《汽车行业海外零部件巨头系列二：麦格纳汽车代工之王并购、强销售、多元发展-240831（110页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《汽车行业海外零部件巨头系列二：麦格纳汽车代工之王并购、强销售、多元发展-240831（110页）.pdf（110页珍藏版）》请在本站上搜索。 1、证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明01证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明2024年8月31日海外零部件巨头系列二麦格纳：汽车代工之王 并购、强销售、多元发展民生汽车 崔琰（SAC NO:S0100523110002）证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明1引言我们坚定看好智能电动变革造就中国汽车产业做大做强的历史性机遇，传统燃油车时代欧美日整车厂占据主导地位，诞生博世、大陆、采埃孚、麦格纳、李尔、电装、爱信精机等欧美日零部件巨头，而在智能电动车时代，中国车企有望实现弯道超车，带动产业链共同成长，叠加中国速度和性价比优势，相信必将也会诞生领先全球的自主车企及零部件巨头。他山之石可以2、攻玉，我们将重磅打造海外零部件系列深度，探究全球头部Tier 1的成长历史和转型方向，为中国汽车零部件的发展提供借鉴。本篇报告为海外零部件巨头系列报告二：麦格纳：汽车代工之王 并购、强销售、多元发展，通过复盘全球零部件巨头麦格纳的发展历史，深度分析其成功原因，并梳理其在智能电动领域的布局，发现和研究国产供应商能够学习的先进经验。通过对具有代表性的海外零部件巨头的崛起过程进行多方位的梳理归纳，我们发现：德系零部件巨头以技术型为主：德国汽车工业发展较早，1920s-1930s已实现规模化量产，早期大众、奔驰、戴姆勒、奥迪、宝马、保时捷均发源于德国，零部件供应商多为技术型，通过研发创新技术，推动德国3、汽车工业成长；日韩系供应商多为主机厂扶持：日系、韩系汽车工业发展较晚，1960s，日韩汽车产业逐步崛起，为保护本土汽车工业，日韩供应商多为主机厂内部培植，早期学习先进零部件厂商的技术，发展壮大后逐步增强研发实力并向海外扩张；美国汽车零部件竞争较为充分：美国零部件供应商弱于整车厂，前十名中仅李尔（位列第9）来自美国，前30名中仅4家供应商来自美国；而位于加拿大的麦格纳为北美三巨头重要的供应商，自成立起即配套通用、克莱斯勒、福特并通过海外建厂，新技术开发，集成化、模块化供应配套客户实现成长；轮胎巨头品牌化优势显著：轮胎在汽车零部件中独树一帜，先于汽车诞生、面向配套及替换双市场、车载端直接品牌露出、4、后市场消费品特征显著，全球已形成“三巨头+八集团”的垄断竞争格局，但头部企业仅拥有有限的规模效应，这给予了后发者成长空间。rVnWwPrRwPeUaYbR9RbRtRnNoMrNeRpPxOjMmMnP9PmNrRxNrQoQuOnRrR证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明2引言海外汽车零部件巨头如何诞生：海外零部件巨头从0到1成长：优质赛道决定长期空间，优质客户带动成长。从产品端看，动力总成、汽车电子、底盘系统、内外饰（座椅、车灯等）为燃油车时代巨头成长优选赛道，具备单车价值高+竞争格局好的特性；从客户端看，整车格局变化+供应体系特点双重作用下，德国零部件厂商大而强，日本供应商受益于丰田5、等主机厂扶持，除电装、爱信等全球巨头之外，中大型供应商占比较大，美国零部件厂商整体规模弱于德、日；海外零部件巨头从1到10成长：内生增长+并购，业务+应用领域多元化。主要通过以下三种途径加速成长：1）技术驱动型：以博世、法雷奥、李尔为代表，专注高附加值赛道，用前瞻技术驱动多次行业变革；2）依附崛起型：以相对封闭的日系和韩系供应商和麦格纳、安波福（原德尔福）为典型代表，绑定丰田、现代起亚、通用等车企共振崛起；3）并购壮大型：以大陆为代表，专注深耕成为某细分领域龙头，再通过并购切入其他细分领域。中国汽车零部件供应商正在经历什么样的变化：燃油车时代：自主零部件供应商因为起步晚、技术积累薄弱，叠加早年6、合资车企占绝对主导地位，且其与海外或合资零部件供应商关系密切，采购体系较为封闭，自主零部件供应商难以渗透，整体呈现多、小、散的特点，仅有延锋汽饰、福耀玻璃、德昌电机等通过绑定整车厂、专注细分领域、外延并购等方式崛起；智能电动汽车时代：2020年以来，特斯拉、蔚小理等新造车破局，重塑整零关系，供应链更为扁平化、快速，叠加自主车企崛起，具备高性价比和快速响应能力的自主零部件供应商借机崛起，典型代表为拓普集团、三花智控、旭升集团、新泉股份等。2022H2以来，在特斯拉等车企的带动下，自主供应商出海进程明显加快，进击全球零部件巨头。证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明3引言成功原因分析麦格纳强销售7、并购多元发展标签：强销售善于把握时代机遇，在公司关键转型期配套全球优质客户，且主观能动性强借助外部有利条件，多次收并购成功扩张业务版图，实现全球化设计、开发、制造完整工程能力产品覆盖汽车几乎全部零部件麦格纳是燃油车时代全球领先的零部件企业，除了通过收并购扩张业务版图外，T型战略的成功、与整车厂商的紧密关系、以及稳健的经营模式也是麦格纳从遮阳板支架生产商到汽车代工之王的重要成功基因电动智能变革，产业链价值转移，国产智能化迎历史性发展机遇传统燃油车核心零部件智能电动车核心零部件传动系统其他系统发动机系统离合器、变速箱、液力变矩器、驱动桥排气系统、油箱配气机构、燃油供给系统、发动机冷却、增压系统资料8、来源：公司官网，民生证券研究院感知决策执行摄像头、雷达、定位导航、V2X通信芯片ADAS主控芯片、功能芯片、存储芯片电子驱动、制动、转向、其他零部件控制证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明4引言把握时代机遇，绑定优质客户成就汽车代工之王麦格纳。麦格纳国际（全文简称麦格纳）前身为Multimatic，第一笔汽车零部件订单是为通用汽车生产遮阳板支架，之后在美加汽车贸易协定签订、石油危机等重大事件中建立与核心客户的良好关系，把握时代机遇迅速发展，不断自研拓宽产品矩阵：开发革命性的发动机单皮带轮系统、设计第一个儿童安全座椅和实现高压液压成型技术等，并通过并购拓展公司业务，推动公司全球化发展。进入29、1世纪后，麦格纳通过收购全球多家汽车零部件厂商，推动业务持续多元化并积极开拓亚洲市场，加强汽车行业四化布局，跻身世界第三的汽车零部件供应商。百年变革秩序重塑，巨头积极转身。麦格纳在车身外观与结构业务不断进行材料工艺升级，推动轻量化性能向上突破；座椅业务方面，麦格纳开发零重力座椅等座椅智能解决方案，开启智能化驾乘体验新纪元；动力总成方面，麦格纳通过合资等方式积极布局中国市场，并提供从传统动力、轻混动到高压电动覆盖多个应用领域的动力总成产品；视觉业务方面，麦格纳不仅将传统视觉业务和电动化、智能化软件结合实现全新整车交互方式，在收购业务的助力下，麦格纳在ADAS领域更是软硬件能力全面，可提供系统AD10、AS解决方案；依托多方面零部件能力，目前麦格纳在整车总成业务方面具备全面工程服务能力。通过概念创意、系统开发、研发创新，麦格纳致力于为人类打造更安全、更环保的出行方式。本篇报告详细梳理麦格纳的发展历史及电动智能布局，将会回答关键问题：梳理发展史，麦格纳如何实现全球化扩张和业务版图的不断扩大，从遮阳板支架生产商到汽车代工之王。探究业务布局，从研发、收并购及全球化战略等方面分析麦格纳的成功基因，有哪些经验值得借鉴学习。汽车产业四化变革下，麦格纳在电动智能领域有哪些布局，如何展望未来发展？风险提示：全球乘用车行业销量不及预期、客户拓展不及预期、全球化进展不及预期、智能化渗透率提升不及预期、原材料价格11、波动风险等。证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明目录C O N T E N T S回溯历史：全球零部件巨头之路02成功归因：利润共享、并购发展、整车视野03他山之石：全球TOP零部件成功路径总结01未来展望：电动化引领 智能化创新 携手中国车企开启全球化新征程04投资建议055风险提示06证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告他山之石：全球TOP零部件成功路径总结01.6证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明全球其他60.1%中国自主22.4%中国其他17.5%全球其他中国自主中国其他资料来源：盖世汽车，美国汽车新闻，iFind，国际汽车制造协会，乘联会，民生证券研究院注：12、与原始公布榜单有差异，福耀玻璃、继峰股份、国轩高科是调整加入，在其之后的排名会有相应变化7中国汽车产业现状|零部件与整车产业地位不对等 自主与合资地位不对等表：全球零部件100强中国公司及占比图：2023年全球乘用车销量占比（%）11.2%vs%39.9%2023年公司名次汽车配套营收（亿美元）博世1558.91、宁德时代4413.72、延锋内饰15155.13、均胜电子4079.14、海纳川4859.75、中信戴卡4958.06、福耀玻璃5746.87、宁波华翔7133.08、德昌电机7332.19、国轩高科7431.910、德赛西威7531.111、继峰股份7630.512、敏实集团79213、9.113、诺博汽车8228.214、拓普集团8329.115、精诚工科8924.816、中鼎股份9123.5中国公司在前50强中占比10.0%9.3%中国公司在前100强中占比16.0%11.2%2022年公司名次汽车配套营收（亿美元）博世1504.61、宁德时代5335.0 2、延锋内饰17150.0 3、均胜电子4074.0 4、海纳川4857.9 5、中信戴卡5057.1 6、福耀玻璃5940.3 7、德昌电机7729.1 8、宁波华翔7928.2 9、国轩高科8226.9 10、继峰股份8425.8 11、敏实集团8525.7 12、诺博汽车8723.9 13、德赛西威9222.1 14、14、精诚工科9621.7 15、拓普集团9721.5 16、中鼎股份9821.2 中国公司在前50强中占比10.0%8.7%中国公司在前100强中占比16.0%10.3%01证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明8零部件中期成长|智能电动变革 竞争格局重塑传统燃油车智能电动汽车 2021年及以后发动机变速箱产品可靠性格局相对稳固电动化能力智能化水平服务能力竞争加剧 格局重塑军备竞赛配置加码品牌力+产品力来源变化电动化加速渗透智能化下半场竞争世界级自主供应商诞生客户维度破局产业链地位前移借机打入供应链新势力崛起 整零关系重塑量增配套优质客户贡献业绩产品维度电动智能变革 利好增量部件品牌力+市15、占率提升特斯拉引领革命长安、吉利、长城等传统车企转型理想、小鹏、零跑、蔚来等造车新势力整车零部件供给质变 C端崛起智驾向L3迈进 智舱先行渗透秩序重塑性价比快速响应创新能力需求把控电动为盾智能为矛华为、小米、百度等新入局者能力要求来源变化资料来源：民生证券研究院绘制01证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明9他山之石|巨头发展历程：百年长河 历经多次分并购1886 博世成立1897 推出车用磁电点火装置，解决了 汽车工程学发展初期所面临的重大技术 难题1913 博世汽车照明系统推出，为当今 汽车车载电子系统奠定基础1922 开发出世界上首个柴油喷射泵1978 发明制动防抱死系统ABS,联手梅16、赛德斯-奔驰推向市场1995 推出车身电子稳定系统ESP2003 收购布德鲁斯集团（Buderus AG）1915 采埃孚成立1920 研发出第一款车用变速箱Soden Transmission2014 收购天合汽车集团（TRW）2020 收购威伯科（Wabco）1871 大陆成立1987 收购将军轮胎（GeneralTire）1889 米其林成立1989 收购优耐陆（Uniroyal）2018 收购英国芬纳公司（Fenner PLC）1957 麦格纳成立1998 收购Steyr-Daimler-Puch2023 收购格特拉克（GETRAGGroup）1997 弗吉亚成立2022年收购海拉（H17、ella）2016 安道拓从江森自控分离1917 李尔成立1923 法雷奥成立1949 爱信成立、电装从丰田独立1999 德尔福与通用汽车公司分离1977 现代摩比斯成立2020 收购波士顿动力（Boston Dynamics）资料来源：各公司官网，民生证券研究院01证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明10他山之石|动力总成、汽车电子、底盘系统为巨头成长优选赛道动力总成、汽车电子、底盘系统为巨头成长优选赛道资料来源：美国汽车新闻，Marklines，民生证券研究院资料来源：美国汽车新闻，Marklines，民生证券研究院 从细分赛道来看，动力总成、汽车电子、辅助驾驶系统、底盘系统、座椅为前18、十大零部件供应商涉足的主要赛道；其中辅助驾驶系统壁垒较高，在前50名零部件供应商中占比低于前10名；前50供应商业务中，底盘金属件、车灯、线束等供应商数量占比高于前10名，亦具备较大发展空间。