负面影响。中长期角度，自主整车和零部件出海的优势和趋势不改。继续看好出海竞争力加强的公司，整车推荐比亚迪、吉利汽车、长城汽车，建议关注零跑汽车；零部件推荐拓普集团、新泉股份、星宇股份、银轮股份、爱柯迪、继峰股份。3)经营启示：经营启示：海外汽车公司经营阶段较中国公司更成熟，本次财报汇总也有一些对中国企业判断的新启示。其一，对高端及豪华品牌而言，品牌价值重227、要性极高，建议关注具备科技及品牌价值优势的华为链条如赛力斯、江淮汽车、北汽蓝谷等。其二，全球经营更看重风险的把控及处理，推荐目前全球化经营较为成熟的敏实集团。4)海外标的：海外标的：建议关注近期在相对较强经营状态中的法拉利、沃尔沃、奥托立夫。汽车行业汽车行业 24H1 海外财报总结海外财报总结 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 47 7.风险提示风险提示 全球宏观经济不及预期、地缘政治/贸易摩擦风险加剧、市场竞争加剧等。汽车行业汽车行业 24H1 海外财报总结海外财报总结 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 48228、 汽车组团队介绍汽车组团队介绍 组长、首席分析师：张程航组长、首席分析师：张程航 美国哥伦比亚大学公共管理硕士。曾任职于天风证券，2019 年加入华创证券研究所。高级研究员：夏凉高级研究员：夏凉 华威大学商学院商业分析硕士。曾任职于汽车产业私募股权基金，2020 年加入华创证券研究所。研究员：李昊岚研究员：李昊岚 伦敦大学学院金融硕士。2022 年加入华创证券研究所。助理研究员：林栖宇助理研究员：林栖宇 上海财经大学金融硕士。2023 年加入华创证券研究所。助理研究员：于公铭助理研究员：于公铭 英国拉夫堡大学金融硕士。2024 年加入华创证券研究所。助理研究员：张睿希助理研究员：张睿希 上海交229、通大学金融硕士。2024 年加入华创证券研究所。汽车行业汽车行业 24H1 海外财报总结海外财报总结 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 50 华创行业公司投资评级体系华创行业公司投资评级体系 基准指数说明：基准指数说明：A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500/纳斯达克指数。公司投资评级说明：公司投资评级说明：强推：预期未来 6 个月内超越基准指数 20%以上；推荐：预期未来 6 个月内超越基准指数 10%20%；中性：预期未来 6 个月内相对基准指数变动幅度在-10%10%之间；回避：预期未来 6 个月内230、相对基准指数跌幅在 10%20%之间。行业投资评级说明：行业投资评级说明：推荐：预期未来 3-6 个月内该行业指数涨幅超过基准指数 5%以上；中性：预期未来 3-6 个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%5%；回避：预期未来 3-6 个月内该行业指数跌幅超过基准指数 5%以上。分析师声明分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明：分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。免责声明免责声明 本报告仅供华创证券有限责231、任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者232、分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。华创证券研究所华创证券研究所 北京总部北京总部 广深分部广深分部 上海分部上海分部 地址：北京市西城区锦什坊街 26 号 恒奥中心 C 座 3A 地址：深圳市福田区香梅路 1061 号 中投国际商务中心 A 座 19 楼 地址：上海市浦东新区花园石桥路 33 号 花旗大厦 12 层 邮编：100033 邮编：518034 邮编：200120 传真：010-66500801 传真：0755-82027731 传真：021-20572500 会议室：010-66500900 会议室：0755-82828562 会议室：021-20572522