图：2023年全球前50名零部件厂商业务分布（%）图：2023年全球前10名零部件厂商业务分布（%）资料来源：美国汽车新闻，Marklines，民生证券研究院底盘电子11.1%动力总成16.7%汽车电子16.7%辅助驾驶11.1%被动安全5.6%内外饰5.6%座椅8.3%底盘金属件5.6%车身结构件2.8%电池2.8%热管理2.8%底盘系统2.8%车灯2.8%轮胎2.8%线束2.8%底盘电子6.1%动力总19、成13.3%汽车电子13.3%辅助驾驶8.2%被动安全4.1%内外饰6.1%座椅零部件1.0%座椅8.2%底盘金属件8.2%车身结构件3.1%电池2.0%热管理3.1%底盘系统1.0%车灯5.1%轮胎2.0%线束5.1%转向系统3.1%动力传动3.1%排气系统1.0%发动机1.0%变速箱1.0%车轮1.0%01证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明11他山之石|德、日零部件厂商大而强 中国零部件厂商具有较大发展空间中国零部件厂商具有较大发展空间 从数量来看，全球巨头中德国、日本、美国零部件供应商占据主导地位。其中，德国零部件厂商大而强，前10中占据3家，2023年营收占比达35%；日本供应商20、受益于丰田等主机厂扶持，除电装、爱信等全球巨头之外，中大型供应商占比较大，前30名中数量占据8家，收入规模占比达24%；美国零部件厂商整体规模弱于德、日；中国零部件厂商规模较小，仅5家进入全球前50强，且规模占比排名低于数量占比，具有较大发展空间。表：全球前10零部件供应商地域分布表：全球前30零部件供应商地域分布资料来源：各公司年报，Marklines，民生证券研究院注：与原始公布榜单有差异，安波福、均胜电子、福耀玻璃是我们调整加入，在其之后的排名会有相应变化总部位置公司数量数量占比（%）总部位置2023年营收（亿美元）营收占比（%）德国330%德国1,34335%日本220%日本7341921、%法国110%加拿大428 11%美国110%中国41411%加拿大110%韩国37010%韩国110%法国2837%中国110%美国2356%总计10100%总计3,807100%总部位置公司数量数量占比（%）总部位置2023年营收（亿美元）营收占比（%）日本827%德国1,874 28%德国723%日本1,598 24%美国413%美国636 10%法国310%法国604 9%中国27%中国569 9%印度13%加拿大428 6%西班牙13%韩国370 6%爱尔兰13%爱尔兰201 3%加拿大13%印度1773%韩国13%西班牙117 2%瑞典13%瑞典1052%总计30100%总计66722、7 100%总部位置公司数量数量占比（%）总部位置2023年营收（亿美元）营收占比（%）德国1224%德国2,284 28%日本1224%日本1,897 23%美国612%美国78610%韩国612%中国7669%中国510%韩国7639%法国36%法国6037%爱尔兰12%加拿大428 5%西班牙12%爱尔兰201 2%印度12%印度1772%奥地利12%西班牙117 1%加拿大12%瑞典1051%瑞典12%奥地利79 1%表：全球前50零部件供应商地域分布01证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明12他山之石|全球1-5零部件：业务多元化 技术型公司占据主导表：全球零部件基本情况（1-523、名）资料来源：各公司年报，Marklines，民生证券研究院（注：营收、业务占比、客户情况、地区占比、研发费用率、毛利率、净利率等均为2023年数据）公司名称总部所在地成立时间分类主机厂持股营收（亿美元）各项业务占比各个客户情况客户集中度各个地区占比地区集中度研发费用率毛利率净利率罗伯特博世德国1886技术1,012.460.2%移动出行8.8%工业技术21.8%消费品8.6%能源与建筑技术宝马、奥迪、通用、大众，客户广泛、分散分散欧洲51.1%（德国20.6%）；亚洲29.0%（中国18.8%）；美洲18.5%（美国13.5%）全球化，欧洲51.1%8.0%31.2%2.3%采埃孚德国19124、5技术、并购515.423.0%电动动力总成技术17.0%底盘技术13.8%主动式安全系统9.4%被动式安全系统17.4%商用车技术5.4%电子&ADAS7.1%工业技术6.7%售后市场宝马、大众、通用、捷豹路虎、福特、日产、本田、戴姆勒分散德国18.5%西欧16.4%东欧8.6%亚洲24.2%北美28.1%南美3.0%非洲1.2%全球化，欧洲45%6.2%16.2%0.1%麦格纳国际加拿大1961销售430.940.3%车身外饰与结构33.0%动力总成与视觉12.8%整车组装13.9%座椅通用14.4%戴姆勒13.5%宝马12.5%福特12.4%Stellantis12.3%大众10.0%相25、对集中北美48.5%（美国25.4%）；欧洲38.0%(奥地利16.2%，德国10.3%）；亚洲12.4%相对集中，北美占比高2.0%13.1%2.8%宁德时代中国2011技术565.471.2%电源电池系统14.9%储能电池系统8.4%电池材料和回收1.9%电池矿产资源3.6%其他业务北汽新能源、长安汽车。奇瑞汽车、特斯拉、理想、蔚来、小米汽车分散中国67.3%海外32.7%集中4.6%22.9%11.0%电装日本1949技术481.5奥迪、长安福特、东风日产、宝马分散日本37.7%美国19.3%中国13.0%集中8.1%14.2%4.9%01证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明13他山26、之石|全球6-10零部件：出现爱信、李尔等业务集中型公司表：全球零部件基本情况（6-10名）资料来源：各公司年报，Marklines，民生证券研究院（注：营收、业务占比、客户情况、地区占比、研发费用率、毛利率、净利率等均为2023年数据）公司名称总部所在地成立时间分类主机厂持股营收（亿美元）各项业务占比各个客户情况客户集中度各个地区占比地区集中度研发费用率毛利率净利率现代摩比斯韩国1977（2000年才开始正式成为零部件供应商）扶持现代-起亚持股22+%456.980.1%模块及零部件制造19.9%A/S零部件宝马、比亚迪、北京现代、北汽、三菱、本田集中韩国58.3%中国4.2%美洲19.4%27、欧洲12.6%集中2.7%11.4%5.8%爱信精机日本1940技术、扶持丰田系持股接近30%331.257%动力总成20%驾驶安全18%车身2%车联网和共享解决方案3%能源解决方案及其他奥迪、长安、福特、宝马、本田、日产、现代集中，丰田超60%日本43.4%美国14.8%中国14.6%集中5.0%9.1%0.9%大陆德国1871并购、技术457.848.8%汽车33.5%轮胎16.4%康迪泰克1.2%代工生产奇瑞、宝马、蔚来、奥迪、比亚迪非常分散欧洲29.4%（德国19.1%）北美洲26.7%亚洲20.7%全球化，欧洲48%10.1%21.3%2.8%佛瑞亚法国1929并购原来PSA持股3928、%，21年PSA与FCA合并后出售股权301.230.7%座椅17.8%内饰17.4%绿动智行16.1%电子13.4%照明3.8%生命周期解决方案大众17.4%Stellantis12.4%雷诺日产三菱8.2%福特集团8.1%中国车企8.0%戴姆勒7.0%美国主要电动车骑6.0%宝马5.6%通用集团5.0%商用车厂商（含康明斯）3.0%现代/起亚2.0%比较集中欧洲46.4%（法国6.2%，德国10.9%）美洲26.5%亚洲27.1%全球化，欧洲45%5.6%13.4%0.8%李尔美国1917并购，客户型234.774.8%座椅25.2%电子电气产品通用19.8%福特11.4%大众11.0%梅29、赛德斯-奔驰10.4%Stellantis10.2%比较集中美国20.7%墨西哥14.6%中国13.0%德国6.0%全球化2.6%7.9%2.4%01证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明14他山之石|巨头成长路径多样：技术硬核+外延并购+依附崛起技术驱动型并购壮大型依附崛起型研发费用率较高在高壁垒赛道市占率高业务线广泛型细分领域技术领先型全球布局型客户相对集中产品多元化Tier0.5，具备供应集成化能力多主业单主业博世、法雷奥、里尔米其林、普利司通、捷太格特、蒂森克虏伯扩大业务线/增强技术实力并购出海大陆、采埃孚博格华纳佛瑞亚主机厂扶持型强销售型爱信精机（丰田系持股接近30%）现代摩比斯（30、现代-起亚系持股22%）安波福（原德尔福）麦格纳01资料来源：民生证券研究院绘制证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告回溯历史：全球零部件巨头之路02.15证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明目录C O N T E N T S2.1 发展历程：由单一零部件到全球化零部件集成商2.2 产品结构：“T型”战略支撑多元化发展2.3 治理架构：偏好工程师背景CEO 多由机构持股2.4 基本情况：全球化快速推进 加速开拓亚洲市场2.5 车身外观与结构业务：轻量化 集成化2.6 座椅业务：创新技术 全面布局2.7 动力总成业务：紧跟电动化潮流2.8 视觉业务：加速智能化转型2.9 整车总31、成业务：全面工程服务能力0216回溯历史：全球零部件巨头之路证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明1993年：发布全球扩张计划，以欧洲为重点扩张区域，收购为奔驰大众配套的座椅厂商Paulisch，并相继获得smart、宝马白车身订单1998年：收购欧洲安全气囊厂商Temic，镜像系统厂商Zipperle1998年：收购具备设计和生产整车并为奔驰、大众代工的Steyr-Daimler-Puch公司2001年：旗下Intier内外饰公司上市，并购Donnelly，获取制造照明、2002年：工程玻璃系统和先进电子设备业务线2004年：收购New Venture Gear（通用、克莱斯勒旗下分动箱及32、传动厂商）2006年：收购保时捷的顶篷系统子公司CTS2010年：应客户需求开发集成化发动机部件获得了通用和福特的内/外饰集成合约，帮助主机厂降本增效0100200300400500图：麦格纳收入（亿美元）1959年：为通用配套遮阳板支架进入汽车行业1960s：获福特、克莱斯勒订单，客户覆盖美国车企三巨头1978年：开发出适用于采用横置发动机小型车的V型单皮带驱动，首次配套通用雪佛兰1984年：开发出“Foam-in-Place”座椅工艺，提高座椅生产效率1989年：开发儿童安全座椅1980s末期：开发发动机舱盖、后备箱盖、翼子板等大型冲压件，配套雷诺旗下AMC（后被克莱斯勒收购），自此几乎覆33、盖汽车零部件全领域全球化：收购格特拉克集团（2015年）、维宁尔（2021年）等多家分别位于北美、南美、欧洲、亚洲等多地的汽车零部件厂商，全球占有量持续扩大电动化：电驱技术与电车装配业务引入中国，极狐阿尔法实现量产（2020年），电动化动力总成全覆盖智能化：收购Veoneer Active Safety（2023年）ADAS和自动驾驶技术增强共享化：投资共享出行公司Lyft（2021年）1957年-1990年：自研核心产品 绑定核心客户1990年-2010年：全球化扩张+业务持续多元发展2010年至今：加强汽车行业四化布局资料来源：麦格纳官网，汽车之家，民生证券研究院发展历程|由单一零部件到全34、球化零部件集成商 麦格纳的辉煌六十年0217证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明时间重要事件1957年工作坊Multimatic在多伦多成立，成立之初生产某卫浴品牌的支架起家1960年获得福特、克莱斯勒订单，与美国前三车企形成合作1965年加拿大和美国签署汽车协定（AutoPact），取消美加之间的汽车和汽车配件的关税，不利好加拿大零部件，因此与此同时，通用、福特以及克莱斯勒宣布将加大对加拿大的投资，且保证从美国出口至加拿大的汽车中使用一定比例的加拿大汽车零部件，麦格纳借助政策东风加速发展1978年麦格纳研发革命性的发动机单皮带轮系统，替代多皮带轮，结构更简单，更节省空间，生产成本更低，应35、用于通用旗下雪佛兰车型，后又开发出皮带涨紧轮，持续降本增效1982年石油危机期间，为降低整车油耗，汽车轻量化成为趋势，麦格纳应需与Uniroyal合作开发RIM塑料成型技术，并成立塑料前保险杠生产部门，产品首次搭载于克莱斯勒K平台车型1985年应雷诺旗下AMC需求（后被克莱斯勒收购），开发出大型金属冲压结构件，如发动机舱盖、后备箱盖、翼子板、白车身等1986年麦格纳成立高级工程部，专注于模块化汽车系统的设计1988年麦格纳成立Tesma集团，供应发动机和变速器的原件和系统1989年麦格纳共同设计并共同研发了儿童安全座椅，史密森学会认为这是20世纪80年代的重大革新之一表：麦格纳成立至1990年36、发展历程资料来源：麦格纳官网，民生证券研究院图：金属冲压遮阳板支架图：单皮带轮系统图：儿童座椅资料来源：麦格纳官网，民生证券研究院 第一份订单来自通用汽车：1959年，Multimatic与通用签订第一份汽车零部件订单，生产金属冲压遮阳板支架。推动行业发展：1978年，麦格纳研发革命性的发动机单皮带轮系统，替代多皮带轮，结构更简单，更节省空间，生产成本更低，应用于通用旗下多款车型。座椅创新先驱：1984年，开发出“Foam-in-Place”工艺，提高生产效率；1989年，麦格纳设计并研发了儿童安全座椅。从生产遮阳板支架到汽车平台系统供应商1957-1990|自研拓展产品线 把握时代机遇 配套37、核心客户获得发展0218证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明表：麦格纳1990年至2010年发展历程资料来源：植物生长调节剂产业发展现状及前景，民生证券研究院图：1995年 实现高压液压成型技术图：1998年 获得最大液压合同图：2004年 收购New Venture Gear图：2006年 收购CTS资料来源：麦格纳官网，民生证券研究院时间重要事件1991年收购Cosma和Tesma 为重要子公司，为全球客户提供全面的车身、底盘和工程解决方案1994年收购英国一家镜像系统供应商Zipperle公司，获得内外后视镜等镜像系统业务1990s先后获得通用和福特的内/外饰集成合约，确立其业内领先38、系统集成商的地位1995年麦格纳开发出一种利用水压折弯和成形金属的制造工艺：HydroForming，能够降低部件重量重量，提高强度，降低生产成本，生产成本低，获通用车架订单1998年收购整车代工厂商Steyr-Daimler-Puch，斯太尔曾为菲亚特、大众、奔驰代工，除代工业务外，还生产变速箱、发动机以及四驱系统等汽车零部件 收购Uniport SAS下属子公司的车门厂商Ymos2002年收购后视镜供应商Donnelly，获取照明、工程玻璃系统和先进的电子设备能力2004年收购传动系统供应商New Venture Gear（一家专门从事分动箱和其他动力传动产品生产的戴姆勒-克莱斯勒子公司）39、2006年收购保时捷的顶篷系统子公司CTS2008年Cosma 收购Ogihara America Corporation的冲压部门和组装工厂；从Plastech Engineered Products Inc.收购外饰业务及其大部分相关资产；收购为混合动力车/插入式混合动力车/电动汽车提供电气/能源管理系统的供应商BluWav Systems LLC2010年收购巴西最大的座椅框架厂商Resil Minas及阿根廷的座椅、框架产品、装饰罩、座椅骨格厂商；收购南美汽车座椅供应商Pabsa，并更名麦格纳座椅阿根廷公司；收购德国商用车用燃油箱厂商Erhard&Sohne创新技术 麦格纳通过收购扩张40、全球市场资料来源：麦格纳官网，民生证券研究院1990-2010|全球化 业务持续多元的二十年 收购+扩张0219证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明2011年 建立天津工厂2015年 代工捷豹I-PACE2018年 投资lyft 电动化转型2020年 极狐T量产2022年 全力发展ADAS表：麦格纳2010年至今发展历程时间重要事件2011年加大在中国的投资规模：麦格纳动力总成有限公司在天津新工厂开业，麦格纳斯太尔迁至上海的新工程中心，麦格纳内饰和外饰组成合资企业，在芜湖开展注塑和涂装业务2015年收购世界领先的汽车变速器独立供应商格特拉克集团2017年推出MAX4自动驾驶平台，MAX4由41、摄像头、雷达、激光雷达（LiDAR）、超声波传感器、先进驾驶辅助系统（ADAS）的中央演算模块组成2018年股权投资Lyft并合作研发自动驾驶系统2020年极狐阿尔法T成功量产，这是麦格纳首次在欧洲以外的地区代工制造整车，自主在中国的整车制造合资工厂进行组装2021年麦格纳与LG电子建立合资企业，成立LG麦格纳电子动力总成公司，总部设在韩国仁川2021年麦格纳发布用于皮卡、轻型商用车的eBeam电桥技术，帮助汽车制造商在不影响实用性和功能性的情况下实现皮卡的电气化2022年其48V混动双离合变速器已首发搭载于Stellantis的Jeep Renegade、Compass e-Hybrid、菲42、亚特500 X和Tipo等采用48V混动系统的车型，与Stellantis签署多项目合作协议2022年在北美车展展示eBeam电动车桥技术、Litgate发光尾门技术、ClearView数字化后视技术（实现了后视镜和后视摄像头的整合）、InVision无眩光自适应远光技术等2023年以 15 亿美元完成了对维宁尔主动安全业务的收购，扩大了麦格纳的ADAS传感器和全系统能力2023年推出新的 EcoSphere产品系列和革命性的SmartAccess电动门系统2024年推出下一代eDrive系统，实现了重量和体积的显著减少，性能的提升，续航里程的延长，以及更高的可持续性资料来源：麦格纳官网，民生43、证券研究院2010至今|加速拓展亚洲市场 布局电动智能的十年0220证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明目录C O N T E N T S2.1 发展历程：由单一零部件到全球化零部件集成商2.2 业务结构：“T型”战略支撑多元化发展2.3 治理架构：偏好工程师背景CEO 多由机构持股2.4 基本情况：全球化快速推进 加速开拓亚洲市场2.5 车身外观与结构业务：轻量化 集成化2.6 座椅业务：创新技术 全面布局2.7 动力总成业务：紧跟电动化潮流2.8 视觉业务：加速智能化转型2.9 整车总成业务：全面工程服务能力0221回溯历史：全球零部件巨头之路证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明卡44、斯马（车身底盘件）外饰件动力总成麦格纳电子斯太尔（整车代工）冲压、铸造车身结构件、行李架/导轨、发动机气门罩、燃油箱底盘模块、电池壳体、车架总成、扭车轴、悬架连杆与臂扰流板、主动进气格栅、行李架/导轨、工程玻璃、保险杠踏板、车顶、遮阳板、车门模块、门板、行李厢盖、雨刮系统锁闭系统镜像系统照明系统座椅车门结构模块，举升门/尾门模块、电滑门、电行李箱盖车窗系统：双导轨电缆/磁鼓、无框玻璃系统、车窗周边模块驾驶控制、密封/饰件/车顶架车内镜：EC玻璃（自动调光）、棱镜镜像、显示器、后置摄像头屏幕ClearView镜外饰镜：带框/无框玻璃、电动折叠后视镜、集成投影照明/反射灯的系统镜整车设计开发整车代45、工设计和车辆概念 开发模块、系统集成功能ADAS平台解决方案捷豹E-PACE、宝马5系、宝马Z4、奔驰G级、极狐阿尔法发动机组件、主动分动箱、四轮驱动系统、7/8档DCT动力总成控制模块，插混、EV、轻混解决方案、多合一电驱前照灯、尾灯、车内照明、信号灯、集成照明解决方案、触觉和电容按钮技术、电子视觉系统座椅整椅调角器、前后排座椅骨架、电动调节器（前后、上下）、座椅附加锁泡沫&装饰产品驾驶辅助/安全系统（摄像头、传感器、车道保持、泊车辅助等）、域控制器车身电子、机电一体化控制模块资料来源：麦格纳官网，民生证券研究院业务及产品|“T型”战略支撑多元化发展0222证券研究报告*请务必阅读最后一页免46、责声明图：麦格纳主要业务收入占比（%）业务部门调整：2015年，麦格纳将本属于“外饰系统”部门的“座椅系统”单独分立；2018年，麦格纳进行了业务部门的合并，将之前的“车身外观和结构”、“外饰系统”、“模具工程和其他”部门合并为“车身外观和结构”部门；将“动力系统”、“视觉和电子系统”、“闭合系统”部门合并为“动力总成与视觉”部门。车身外观结构、动力总成与视觉为收入主要来源：自2018年业务部门调整以来，麦格纳收入结构相对稳定：车身外观与结构占比在40.0%上下浮动，动力总成与视觉占比缓慢上升，2023年占总收入34.6%。整车组装占比波动较大：2013-2017年，整车组装业务占比7.0%左47、右，2018年麦格纳宝马生产5系、捷豹I-PACE、E-PACE，业务占比迅速增长到14.5%，随后增长到2021年的16.6%，2022-2024年Q1在14.0%上下浮动。麦格纳业务范围广泛 金属件及内外饰为收入基本盘资料来源：iFind，民生证券研究院业务结构|覆盖范围广泛 车身 底盘及外饰件占比最高0%20%40%60%80%100%201320142015201620172018201920202021202220232024Q1车身外观和结构动力总成与视觉座椅系统整车组装动力系统外饰系统视觉和电子系统闭合系统模具，工程和其他0223证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明目录C O48、 N T E N T S2.1 发展历程：由单一零部件到全球化零部件集成商2.2 业务结构：“T型”战略支撑多元化发展2.3 治理架构：偏好工程师背景CEO 多由机构持股2.4 基本情况：全球化快速推进 加速开拓亚洲市场2.5 车身外观与结构业务：轻量化 集成化2.6 座椅业务：创新技术 全面布局2.7 动力总成业务：紧跟电动化潮流2.8 视觉业务：加速智能化转型2.9 整车总成业务：全面工程服务能力0224回溯历史：全球零部件巨头之路证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明姓名负责业务履历Seetarama Swamy KotagiriCEO拥有超过30年的行业经验，其中包括在麦格纳工作2249、年，去过去十年中担任麦格纳集团公司的技术和运营方面的各种执行职务，直到2021年被任命为首席执行官，为麦格纳调整组织战略；在加入麦格纳之前是通用汽车公司的结构工程师，机械工程硕士Eric WildsChief Sales and Marketing Officer向所有利益相关者展示麦格纳的价值主张,负责管理麦格纳的全球销售和营销活动，曾在麦格纳动力总成部门任执行副总裁，在福特担任采购管理相关职位Anton MayerCTO管理麦格纳创新和创新新产品战略，在麦格纳工作35年，曾任动力总成全球副总裁、投资战略副总裁等职务，机械工程博士Matteo Del SorboMagna New Mobil50、ity President22年起负责领导新型移动出行项目，在麦格纳工作25年，12年起担任麦格纳战略规划副总裁，完成并购项目及战略管理，金融学学士Tom Rucker动力总成总裁1995-2000年担任麦格纳工厂经理，之后任动力总成高管，19年任动力总成部门总裁；拥有机械工程和工商管理双硕士学位表：截至2024年Q1麦格纳主要高管资料来源：麦格纳年报，民生证券研究院 创始人Frank Stronach为业界传奇。1957年创立MultimaticInvestments Ltd.，白手起家，建立起庞大的麦格纳汽车零部件帝国，并多次挽救麦格纳于危难之际；建立了麦格纳的基础和企业文化，强调员工参与51、和利润分享，中途曾从政，2002年卸任CEO，但继续担任董事会主席至2010年。Donald J.Walker接手麦格纳，率领麦格纳全球化扩张。在1994年至2020年，Donald J.Walker都是麦格纳的主要管理人，虽然中途Belinda Stronach和SiegfriedWolf都曾短暂接管麦格纳，但这位加拿大传奇工程师CEO率领麦格纳挺过经济危机，并扩张欧美外的其他市场，在任期间麦格纳股价表现良好。2021年，工程背景的Seetarama Swamy Kotagiri担任CEO。他曾在麦格纳旗下多个产品事业部和集团总部任职，负责过工程、运营和研发。他针对未来出行趋势调整了麦格纳的52、发展战略，具体表现为推进电动化和自动驾驶技术、推进可持续发展、增强产品和技术组合，引领了麦格纳近期的业务增长和迭代变革。除创始人外 历届CEO由工程师背景人员担任管理层|工程师背景CEO 带领麦格纳进行业务转型0225证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明图：麦格纳股权结构（截至2024M6）资料来源：Yahoo Finance，民生证券研究院 前 25 名股东持有该麦格纳 48%的股份。机构投资者持有超过70%的股份，管理层并不持有麦格纳股权。2004年麦格纳将Tesma、Decoma和Intier重新私有化显著减少了公众股东的数量，吸引了大量机构投资者。麦格纳通过收购发行新股稀释了现有股53、东的持股比例，引入新的机构投资者。表：麦格纳股权结构变动相关重大事件时间重要事件1962年Multimatic Investments Ltd.在多伦多证券交易所上市1973年Multimatic Investments Ltd.更名为Magna Electronics Corporation，反映了麦格纳业务的多样化1978年Magna Electronics Corporation与Magna International合并，成立了今天的Magna International Inc.1986年麦格纳在纽约证券交易所（NYSE）上市，进一步扩大了其资本市场的影响力，并吸引了更多国际投资者154、995年Tesma International Inc.IPO上市1997年Decoma International Inc.IPO上市2001年Intier Automotive Inc.IPO上市2004年麦格纳决定将Tesma、Decoma和Intier重新私有化，减少了公众股东的数量2010年Frank Stronach 出售其多重投票权股份，换取普通股和现金，结束了他对麦格纳的控制权2015年麦格纳以19亿美元收购Getrag，发行新股，稀释了现有股东的持股比例，并引入了新的机构投资者2022年麦格纳以15.2亿美元收购Veoneer Active Safety业务，这次收购引入了新55、的股东麦格纳股权较为集中 且多为机构投资者资料来源：麦格纳年报，民生证券研究院股权结构|主要由机构投资者控制72.9%26.9%0.2%机构投资者散户其他0226证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明目录C O N T E N T S2.1 发展历程：由单一零部件到全球化零部件集成商2.2 业务结构：“T型”战略支撑多元化发展2.3 治理架构：偏好工程师背景CEO 多由机构持股2.4 基本情况：全球化快速推进 加速开拓亚洲市场2.5 车身外观与结构业务：轻量化 集成化2.6 座椅业务：创新技术 全面布局2.7 动力总成业务：紧跟电动化潮流2.8 视觉业务：加速智能化转型2.9 整车总成业务：56、全面工程服务能力0227回溯历史：全球零部件巨头之路证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明 营业收入总体呈上涨趋势，波动程度较大：2013年至2018年，麦格纳营收从348.4亿美元增加到408.3亿美元，CAGR为3.2%。2008年金融危机后，迅速调整，加强与北美、欧洲重点客户合作和集成化、模块化产品供应，收入突破230.0亿美元。2020年营收受公共卫生事件影响下滑明显，2021年受益新项目放量、外币汇率走强及收购，营收略微回暖。2021年至2023年顺应电动化趋势在亚洲市场发力，营收达428.0亿美元。利润受多因素影响波动较大：2008年金融危机后，通过系统集成及降本增效，叠加产品结57、构优化，利润加速释放，2013年至2017年CAGR为7.4%；2018年至2020年受商品净成本上升、电气化、研发相关支出增加、公共卫生事件等影响，利润显著下滑；2021年因推出新的电动化项目、汇率变动，利润增长到15.5亿美元；2022年受通货膨胀以及缺芯影响，利润下滑；2023年受北美以及中国轻型车产量增长影响，利润显著增长。2024年Q1因计入fisker资产减值和重组成本，利润显著下滑。图：麦格纳营业收入及同比增速（亿美元；%）图：麦格纳净利润及同比增速（亿美元；%）资料来源：iFind，民生证券研究院资料来源：iFind，民生证券研究院营业收入和净利润偶有波动 总体企稳向好财务表现58、|营收相对稳健 利润受多扰动因素影响波动较大0228-100%-50%0%50%100%150%0816243240净利润(亿美元；LHS)同比增速(%；RHS)-20%-10%0%10%20%30%0100200300400500营业收入(亿美元；LHS)同比增速(%；RHS)证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明 研发费用总体呈上涨趋势：麦格纳注重电动化转型，2017年至2019年研发费用逐年增长，分别为5.2亿美元/5.9亿美元/6.4亿美元；研发费用率稳步上升，分别为1.4%/1.4%/1.6%。2020年受公共卫生事件影响，麦格纳营业收入下滑，与此同时麦格纳在电驱桥、集成式电驱系统59、及ADAS系统等领域的研发投入加大，研发费用率增长至2.5%。2021-2023年，麦格纳在可持续发展、电动车桥、电动系统、共享出行等领域持续投入，研发费用率分别为1.7%/1.7%/2.0%。与其他汽车零部件巨头相比，研发费用率偏低：博世多年研发费用稳定在8.0%+，大陆2017年以来电子及自动驾驶投入增加，研发费用率增至10.0%+，2021-2023年研发费用率稳定在7.5%左右；采埃孚2015年收购天合后大力发展智能驾驶，研发费用率逐年增长；与博世、采埃孚、大陆等长于汽车电子控制的巨头相比，麦格纳在研发方面投入较少。图：麦格纳与世界零部件巨头研发费用率对比（%）资料来源：iFind，民60、生证券研究院资料来源：iFind，民生证券研究院研发投入|研发费用率相对较低 电动化智能化驱动增长研发费用率偶有波动 总体呈现增长趋势图：麦格纳研发费用及费用率（亿美元；%）02290.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%02468102017201820192020202120222023研发费用（亿美元；LHS）研发费用率（%；RHS）0%3%6%9%12%15%2017201820192020202120222023麦格纳大陆采埃孚博世证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明麦格纳客户覆盖全球主流车企72%75%78%81%84%87%20132014201520162061、17201820192020202120222023 作为全球性Tier1，麦格纳客户结构相对集中。麦格纳客户覆盖全球主流车企，2013年至2023年收入CR6始终维持在75.0%以上。德系美系客户占据主导。2023年，除日韩中系外的全球前十车企均为麦格纳的主要客户，通用、戴姆勒份额最高，分别占总收入的14.4%和13.5%。六大客户占比逐渐减小。随着中国新能源市场逐步扩大，预计未来其他客户占比将进一步增大。图：麦格纳主要客户收入占比（%）图：客户收入占比CR6（%）资料来源：麦格纳年报，民生证券研究院表：2023年全球前十车企及销售额占麦格纳总收入比重序号国家车企23年销量（万辆）主要销售区62、域23年麦格纳收入占比（%）1日本丰田1065美、中未披露2德国大众880中、欧10.9%3韩国现代689日未披露4荷兰Stellantis640欧洲和北美12.3%5法国/日本雷诺-日产-三菱628中、日未披露6美国通用487欧洲和北美14.4%7日本本田397日、中未披露8美国福特395美、中12.4%9中国比亚迪313中国未披露10日本铃木301日未披露0%20%40%60%80%100%20132014201520162017201820192020202120222023通用克莱斯勒宝马福特大众戴姆勒Stellantis其他资料来源：汽车之家，民生证券研究院资料来源：麦格纳年报，民生63、证券研究院客户结构|客户结构高度集中 德系 美系车企占据主要份额0230证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明图：麦格纳销售区域分布（%）与其他巨头相比，麦格纳销售区域比较集中：2023年北美、欧洲各自占据48.2%、37.9%；其中欧洲主要为奥地利（16.2%）、德国（10.3%）。2020年来，发展亚洲市场。2020年至2023年，麦格纳加速拓展亚洲市场，亚洲地区收入占比从6.0%提升至12.0%。2015年至2017年，销售收入整体缓慢增长。2018年至2021年，受公共卫生事件及缺芯等因素影响，麦格纳收入整体下滑。2021年至2023年，受益电动化趋势及中国市场崛起，亚洲销售收入增长64、迅猛，2021年营收37.0亿美元，同比+82.0%；2022年至2023年同比增速保持10.0%以上。图：麦格纳各地区销售收入同比增速（%）-40%-15%10%35%60%85%2014201520162017201820192020202120222023欧洲亚洲世界其他地区美洲资料来源：iFind，民生证券研究院销售区域集中于北美 欧洲电动转型新时期 大力开拓亚洲市场资料来源：iFind，民生证券研究院销售区域|集中于北美 电动化转型新时期加速开拓亚洲市场02310%20%40%60%80%100%2013201420152016201720182019202020212022202365、欧洲亚洲美洲世界其他地区证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明图：麦格纳生产基地分布0306090120150北美欧洲亚洲南美生产基地产品开发/工程/营业基地图：麦格纳生产基地及产品开发/工程/营业基地数量图：麦格纳各地区人均产出（万元/人）截至2024年3月底，麦格纳在27个国家设有126个产品开发、工程和销售基地以及339个生产和组装基地，2023年人均产值27.1万美元。2023年，中国生产基地数量占比（26.3%）远高于销售收入占比（11.3%）人均产值16.5万美元，提升空间较大；欧洲（德国、奥地利等）生产基地占比仅14.5%，低于销售收入占比（约40.0%），人均产值最高。20266、3年，中国生产基地占比世界最高（26.3%），麦格纳在华发展迅速。德国19.8%中国12.7%美国13.5%加拿大7.1%奥地利7.9%其他38.9%中国26.3%美国16.8%加拿大14.7%德国8.3%墨西哥9.4%奥地利5.6%印度3.8%捷克3.2%其他11.8%资料来源：麦格纳年报，民生证券研究院资料来源：麦格纳年报，民生证券研究院资料来源：麦格纳年报，民生证券研究院生产&开发基地|全球化分布 欧洲 北美人均产值较高0232中国人均产值提升空间较大07142128352019202020212023北美欧洲亚洲其他国家合计图：麦格纳产品开发/工程/营业基地分布证券研究报告*请务必阅读67、最后一页免责声明在华布局|子公司+合资公司同步发展 助力中国新能源汽车出海 根据麦格纳官网，截至2024年Q2，麦格纳在中国拥有71处生产基地，16个产品开发、工程及销售中心，以及28,675名雇员。卡斯马（车身底盘件）外饰件动力总成座椅分子公司：重庆、长沙、广州、上海子公司，上海子公司的长春、沈阳、天津等地分公司与重庆星乔瑞合资：卡斯马星桥分子公司：长沙、上海、杭州、子公司，天津模具系统子公司与常熟汽饰、奇瑞合资：麦凯瑞芜湖锁闭系统（机电智能）镜像系统照明&电子系统斯太尔（整车代工）分子公司：麦格纳北京、昆山、苏州子公司，麦格纳泰丰苏州子公司的常州、重庆、昆山、开封分公司分子公司：麦格纳镜像68、（天津、上海、广东子公司，上海子公司的成都分公司配套一汽大众、通用、广汽本田、广汽丰田、奇瑞等分子公司：麦格纳斯太尔上海子公司、武汉、长春、沈阳、昆山分公司，服务BBA、大众、沃尔沃、克莱斯勒等与北汽合资：北汽蓝谷麦格纳，麦格纳卫蓝新能源汽车技术、为北汽代工电动车分子公司：常州、天津、江西麦格纳动力总成、麦格纳澜赫、格特拉克亚太与华域合资：华域麦格纳（上海），配套上汽、一汽大众等分子公司：麦格纳镜像（天津、上海、广东子公司，麦格纳太仓汽车科技，麦格纳电子（张家港）子公司分子公司：台州、福州、张家口、湘潭、贵阳、重庆子公司与宏立至信鑫川合资：麦格纳宏立（位于重庆）与中航精机合资：湖北航嘉麦格纳资69、料来源：麦格纳官网，民生证券研究院0233证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明目录C O N T E N T S2.1 发展历程：由单一零部件到全球化零部件集成商2.2 业务结构：“T型”战略支撑多元化发展2.3 治理架构：偏好工程师背景CEO 多由机构持股2.4 基本情况：全球化快速推进 加速开拓亚洲市场2.5 车身外观与结构业务：轻量化 集成化2.6 座椅业务：创新技术 全面布局2.7 动力总成业务：紧跟电动化潮流2.8 视觉业务：加速智能化转型2.9 整车总成业务：全面工程服务能力0234回溯历史：全球零部件巨头之路证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明发展历程|多次并购形成全球布70、局 深耕轻量化技术数十年2011年收购面向乘用车/重卡的铝锻造厂家Grenville Castings Limited2001年收购Decoma同公司的欧洲外饰零部件业务部分和Decoma Exterior Trim工厂2008年从Plastech Engineered Products Inc.收购外饰业务及其大部分相关资产2015年收购白车身零部件一级供应商Stadco Automotive1991年收购Cosma International Inc.和Tesma International Inc.作为主要子公司，为全球客户提供全面的车身、底盘和工程解决方案2007年收购CTS，保时捷的71、顶篷系统子公司1998年收购Uniport SAS下属子公司的车门厂商Ymos2011年收购德国的真空高压铝压铸制造商BDW technologies group1999年收购巴西的外饰零部件厂商Decomex图：车身外观和结构业务并购历程表：车身外观和结构业务轻量化技术发展历程时间重要事件1995年实现了一种独特的高压液压形成技术HydroForming（轻量化车架技术）2012年一种商用卡车的创新型轻量级车架登场2013年推出许多创新成果，包括一种压铸铝材质的轻量级、高压电池外壳，首款全复合材料SUV车尾（较钢模型轻30%）2014年旗下企业Magna Exteriors获得采用碳纤维复合72、材料的涂装汽车车身面板订单，实现为乘用车、商用卡车等整车厂供应轻量化复合零部件、子系统、半构成件;为日产的跨界多功能车Rogue的2014年车型供应只使用热可塑性树脂的可循环利用举升门模块；该举升门总成与冲压钢系统相比，实现轻量化30%;与福特开发出多材料轻量化车辆（MMLV：multi-material lightweight vehicle）的概念车2015年麦格纳的碳纤维发动机罩为通用凯迪拉克的高性能车型2016款“ATS-V”以及“CTS-V”配套；该发动机罩与铝制产品相比轻量化27%以上，与钢制产品相比，轻量化72%2016年宣布将在英国Telford建设铝铸造工厂，向捷豹路虎供货；73、新工厂将使用麦格纳的高真空压铸工艺生产各种轻量铝铸造产品2017年在北美国际汽车展（NAIAS）上宣布，与美国能源部（DOE）以及合作方FCA US和Grupo Antolin合作开发出了全新超轻量车门结构；宣布与福特共同开发出碳纤维副车架的模型，该碳纤维副车架比传统钢铁制冲压零部件重量减轻34%；宣布开发出焊接热塑性树脂的全新工艺“旋转焊接”，对汽车的轻量化、低成本化做出贡献2018年宣布在德国Esslingen开设了研究及开发复合材料的成型技术的复合材料中心，目的是在车身轻量化及外饰零部件方面支持面临严格排放法规的欧洲整车厂；宣布在英国Telford新建了铝铸造工厂；新工厂通过真空铸造生产74、工艺，为捷豹路虎生产具有优良的强度和刚性以及高燃效、安全性和操控性的轻型铝铸造零部件2023年5项轻量化创新技术方案（五空腔单元防撞梁、热成型一体式门环、一体式高压铸铝技术、高压铸铝副车架、碳纤维复合材料副车架）资料来源：麦格纳年报，民生证券研究院0235证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明产品布局|产品种类繁多 致力于解决方案系统化事业部类型内容图示卡斯马（车身与底盘）车身系统电池壳体提供完整的电池托盘制造和工程解决方案，精密部件有钢质、铝质和多材料配置的选择，包括轻质复合材料制成的部件复合电池盖提供具有复杂几何形状的大型一体式解决方案，钣金复合（SMC）材料可量身定制，以满足整车厂对玻75、璃含量、设计和可燃性保护的特定需求能量管理方案除保险杠和车门防撞梁外，能量管理扩展了其影响的车辆系统和部件的范围，包括车身立柱、摇杆和车顶纵梁高强度钢零件聚焦于可在不影响质量、成本或重量的情况下完全优化车辆性能的成型材料，提供既具成本效益，又可减轻重量的方案高压真空铸造零件结合领先产品和工艺工程与先进的合金选择与制造，通过该工艺制造的铝铸件大幅减少了车辆内的部件数量底盘系统车架完全工程化的车架产品利用多种制造、装配技术，提供最优的解决方案扭车轴包含两个将车轮固定在车身上的拖臂，由可以带一定扭转功能的横梁连接，为两侧车轮提供一定程度的行驶独立性悬架连杆与悬架臂应用金属成形工艺TemperStro76、ng，使汽车制造商能以较低成本实现车辆减重表：卡斯马（车身与底盘）事业部主要产品资料来源：麦格纳官网，民生证券研究院 车身系统涵盖了电池托盘和完整的白车身模块，底盘产品包括车架、副车架、控制臂、扭车轴等。通过创新使用先进高强度材料与制造工艺，麦格纳不断开发符合客户对车身轻量化和碰撞性能要求的汽车零部件。麦格纳卡斯马不仅能够提供单个部件，还能根据客户需求提供完整的车身与底盘系统解决方案。0236可提供完整车身与底盘系统解决方案证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明产品布局|产品种类繁多 致力于解决方案系统化资料来源：麦格纳官网，民生证券研究院事业部类型内容图示外饰系统突破式照明突破性的照明技术77、应用于轻量化、可回收的热塑性塑料举升门模块比传统的钢铁解决方案轻20%至30%，有助于减少车辆的整体重量；适用于不同的车辆架构，如内燃机车、电动车或混合动力车；以更轻的开启力度增强用户体验前集成面板Mezzo前面板采用模内贴膜对前面板进行大幅面装饰；集成最先进的传感器、摄像头和灯光技术，实现高品质照明表面车顶系统包括热塑性车顶面板、软顶、折叠车顶以及可伸缩硬顶保险杠薄壁型保险杠能够最大限度地节省质量，同时保持系统性能；电阻植入焊接实现高成本效益；扭转焊接实现汽车饰板的精密接合和轻量化；激光切割与焊接减小焊接空间，展现灵活性前端模块碳纤维单向热塑性胶带实现轻量化；多件红外线焊接结构组装能够省去粘78、合剂；组件集成能够消除多余的部件A级面板在A级面板使用多种材料（包括复合材料、钢和铝）、多种连接方法和成型工艺表：外饰事业部主要产品 麦格纳外饰系统专注于提供汽车外饰产品，这些产品采用多种材料及先进的制造工艺，包括前端模块、A级面板、保险杠等。外饰事业部致力于提供从设计、开发到制造、装配的系统化解决方案，为客户提供优质的产品和服务。0237外饰系统覆盖范围全面证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明客户结构|全球化经营 绑定优质客户资料来源：麦格纳年度信息表，民生证券研究院主要客户车型车身和底盘系统外饰系统通用汽车全尺寸SUV和皮卡GMC阿卡迪亚；别克昂科雷；凯迪拉克XT6；雪佛兰Blazer79、；雪佛兰Traverse梅赛德斯-奔驰梅赛德斯-奔驰；G-Class奔驰GLE/GLE Coupe；奔驰GLS斯特兰蒂斯吉普大切诺基RAM皮卡克莱斯勒大篷车&克莱斯勒太平洋福特福特全顺；福特Transit Custom福特翼虎；福特Kuga；林肯Corsair福特探险者；林肯领航员福特F系大号皮卡宝马宝马X1宝马X3宝马X5宝马5系 客户基础广泛，持续全球化经营。根据2023年度信息表，麦格纳车身外观和结构业务覆盖全球20个国家，共拥有156个生产设施和24个产品开发、工程和销售（“PDE&S”）中心，凭借其在产品设计、开发、制造方面的技术专长和全球网络，为客户提供高质量的产品和服务。绑定优质80、客户，开拓新市场和新客户。麦格纳车身外观和结构业务的客户以通用汽车、梅赛德斯-奔驰、斯特兰蒂斯、福特、宝马等优质整车厂商为主。同时麦格纳持续拓展新业务和新客户，致力于利用先进制造工艺为客户打造节能低排的汽车，并通过分布在世界各地的产品开发、工程和销售（“PDE&S”）中心为客户提供创新解决方案和全球工程支持。表：车身外观和结构主要客户0238客户资源优质 持续全球化经营证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明外饰系统|持续加大研发投入 助力创新技术解决方案资料来源：美社通，民生证券研究院 高技术研发水平助力新技术解决方案创新发展。2021年至2023年，麦格纳持续加大研发投入，主要包括外饰系统81、、座椅系统以及智能驾驶领域等，2023年研发投入达到8.6亿美元，同比+32.8%。2023年8月，麦格纳的两项外饰产品技术创新入围汽车新闻2023年度PACE奖及PACEpilot创新前瞻奖决赛。1）热塑性对开式尾门：采用轻量化空间架构，与钢材相比，重量减少20-30%，该技术可以实现零部件的集成化；2）主动式进气格栅：可轻松适配多种车型，实现显著的成本效益。麦格纳每年生产近300万个主动进气格栅。自2015年以来，该空气动力产品套件的应用已经成功减少了600多万吨二氧化碳的排放量。产品主要优势图示热塑性对开式尾门使用可回收材料，比传统的金属尾门解决方案减重20%-30%，有助于整车的轻量化82、，优化电动汽车的续航能力使用热塑性树脂材料，将扰流板集成到对开式尾门上，降低成本，使尾门外观更为简洁，改善车辆的空气动力学性能，凸显品牌辨识度主动式进气格栅适用于大多数车辆，可减少空气阻力，延长续航里程，减少排放部件集成度更高，部件价格约节省30%，模具价格约节省20%图：研发投入及同比增速（亿美元；%）表：外饰系统创新产品技术资料来源：麦格纳年报，民生证券研究院0239研发投入助力创新技术-30%-15%0%15%30%45%02468102017201820192020202120222023研发投入（亿美元；LHS）同比增速（%；RHS）证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明市场表现|83、营收逐步恢复 息税前利润波动中上升图：车身外观和结构业务息税前利润及同比增速（亿美元；%）图：车身外观和结构业务营收及同比增速（亿美元；%）资料来源：iFind，民生证券研究院资料来源：麦格纳年报，民生证券研究院 营业收入近年来逐步恢复。2018年，麦格纳车身和外观结构业务的营业收入达到175.3亿美元，处在市场领先地位。2019年和2020年汽车行业智能化与网联化转型叠加公共卫生事件影响，营业收入受到较大冲击，2020年营收同比-17.7%。在2021和2022年，由于公共卫生事件后全球经济复苏叠加技术产品创新等原因，车身和外观结构业务营业收入恢复至144.0亿美元以上，2023年营收达到184、75.1亿美元，同比+10.5%，业绩逐步恢复。息税前利润波动中呈上升趋势。2019年末爆发的全球公共卫生事件叠加俄乌冲突，使麦格纳2019年和2020年车身外观和结构业务息税前利润出现下降，其余年份息税前利润均呈上升趋势。由于卓越的运营能力和成本控制举措，2023年麦格纳车身外观和结构业务息税前利润达到13.0亿美元，同比+53.1%，上升趋势显著。-50%-25%0%25%50%75%0369121520172018201920202021202220232024Q1息税前利润（亿美元；LHS）同比增速（%；RHS）0240营收利润均呈现上涨趋势-25%-15%-5%5%15%25%04085、8012016020020172018201920202021202220232024Q1营业收入（亿美元；LHS）同比增速（%；RHS）证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明业务战略|本土化战略深耕 多元化产品线赋能公司主要产品主要配套客户车身与底盘系统卡斯马星乔汽车系统（重庆）有限公司车身件、天窗、保险杠长安福特，长安汽车，长安铃木，一汽大众，上汽大众，广汽菲克，吉利等卡斯马汽车系统（重庆）有限公司车身系统、底盘系统、前桥、后桥、控制臂等长安福特、成都一汽大众、上汽大众和广汽菲亚特克莱斯勒等长沙卡斯马汽车系统有限公司驱动桥总成、车身、底盘等汽车关键零部件广汽菲亚特等广州卡斯马汽车系统有限86、公司汽车车身及底盘系统的设计、工程研发、试验和制造驱动桥总成、车身和底盘系统等广汽菲亚特、广汽本田等卡斯马汽车系统（上海）有限公司车身关键零部件如热压成型结构件，底盘系统如前后桥、副车架、控制臂、拉杆等上海通用、上海大众、一汽大众、北京奔驰、华晨宝马、长安福特马自达广州本田、北京现代等卡斯马星乔瑞汽车系统（杭州）有限公司车身件、天窗、保险杠等沃尔沃、吉利、长安等麦格纳技术与模具系统（天津）有限公司冲压模具，包含汽车外观A类件模具、大型内板件模具、30冲次高速多工位模具、超高强度钢板热压成型模具等宝马、福特、通用、戴姆勒等外饰系统长沙麦格纳汽车外饰有限公司尾门等外饰系统零部件麦格纳光能汽车饰件系87、统（杭州）有限公司前端模块、保险杠、主动进气格栅、塑料尾门等通用汽车等麦格纳汽车外饰系统（上海）有限公司主动闭合格栅等汽车零部件一汽大众、上海大众、上海通用等麦凯瑞（芜湖）汽车外饰有限公司汽车保险杠、内外饰件等塑料零部件奇瑞等资料来源：盖世汽车，民生证券研究院表：车身外观和结构业务在华布局 在华布局广泛，聚焦本土化战略。麦格纳通过合资公司等形式，在中国形成了广泛的布局，同时加强与中国本土整车厂的合作。这使其能够迅速响应市场需求，提供定制化的解决方案。同时，麦格纳秉持“扎根中国、服务中国”的理念，致力于从团队、产品、供应商等多方面打造一套完整的本土化供应链保障体系。多元化的产品线。在车身与底盘系88、统以及外饰系统方面，麦格纳提供了包括车架、副车架、悬挂、控制臂、拉杆以及保险杠、车灯、车门、车顶等在内的多样化产品，持续为为中国市场提供高质量、高性能的汽车零部件和系统解决方案。0241聚焦本土化战略 提供多元产品线证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明目录C O N T E N T S2.1 发展历程：由单一零部件到全球化零部件集成商2.2 业务结构：“T型”战略支撑多元化发展2.3 治理架构：偏好工程师背景CEO 多由机构持股2.4 基本情况：全球化快速推进 加速开拓亚洲市场2.5 车身外观与结构业务：轻量化 集成化2.6 座椅业务：创新技术 全面布局2.7 动力总成业务：紧跟电动化潮流89、2.8 视觉业务：加速智能化转型2.9 整车总成业务：全面工程服务能力0242回溯历史：全球零部件巨头之路证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明发展历程|地区扩张布局全球 技术创新铸就行业典范资料来源：麦格纳官网，民生证券研究院图：座椅业务地区扩张2022年宣布已与总部位于美国密歇根州的LAN Manufacturing就成立合资公司签订了协议，新公司将为福特的卡车和SUV组装完整座椅2020年Magna Seating开始在塞尔维亚Aleksinac新工厂投产2015年与重庆宏立至信汽车部件制造有限公司宣布，在华成立对半出资的合资公司2012年收购德国Vogelsitze公司（主要生产客车90、和火车座椅）2018年同意收购西班牙的座椅制造商VIZA Geca（制造地板锁扣系统和折叠座椅等的座椅系统制造商）2014年开始在美国田纳西州Spring Hill新建工厂2016年宣布将在浙江省台州新设座椅工厂，供应吉利汽车旗下的沃尔沃2017年宣布将在中国与湖北中航精机科技有限公司（HAPM）成立合资公司1998年收购为梅赛德斯奔驰、大众供应座椅的厂商Paulisch GmbH2014年在印度拓展其全球工程和制造网络，宣布在此新设一家座椅和车身底盘厂2010年收购巴西最大的座椅框架厂商Resil Minas及阿根廷的座椅、框架产品、装饰罩、座椅骨格厂商2015年在墨西哥的科阿韦拉州Alle91、nde新成立汽车座椅工厂，对汽车座椅的软装材料进行剪裁和缝制加工2019年子公司Magna Seating of America将投资1,460万美元在美国俄亥俄州兰开斯特设立汽车座椅零部件组装工厂2011年收购阿根廷的座椅供应商PabsaS.A.2022年宣布将与广东华铁通达高铁装备股份有限公司在中国山东省青岛市成立一家合资公司2007年，麦格纳共同研发的旋转站立座椅系统（Swivel n Go）应用在克莱斯勒Minivan上2013年，麦格纳旗下的Magna Seating向通用雪佛兰Equinox以及GMC Terrain配套一体式座椅系统2014年，麦格纳旗下的Magna Seatin92、g开发出全新汽车座椅概念“Sedan Slouch”，首款靠背既可斜躺又可折叠的三厢车后排座椅2018年，发布了新款出行和自动驾驶车的灵活座椅系统2019年，开发出座椅装饰技术“FreeForm”2021年，宣布为4款新车型采用FreeForm座椅内饰技术2023年，推出行业首创的100%可熔可回收发泡件和座椅面套解决方案2024年，在CES展示整合机电一体化功能的可重构座椅和电池座椅集成系统（Cell to Seat）概念图：座椅业务技术创新1989年，麦格纳共同设计并共同研发了儿童安全座椅2016年，为FCA US“ChryslerPacifica”的2017款车型开发了新型座椅存储系统“93、Stown Go”0243证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明产品布局|全面覆盖整椅 骨架及机构件 发泡及面套等重要领域资料来源：麦格纳官网，民生证券研究院事业部产品内容图示座椅系统整椅MagnaMap算法技术人体工程学骨盆腰椎支撑系统骨架及机构件产品手/电动调角器零重力空间（坐盆抬升机构；腿托机构）易翻折可收纳座椅空间重构座椅（座椅转盘；长滑轨）发泡及面套FreeForm面套技术EcoSphere发泡及面套技术表：座椅事业部主要产品 麦格纳座椅业务提供包括座椅骨架、机构件、发泡、面套及其相关硬件，以及适用于全球各类型汽车，重卡及公交车的的解决方案。座椅事业部在市场和消费者研究领域展现卓越94、本领，在擅长深度开发的同时，集设计、工程、验证与全球领先的制造能力于一体。0244座椅系统覆盖全面证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明客户结构|客户结构稳定 客户资源优质表：2023年美国畅销车型Top10主要客户车型通用汽车GMC阿卡迪亚；别克昂科雷；凯迪拉克XT6，雪佛兰Blazer，雪佛兰Traverse斯特兰蒂斯大切诺基RAM皮卡克莱斯勒太平洋福特福特全顺；福特Transit Custom福特翼虎；福特Kuga；林肯Corsair福特探险者；林肯领航员福特F系列大号皮卡宝马宝马X5宝马5系表：座椅业务主要客户 客户结构稳定，合作关系长期稳定。根据麦格纳公告，麦格纳客户结构稳定，前十95、大客户为通用汽车、梅赛德斯-奔驰、宝马、斯特兰蒂斯、大众等优质整车厂商，长期关系稳定。座椅业务客户资源优质。2023年麦格纳座椅业务的主要配套车型中，福特F系列皮卡、RAM皮卡、吉普大切诺基、福特探险者均名列美国最畅销的20种汽车型号中。麦格纳为这些车型提供了高品质、舒适耐用的座椅产品，并且在座椅设计、功能性等方面不断推陈出新，满足消费者对汽车座椅的多元化需求。优质的客户资源、卓越的产品质量和持续的创新能力，助力麦格纳在汽车座椅行业中保持领先地位。资料来源：中国汽车流通协会，民生证券研究院资料来源：麦格纳年度信息表，民生证券研究院排名名称车型1福特F系列皮卡2雪佛兰Silverado皮卡3道奇96、RAM皮卡4丰田RAV4SUV5特斯拉Model YSUV6本田CR-VSUV7GMC Sierra皮卡8丰田凯美瑞轿车9日产Rogue皮卡10吉普大切诺基SUV0245客户合作关系长期稳定证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明业务战略|提供多种解决方案 本土合作深化布局公司主要产品主要配套客户年产能麦格纳座椅（湘潭）有限公司汽车座椅、内外饰件总成及其零部件比亚迪汽车、天际汽车、江铃福特等40万套座椅麦格纳宏立汽车系统集团有限公司设计、开发、制造、销售汽车座椅及汽车零部件长安、吉利、福特等200万套座椅麦格纳座椅（贵阳）有限公司汽车座椅、内外饰件总成及其零部件吉利贵阳新能源汽车等30万套座椅97、麦格纳座椅（张家口）有限公司座椅、内外饰件总成及其零部件领克、沃尔沃v216等20万套座椅麦格纳座椅（台州）有限公司汽车座椅及内外饰件总成吉利汽车等40万套座椅发泡宏立至信麦格纳汽车座椅（重庆）有限公司设计研发、生产和销售汽车座椅及相关部件长安福特等50万套座椅宏立至信麦格纳汽车座椅（哈尔滨）有限公司设计研发、生产和销售汽车座椅、遮阳板总成等长安哈飞悦翔V3、CM9、HM2等20万套座椅资料来源：盖世汽车，麦格纳官网，民生证券研究院表：座椅业务在华布局 凭机制集成之优，提供创新解决方案。根据公司年报，座椅系统业务致力于运用座椅机制、垂直集成优势，打造可重构座椅方案，服务汽车共享与自动驾驶共享。98、同时，该业务还瞄准电动汽车市场，提供轻量化、可持续的座椅产品，满足日益增长的行业需求。坚持本土生态打造，产能规划稳步推进。座椅系统业务凭借座椅机制与垂直集成优势，专注打造可重构座椅方案，赋能汽车共享与自动驾驶共享。针对电动汽车市场，该业务推出轻量化、可持续座椅产品，紧跟行业增长趋势。0246坚持本土化战略 深化合作及布局证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明市场表现|营业收入整体向上 息税前利润波动中恢复图：座椅业务息税前利润及同比增速（亿美元；%）图：座椅业务营收及同比增速（亿美元；%）资料来源：iFind，民生证券研究院资料来源：麦格纳年报，民生证券研究院 营业收入整体向上，2023年重99、回历史高位。2017年至2019年，麦格纳持续推进座椅业务全球化，营业收入持续上行，2019年达到55.8亿美元。2020年至2023年座椅业务营收加速增长，2023年营收达到60.5亿美元，同比+14.8%。息税前利润在波动中恢复。受到2019年通用汽车工人罢工和全球公共卫生事件的负面影响，麦格纳2019年和2020年座椅业务息税前利润出现明显下降。2021年至2023年息税前利润在波动中恢复，2023年座椅业务息税前利润达到2.2亿美元，同比+109.6%。0247营收呈向上趋势 利润逐步恢复-30%-20%-10%0%10%20%0122436486072营业收入（亿美元；LHS）同比增100、速（%；RHS）-100%-50%0%50%100%150%01234520172018201920202021202220232024Q1息税前利润（亿美元；LHS）同比增速（%；RHS）证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明乘用车座椅定位|高价值量零部件 增量空间打开 汽车座椅ASP相对较高。从汽车零部件价值量来看，汽车座椅单车价值在4,000-5,000元左右，单品类价值量较高。新能源化浪潮之下，汽车座椅作为智能座舱的第一界面，功能迭代机会较多，具备增量空间。汽车座椅产业链大致分为三级。一级供应商为座椅总成厂商，主要采购关键零部件，制造座椅总成，并提供给汽车整车厂商；二级供应商负责座椅101、系统关键零部件的生产制造，如座椅头枕、座椅扶手等配套零部件；三级供应商主要负责二级供应商部分零部件或部分工序的加工，以代工、外协为主。图：汽车座椅产业链表：新能源汽车主要零部件模块单车价值量（元）模块单车价值（元）座椅4,000-5,000其他内外饰4,000-5,000车窗1,000-2,000仪表盘1,000-2,000安全系统2,000-3,000车灯3,000-4,000智能网联4,000-5,000ADAS4,000-4,500内外饰塑料件6,000-6,500车身电子6,000-8,000智能座舱8,000-10,000底盘11,000-12,000电机电控系统12,000-12,102、500车身14,000-15,000资料来源：未来智库，民生证券研究院资料来源：继峰股份公司公告，民生证券研究院02一级供应商二级供应商三级供应商座椅总成厂商 直连整车厂商座椅系统关键零部件的生产制造部分零部件/工序加工48汽车座椅ASP较高 增量空间打开证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明乘用车座椅产业链|产业链结构明晰 整体市场广阔 上游：主要为原材料，包括钢材（冷/热轧板）、化工原料（MDI、TDI、软泡聚醚）和座椅面料（真皮、PVC、PU、织物）等。中游：主要由座椅结构件、核心件组成。具体可划分为核心件（骨架、调角器、滑轨）、发泡材料、结构件（头枕、扶手、腿托）、座椅控制模块（座椅103、电机）、座椅功能模块（舒适系统）、面套等。下游：即汽车座椅/整椅。图：乘用车座椅产业核心产业链图谱资料来源：继峰股份公司公告，民生证券研究院02钢材化工原料面料冷轧板热轧板MDITDI软泡聚醚真皮PVCPU织物上游中游下游乘用车座椅核心件材料结构件骨架调角器滑轨发泡头枕扶手腿托座椅控制功能模块装饰座椅电机舒适系统面套49汽车座椅产业链清晰 市场空间广阔证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明乘用车座椅市场空间|供求双重驱动 ASP持续上行 座椅具备消费属性，易被用户感知，ASP提升速度加快。量方面，传统燃油车中座椅高级功能主要围绕主驾位和副驾位配置，而新能源汽车打造用户“第三空间”，中后排座椅104、重要性提升，理想L9全车座椅配备电动调节和座椅加热。价方面，座椅通风、加热、按摩等功能渗透率提升，高端皮革、轻量化、长滑轨、多重调节等功能相继落地，驱动单个座椅价值量向万元突破。图：乘用车座椅零部件成本占比（%）图：座椅单车价值量逐步提升资料来源：华经产业研究院，民生证券研究院资料来源：汽车之家，民生证券研究院顺应消费升级趋势6,000座椅通风、加热、按摩（6,000+元）10,000高端皮革、轻量化、长滑轨、多重调节（10,000+元）无人驾驶时代（？）4,000传统座椅（4,000元）骨架面套占座椅成本比重高，市场空间增长潜力显著。目前座椅骨架约占座椅总成成本的15%，伴随电动车对轻量化需105、求提升，座椅骨架采用新型材料或成为必选，骨架成本占比和单车价值量有望进一步提升，根据中国产业研究院的预测，2025年座椅骨架市场空间有望达245亿元。座椅面套是整车面积最大的内饰件，直接影响驾乘体验，随着技术逐渐成熟，新型面料涌现，根据中国产业研究院的预测，2025年座椅面套市场空间有望达400亿元。25%15%13%4%4%40%面套座椅骨架升降器滑轨调角器其他新势力内卷 推动ASP提升更快面套、骨架占比高 升级趋势带动价值量提升0250证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明目录C O N T E N T S2.1 发展历程：由单一零部件到全球化零部件集成商2.2 业务结构：“T型”战略支106、撑多元化发展2.3 治理架构：偏好工程师背景CEO 多由机构持股2.4 基本情况：全球化快速推进 加速开拓亚洲市场2.5 车身外观与结构业务：轻量化 集成化2.6 座椅业务：创新技术 全面布局2.7 动力总成业务：紧跟电动化潮流2.8 视觉业务：加速智能化转型2.9 整车总成业务：全面工程服务能力0251回溯历史：全球零部件巨头之路证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明图：动力总成业务销售收入（亿美元）发展历程|战略收购助力业务有机增长03060901201501988年麦格纳成立Tesma集团，供应发动机和变速器的原件和系统1995年Tesma成为独立上市公司1998年收购生产变速箱、发动107、机以及四驱系统等汽车零部件的Steyr-Daimler-Puch2004年成立麦格纳动力传动有限公司（MagnaDrivetrain），专注动力传动技术和全轮驱动系统的研发生产，并在收购Daimler Chrysler的子公司NewVenture Gear的全球业务后，显著扩大其业务1988年-2004年组建Tesma与Magna Drivetrain公司，分别负责公司动力总成系统与动力传动系统业务2007年在江苏省常州高科技园区设立新公司MagnaPowertrain（常州）Co.Ltd.2008年宣布电动汽车研发；收购为混合动力车/插入式混合动力车/电动汽车提供电气/能源管理系统供应商Bl108、uwav Systems LLC；收购张家港苏星电器工厂2010年成立Magna E-Car Systems，提供电动和混合动力汽车集成服务2015年将麦格纳斯太尔的电池组业务出售给三星SDI株式会社2012年取得变速器/发动机油泵生产公司STT剩余50%股份；收购发动机和变速箱泵制造商Ixetic2016年收购了全球最大的变速器供应商之一Getrag2017年宣布将与华域汽车联合成立华域麦格纳电驱动系统公司2005年-2017年积极拓展以中国为代表的新型市场；紧跟汽车电动化趋势，开始相关项目；受2008年全球经济衰退、汽车行业重组影响，麦格纳业绩短暂下滑2018年华域麦格纳与上汽大众、一汽-109、大众合作，提供大众全球电动汽车平台（MEB平台）电驱动系统总成相关产品2019年从宝马集团赢得麦格纳史上最大变速器配套合同，为包括混动版本在内的车型供货2021年与LG电子建立合资企业，成立LG麦格纳电子动力总成公司，总部设在韩国仁川2022年推出麦格纳首个纯电动四驱动力总成解决方案Etelligent Force2023年与半导体制造商onsemi达成长期协议，以获得未来电驱动系统的碳化硅微芯片；与欧洲一家全球高端汽车制造商签订大批量合同，为其2027款SUV和轿车提供新型电驱动系统2018年-2023年积极布局电驱业务，不断拓展麦格纳电驱业务范围、增强电驱业务能力资料来源：麦格纳年报，民生110、证券研究院；2018年前数据按“动力系统”业务数据统计；自2018年，麦格纳变更统计口径，将“动力系统、视觉和电子系统、闭合系统”业务合并为“动力与视觉”0252证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明 麦格纳动力总成业务由麦格纳动力总成业务事业部负责。该事业部系麦格纳国际集团的下属子公司，致力于为全球汽车行业提供长期优质的动力总成设计、研发、试验和制造服务。麦格纳动力总成产品覆盖全面。根据麦格纳官网，目前，麦格纳动力总成业务产品主要分为：传统和轻混动力产品、高压电动化产品、动力系统模块和组件等。麦格纳已经形成了从传统燃油产品到48V轻混、高压强混、插电混动再到纯电动的多元化的动力总成解决方案111、，且覆盖了轿车、SUV乃至大型商用车等全应用场景。图：传统和轻混动力产品、高压电动化产品、动力系统模块和组件资料来源：麦格纳官网，民生证券研究院业务产品|产品覆盖全方面 应用场景多元02动力总成产品覆盖全面53证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明 在传统动力总成业务方面，麦格纳经验丰富且拓展能力强。麦格纳拥有一系列成熟度高，久经市场考验的可靠产品。如：全轮驱动（AWD）、四轮驱动系统（4WD）、双离合变速器（DCT）等。另外，得益于其模块化产品体系，在传统技术沉淀的基础之上，麦格纳可以快速地根据市场需求部署电动化产品，满足同一整车平台不同程度的电动化需求。例如，通过加装一台48V电机，可以112、将麦格纳传统的双离合变速器，进化成一台混动双离合变速器。资料来源：麦格纳官网，民生证券研究院图：模块化动力总成产品（蓝色表示电动化核心模块）资料来源：麦格纳官方公众号，民生证券研究院产品类型涵盖细分产品特点双离合变速器6速-8速双离合变速器可实现一流的驾驶舒适性、一流的效率和超跑级别的驾驶动态体验；智能软件可实现无缝换挡，避免颠簸；与带液力变矩器的传统汽车变速器相比，双离合器变速器经济性提高了约 5%，在某些驾驶周期和车辆中，经济性提高 20%以上手动变速器5速-6速手动变速箱采用模块化设计，通过改变可变速度的数量与最大转矩密度，同一布局可应用于多种发动机四轮驱动系统ActiMax、UitiM113、ax、TruMax全时分动箱、EcoMax链传动适时分动箱、前轴驱动装置产品可在大多数动态驾驶情景中提供最佳性能，从专为跑车和豪华车设计的ActiMax分动箱，到满足越野驾驶的极端要求的UitiMax；通过经优化的前轴驱动、减轻的重量与较小的安装空间，可满足各种应用中的一流燃料效率需求全轮驱动系统PerforMax双离合器扭矩引导后驱系统将取力器单元，全轮驱动耦合器与后轴驱动相结合，形成完整的全轮驱动系统，以实现轻量，易于操作且能在不损失牵引力、性能或安全性的情况下适用于各种驾驶条件断开系统Flex4断开系统、耦合器、断开单元作为抢先断开系统，可凭借快速、无缝的重新连接过程，立即做出反应，优化114、车辆的安全性、牵引力和动力性，且仅在需要时启动驱动系统，有助于提高燃油效率，显著节省燃油表：传统动力总成产品02传统和轻混动力|生产技术成熟 开发进度稳步推进传统动力产品技术成熟54证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明 在轻混动力总成业务方面，麦格纳拥有多项产品。麦格纳提供的专用混动驱动系统能够快速地帮助整车厂将燃油车升级到混动车，借助高效的电机和机械系统，在提高车辆整体表现的前提下大幅降低车辆油耗。麦格纳轻混主要产品包括3款混动双离合变速器（HDT）。根据官网信息，其中7HDT400 48V已进入量产准备。构思探索概念开发准备生产构思探索概念开发准备生产构思探索概念开发准备生产图：HDT115、 Eco 48V、7HDT300 48V、7HDT400 48V资料来源：汽车网，麦格纳官网，民生证券研究院 紧凑设计，功率高达 25kW 适用于A-C车型（FWD）可通过a软件和离合器调制调节驾驶性能，并可定制驾驶模式 与DCT（WLTP）相比，降低17%燃料消耗 可实现在一个平台上使用两种动力总成（常规动力与轻混动）系统的设计 一流的扭矩重量比（=3.8 Nm/kg）与DCT（WLTP）相比降低19%燃料消耗 可实现目前市面上所有的混合动力功能（包括轻度混合动力）一流的扭矩重量比（=4.3 Nm/kg）传统和轻混动力|生产技术成熟 开发进度稳步推进02轻混动力产品开发进度稳步推进55证券研116、究报告*请务必阅读最后一页免责声明 在高压电动化产品方面，麦格纳可提供全方位电动汽车解决方案。麦格纳高压产品组合从单个组件到完整系统，涵盖了电动汽车以及完全和插电式混合动力汽车的整个产品范围。表：高压电动化产品资料来源：麦格纳官网，民生证券研究院产品分类具体产品功能特色功率及应用范围主要/互补式驱动单元高度集成电驱系统低功率（高性能版本）可为低功率平台提供主驱或辅驱，既可作为Px4插电式混动的辅驱装置，紧凑且高效；也可用作小型电动车的主驱装置功率范围从80-120kW；电压可从400V扩展到800V中等功率用于电动全轮驱动的高压互补式电驱动系统功率范围覆盖120-150kW，针对800V进行了117、优化中等以上功率高度集成的电驱动系统，内部包括齿轮箱、电机、逆变器；附加功能包含扭矩矢量分配功能，断开机构和驻车机构可提供持续30秒，高达160kW的功率，以及高达4000N/m的轮边扭矩，适用混动汽车和纯电动汽车辅助驱动系统高度集成电驱系统中等功率（成本优势版本）应用可持续发展的无稀土电机功率范围覆盖120-180kW；适用于中大型电动汽车低功率（成本优势版本）包含同轴设计、齿轮箱、感应式电机和集成式高压逆变器，以及所有集成式组合油/水冷却装置功率范围从80-120kW，可从400V扩展到800V电压；可作为中型电动汽车专用辅助驱动装置eBeam电动车桥eBeam电动车桥驱动系统中等功率可为118、高载荷车辆提供相匹配的功率以实现连续作业；将电动车桥应用于整车制造商的悬架和制动系统上，其可扩展性使其适用于包括轻型商用车在内的任何实心后桥卡车平台；类型包括单电机/单速、单电机/双速和双电机；附加功能包括电动驻车锁和电动锁止差速器电机功率高达250kW高功率专用混动驱动系统专用混动驱动系统DHD Duo适用于混动平台的双电机系统，即使在交通拥挤的情况下，也能提供出色的驾驶性及舒适性DHD DuO采用挡位数可扩展的平台化开发模式，以满足B级到E级车型细分市场的需求DHD Eco机械复杂性低，是目前市场上最具成本效益的插电式混合动力驱动系统；紧凑性设计使其甚至可以应用在B级车上电机功率为120k119、WDHD Plus挡位减少到5个，带有电动起步和电动倒挡两个挡位纯电行驶；在所有模式下都具有全功率且动力不中断的电动换挡功能电机功率为120kW高压电动化|可提供全方位电动汽车解决方案02可提供全方位电动汽车解决方案56证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明 在动力系统模块和组件产品方面，麦格纳拥有多项先进技术。麦格纳凭借其在电子离合器、轻量化设计、高精度加工、多样化驱动板等方面的全面覆盖，以及针对电动汽车机械模块与组件的深入研发，展现了卓越的技术实力与创新能力。麦格纳有多项可应用于电动汽车的动力系统模块组件。作为各种电动汽车机械模块和组件的顶级供应商，麦格纳还拥有电驱动减速器、电子断开系统120、、电动扭矩矢量分配系统以及电机定子和转子铁芯等核心产品的先进设计与精湛工艺，不仅提升了电动汽车的性能与效率，还积极响应了环保减排的时代需求。表：电动汽车机械模块和组件产品类型具体特色图示电驱动减速器紧凑高效的电驱动减速器集成于一个壳体中，通过螺栓连接方式，实现轻松的电机装配电子断开系统可作为单独或集成式的电动汽车应用的动力流断开装置；能快速响应，通过集成的动力系统控制和紧凑的包装实现卓越的NVH性能，无论是在主驱还是辅驱的电驱动系统中，都能通过减少电机和齿轮箱的拖曳扭矩来增加电动汽车的行驶里程电动扭矩矢量分配系统配有相应的软件和控制装置，可为BEV、HEV和PHEV车辆提供同类最佳的动力性和安121、全性，每轴功率可达300kW；另外，麦格纳还提供双驱动（2个电动马达）电动扭矩矢量分配系统，适用于每轴功率超过300kW的应用场景电机定子和转子铁芯采用先进的点焊工艺，不仅能通过更高的堆叠系数提高功率密度和减轻重量，还能降低活化温度，减少工艺中二氧化碳排放量资料来源：麦格纳官网，民生证券研究院模块和组件|拥有多项可应用于电动汽车的动力系统模块组件02拥有多项动力模块和组件先进技术57证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明应用场景|电动化产品覆盖范围多元 在具体应用场景方面，麦格纳电动化动力总成解决方案覆盖范围多元。麦格纳电动化动力总成解决方案共有5大系统，各自针对不同类型车辆和复杂多变的行驶122、环境，配置了麦格纳在动力总成领域的尖端产品。从纯电动客车和轻型商用车的高效运输，到紧凑型车乃至大型车的卓越驾驶体验；从四驱越野车的极限挑战，到插电式混动和强混车型的节能减排，麦格纳的解决方案均能实现全面覆盖，确保车辆在各种场景下都能发挥出最优性能，同时推动汽车行业向更加绿色、高效的方向发展。系统名称应用场景系统配置主要优势Etelligent Force纯电动客车和轻型商用车前桥：中等以上功率电驱动系统eDS Mid+；后桥：电动车桥eBeam eBeam电动车桥技术可以直接替代传统的梁式车桥，无需改变架构 利用现有的悬架和制动系统设计，适用于高有效载荷和连续负载的使用场景 前桥具有解耦功能，123、使其可轻松应用于皮卡车及轻型商用车Etelligent Reach纯电动紧凑型车乃至大型车前桥：具有解耦功能的下一代电驱动系统eDS Mid+；后桥：具有扭矩矢量分配功能的下一代电驱动系统eDS Mid+采用麦格纳下一代电驱动技术，具有出色驾驶效率及驾驶动力的全轮驱动系统 解耦+功能进一步提升续航里程 新型碳化硅逆变器提高了驾驶效率和舒适性Etelligent Terrain专为多地形应用工况设计，适用于纯电动越野车和轻型商用车前桥及后桥分别安装了一台eBeam电动车桥 eBeam电动车桥可直接替代传统梁式车桥，无需对现有的架构进行重构 结合麦格纳动力和运动控制软件，可提供卓越且强大的越野和控124、制能力 基于结构设计，适用于连续作业的高负载车辆，可承受的工作强度不输原有车型 前桥无缝解耦能力可扩展设计适用于SUV、皮卡和轻型商用车EtelligentCommand专为插电式混动（PHEV）和强混（HEV）应用设计前桥：专用混动驱动系统DHD Plus；后桥：中等以上功率的电驱动系统eDrive Mid+在整个使用周期内减少40%的碳排放（基于2025至2035年的生命周期评估）高达15%的安全系数 实现110km的纯电续航，扩展到前后轴的电动助力功能Etelligent Eco全新的插电式混动解决方案前桥：下一代混合动力驱动系统DHD Eco 在实际驾驶情况下，可减少38%的碳排放 凭125、借智能操作策略与专用混动驱动系统DHD Eco，大大增加了电动续航里程，同时在纯电动驾驶模式下也具有出色的驾驶性能表：电动化动力总成解决方案资料来源：麦格纳官网，民生证券研究院02电动化产品覆盖范围多种应用场景58证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明业务战略|合资拓宽业务边界 合资拓宽业务边界。除了通过频繁并购扩大麦格纳业务范围以外，麦格纳还通过一系列前瞻性的合资合作，实现了动力总成业务的全面拓宽与深化，加速了向电动化时代的转型步伐。通过这些合资举措，麦格纳巩固了其在传统变速器制造领域的领导地位，还成功地将业务触角延伸至高压电驱动、电机及逆变器等新能源汽车核心部件领域。合资实现客户积累。合126、资不仅让麦格纳积累了丰富的市场经验，更在无形中构建起了一个庞大的客户网络。这些客户覆盖了从传统汽车制造商到新兴电动汽车品牌的广泛领域，为麦格纳的未来发展提供了源源不断的动力。02合资拓宽动力总成业务边界59时间合作对象成立公司专注领域及客户群体目前进展2006年江铃集团麦格纳动力总成（江西）有限公司 该公司自成立以来始终保持着手动和双离合变速器制造领域的领先地位 近年来，公司还成功地将业务扩展到电驱动齿轮箱领域，为小鹏和蔚来等汽车品牌提供减速器与电驱动齿轮箱 目前公司主要聚焦高压混动系统的开发，由本土团队打造的DHD Duo双电机混动驱动系统有望进入市场2018年华域汽车华域麦格纳电驱动系统有127、限公司 专注于高压电驱动系统的生产 该公司为大众全球平台配套集成化电驱动系统，并为上汽大众ID.4、奥迪q4 e-tron、斯柯达enyaqiv等车型配套电驱动系统及驱动电机 华域麦格纳已为大众MEB平台生产了超过15万台高度集成的三合一电驱动系统2021年韩国LG电子 LG Magna e-Powertrain 专注于电机和逆变器的生产 该公司可一站式提供电动汽车动力系统的关键部件，如电机和变频器，并为捷豹I-PACE、雪佛兰Bolt等关键车型提供配套服务 凭借合资所带来的优势，公司在2021年成功获得了两个集成电驱动项目和戴勒姆混动车型变速箱的定点合作。根据公司的战略规划，预计到2027年128、，麦格纳及其合资子公司在电驱动业务领域的总营收有望达到45亿美元表：动力总成业务合资公司资料来源：麦格纳官网，盖世汽车，汽车之家，民生证券研究院证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明客户结构|坐拥多家优质客户 在动力总成领域与全球多家知名汽车制造商合作。麦格纳与全球顶尖的汽车制造商建立了长期稳定的合作关系，如宝马、梅赛德斯-奔驰等高端豪华品牌，这些品牌对动力系统的要求极为苛刻，麦格纳能够成为其供应商，充分证明了其在技术创新、质量控制和客户服务方面的卓越表现。同时，麦格纳也积极服务于主流汽车市场，为福特、通用汽车等提供高效可靠的动力总成解决方案。这些合作展现了其广泛的客户基础和强大的市场竞争力129、。动力总成业务覆盖多个细分市场。随着全球汽车市场的不断变化和消费者需求的日益多样化，麦格纳积极与跨国汽车集团如Stellantis、雷诺-日产-三菱以及大众汽车等展开合作，针对不同地区、不同细分市场提供定制化的动力总成产品。这种灵活多变的合作策略使得麦格纳能够更好地满足市场需求，同时也为其在竞争激烈的市场环境中保持领先地位提供了有力保障。表：动力总成业务主要客户客户名称具体车型宝马宝马X5、宝马X3、宝马5系福特-通用汽车GMC阿卡迪亚、别克昂科旗、凯迪拉克XT6、雪佛兰开拓者、雪佛兰探界者梅赛德斯-奔驰梅赛德斯-奔驰G级、梅赛德斯-奔驰GLE/GLE Coupe、梅赛德斯-奔驰GLS雷诺-日130、产-三菱-StellantisJeep 大切诺基大众汽车-资料来源：麦格纳年报，民生证券研究院表：麦格纳主要客户按销售量排名 按代加工量排名客户销售量占比2023202216通用汽车15%16%213梅赛德斯-奔驰14%13%312宝马12%14%47福特12%13%55Stellantis12%13%62大众汽车11%10%资料来源：麦格纳年报，民生证券研究院02客户群体以各大汽车巨头为主60证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明在华布局|建设多家合资工厂 积极拓展中国市场 中国汽车市场增速领跑全球市场。截至2023年，中国已占据全球汽车产量约32%的份额，稳居首位。过去十年间，中国市场的131、蓬勃发展极大地促进了多家中国本土汽车制造商如比亚迪、吉利、长安等的崛起与壮大。与此同时，随着汽车电动化浪潮的席卷，中国市场上涌现出一批以电动汽车为核心竞争力的新型主机厂，引领着行业的新一轮变革。通过合资工厂积极拓展中国市场。麦格纳十分重视中国市场，近二十年来多次在年报中特别提及中国市场。自1996年进入中国市场，麦格纳至今在华拥有65家工厂，21家工程/研发/销售中心。动力总成方面，目前麦格纳在中国共有8家公司（其中两家为江西公司分公司）。表：动力总成系统在华布局公司名称公司业务配套企业华域麦格纳电驱动系统有限公司主要从事新能源汽车电驱动系统的研发与制造，包含一体化集成驱动电机、变速器、控制器132、等大众、上汽乘用车、上汽大通麦格纳汽车动力总成（天津）有限公司主要生产汽车发动机零部件、汽车动力总成系统、后桥驱动装置和取力器，转子轴、中间轴、差速器壳体的制造上汽大众、一汽麦格纳澜赫传动系统（上海）有限公司传动系统领域内的技术开发、技术咨询、技术转让、技术服务，商务信息咨询，汽车零部件的销售等福特，大众，通用，宝马，戴姆勒-克莱斯勒，丰田，本田，日产格特拉克亚太传动系统技术（上海）有限公司主要生产手动变速箱，双离合器变速箱、以及用于混合动力和电动变速箱等汽车传动系统产品宝马、戴姆勒、雷诺、沃尔沃、长城汽车、小鹏麦格纳汽车系统（常州）有限公司柔性飞轮、减震器、离合器毂和风扇支架的设计和制造，汽133、车系统研发、设计、销售-麦格纳动力总成（江西）有限公司与江铃汽车合资而建，主要生产中高档变速器产品（分支机构：于都分公司、赣州经济技术开发区分公司）福特、长安、江铃、北汽、东风、广汽、奇瑞、吉利、东风柳汽、长城汽车、一汽集团、郑州日产资料来源：麦格纳年报，盖世汽车，民生证券研究院02中国汽车市场前景广阔 麦格纳积极布局61证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明目录C O N T E N T S2.1 发展历程：由单一零部件到全球化零部件集成商2.2 业务结构：“T型”战略支撑多元化发展2.3 治理架构：偏好工程师背景CEO 多由机构持股2.4 基本情况：全球化快速推进 加速开拓亚洲市场2.5134、 车身外观与结构业务：轻量化 集成化2.6 座椅业务：创新技术 全面布局2.7 动力总成业务：紧跟电动化潮流2.8 视觉业务：加速智能化转型2.9 整车总成业务：全面工程服务能力0262回溯历史：全球零部件巨头之路证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明资料来源：麦格纳年报，民生证券研究院；2018年前数据按“视觉和电子系统”和“闭合系统”业务数据之和统计；自2018年，麦格纳变更统计口径将“动力系统、视觉和电子系统、闭合系统”业务合并为“动力与视觉”图：视觉业务销售收入（亿美元）1962年为航空器/国防工业生产精密部件的麦格纳电子在多伦多证交所上市，代码MG1962年-2005年组建Deco135、ma、Intier和Magna Donnelly公司，分别负责公司外饰（含照明）、内饰（含闭锁）、车镜及电子系统等业务视觉业务发展历程|领先视觉产品供应商 智能化转型提速03060901201502005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023 2024Q11994年收购英国镜像系统供应商Zipperle，开始涉足汽车内/外后视镜部件业务1998年收购车门厂商Ymos；设计和制造汽车外部部件系统的Decoma公司上市2005年完成上市子公司Decoma和Intier私有化2001年完成内饰系136、统集团Intier分拆和上市2002年收购照明、设计玻璃系统厂商Donnelly公司，并将原有车镜业务与其业务合并，成立第六个汽车系统集团Magna Donnelly2006年-2019年通过各种收购不断拓展视觉业务范围、巩固行业地位；与智能驾驶公司及整车厂合作，着手自动驾驶相关领域布局与开发2009年盲区车镜夺得被誉为“全球汽车业奥斯卡奖”之称的美国汽车新闻PACE奖2014年达成制造1000万个后视摄像头和5000万个侧门锁里程碑；收购闭锁零部件配套厂Techform2016年收购生产门锁、铰链和撞板的BOCO2019年收购捷克汽车照明设备生产商Wipac Czech；实现军用级雷达和LE137、D照明产品的车规级应用2017年推出MAX4自动驾驶平台2018年对共享出行公司Lyft进行股权投资并合作研发自动驾驶系统；宣布收购照明零部件供应商OLSA；同意收购德国机电一体化产品运动控制软件公司Haptronik；与宝马合作开发激光雷达2020年-2023年紧跟智能化潮流，积极布局自动驾驶，并通过对Veoneer主动安全业务的收购，增强ADAS产品能力，成为全球ADAS领先供应商2021年拓展与Fisker车辆工程和制造业务，提供包括ICON雷达在内的全套ADAS系统等；以38亿美元报价与高通竞价收购自动驾驶Tier 1公司Veoneer失败2022年业内首个集成进车内后视镜的驾乘监测系138、统赢得第一个业务订单2023年以15亿美元完成对Veoneer主动安全业务收购，成为全球顶级ADAS供应商；加入Telia和爱立信推出的工业企业5G创新计划北极星，以提升自动驾驶实力；推出Smart Access电动门系统，采用市场首创的Haptronik运动控制技术630263证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明照明|更好的可视性+实现独特造型 麦格纳视觉业务范围广泛。根据麦格纳官网，目前，麦格纳视觉业务产品主要分为两大类：由麦格纳机电智能、镜像和照明事业部负责的智能技术类产品（包括照明、车镜及车顶控制台和机电智能系统）与麦格纳电子事业部负责的电子类产品（包括控制模块、ADAS与自动驾驶139、）。更好的可视性+实现独特造型。照明产品方面，麦格纳提供一系列先进照明方案，获得更好的可视性和实现独特造型的机会。表：照明类产品概况产品类型细分类型产品名称特点照明前照灯LED灯-HID灯（氙气大灯）-D-Optic前照灯第一代LED前照灯赋予车辆独特的造型，其由多个大功率1x1LED灯与注塑成型的精密透镜紧密耜合而成后照明动态LED照明通过使用单独照明LED，汽车尾灯可以有更多运动的视觉效果，动态尾灯和流水转向信号可以增强可视性和汽车造型LED照明均匀照明功能均匀照明功能技术提供了一个相对低成本的均匀造型外观，以满足OEM的造型需求驱动传感技术将ADAS传感器集成到后照明灯中，可以实现额外的140、安全功能，如车道保持辅助和盲区检测小灯Eco LED雾灯-LED日间行车照明-LED CHMSL通过采用LED技术和集成设计的创新信号照明，提高司机驾驶的安全性顶部及内部照明-创新照明Flecs Form提供更薄、更高效的照明解决方案，增强造型设计红外照明一种夜视辅助系统，使道路更安全，并使ADAS技术成为可能照明集成-ISELED通过结合数宇led、高性能光学和先进通信的优势，提供了一种全新的环境照明体验突破式照明提升汽车外观体验，彰显独特的品牌标识资料来源：麦格纳官网，民生证券研究院02先进照明方案提供更好的可视性与造型64证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明车镜及车顶控制台|从视镜到141、镜像系统 美观且安全表：车镜及车顶控制台类产品概况产品类型细分类型产品名称特点车镜及车顶控制台车内后视镜Clearview集成了一个符合法规需求的高清摄像头；该系统具有更大的视野，提供更直观的动态覆盖以及低光能见度，该方案通过集成在a柱上的屏幕上显示摄像头的实时信息；同时也提供Camera-wing的解决方案，该方案可为主机厂提供更多的造型和功能选项集成在后视镜里的驾乘监控系统 经过验证的基于摄像头的解决方案，通过报警和通知来监控，预测和减少分心驾驶行为，还具有舱内检测功能，以提高安全性标准棱镜-电致变色（EC）视镜通过减少车内后视镜眩光提高安全性，集成传感器检测到后视镜产生眩光后会自动降低车142、内后视镜的亮度，缓解驾驶员的不适感Intnity视镜边缘经抛光处理，改革了传统塑料边框EC视镜与车内棱镜后视镜的平凡外观；拥有宝石般外观，能将车前能见度提高15-25%车外后视镜ClearView外后视镜（同Clearview）HiddenSignal第一代车外后视镜，将转向信号激光完整集成到镜罩中；通过这种方法生产出的产品在不使用时，转向信号几乎不可见投射灯在美化车辆同时还能照亮地面或车身标志或同时照亮地面与车身标志；使客户品牌化成为可能，可装在车外后视镜或门把手内盲点检测电子盲点指示器（BZI）与获得过PACE大奖的盲区车镜能够提高驾驶员对车辆盲点情况的了解，从而提高安全性执行器Power143、fold执行器能启用自动视镜折叠功能，从而减少视镜碰撞事故；麦格纳提供的执行器性能可靠，结构坚固，适用于任何车辆后视镜镜片执行器紧湊和结实的封装可使后视镜片精准且安静的移动主动空气动力学致动器用于襟翼、扰流板和车轮挡板的运动；这些执行器专注于提高燃油经济性和内燃机性能，并延长PHEV和电动汽车的行驶里程主动格栅执行器主要用于主动格栅中襟翼的移动，提高了发动机室的阻力系数和热管理，执行器可适用内燃机，插电式混合动力汽车和电动汽车HVAC驱动器用于控制在供暖和空调系统中使用的襟翼的运动；这些执行机构设计用于在所有条件 下都以低噪音运行顶部控制台高级控制台可定制集成传感器和品示器，提供多种功能，如驾144、驶员监控，提高安全性和驾驶体验人机界面-HMI提供各种HM解决方案，从触觉和电容按钮到更先进的系统，包括触觉反馈顶部控制台照明提供全套集成照明解决方案，包括圆顶、RGB、环境照明、地图和标识灯资料来源：麦格纳官网，民生证券研究院 电子科技助力传统视镜进化至镜像系统。作为完整创新型机械镜像系统的领先供应商，麦格纳通过电子系统，将传统的视镜转化为镜像系统，让其不仅仅是一块玻璃，而是成为电子系统集成的主要载体，在提高安全性的同时还能美化车辆。02电子系统将传统的视镜转化为镜像系统65证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明机电智能|融合机械工艺和电子技术 提供全新整车交互方式表：机电智能类产品概况产145、品类型细分类型产品名称特点机电智能锁止系统Smart Latch全新的下一代侧门锁，所有功能都通过集成电子控制单元（ECU）进行电子控制；这可以进一步提高车辆的安全性，同时给OEM的造型选择提供更多的可能性Comfort+将滚珠轴承合并到锁止系统的棘轮和棘爪接口中，创造超豪华的车内外使用体验；允许的密封载荷较高，可确保车辆行驶时驾驶室内安静无声侧门锁止提供从机械锁止到先进的电子锁止的各种锁止系统，能够满足任何要求；设计的锁止系统符合甚至超出安全标准，能利用集成电子系统和电机增强车门的功能；电动抓牢与释放等功可合并到任何系统中行人保护系统在发动机罩与发动机之间形成间隙，在车辆撞到行人时控制车辆减146、速；该撞击缓冲区可降低行人受伤风险电动闭锁电动门侧门集智能传感器、电机和电子系统于一身，无需手动开门，相反，车门可自动打开；能够检测走近车辆的乘客，在无任何输入的情况下自动开关车门电动举升门与行李箱能够为装车与卸车操作提供便利；能实现非接触式开关举升门；因手上提满东西而无法打开举升门的窘境将不复存在电动滑动门使用最新的电机技术与集成电子系统，移动速度快，无噪声，使用安全；防夹与障碍检测系统可确保乘客安全车门模块LiteFlex车门系统的改革之作，其集成了车窗导槽、导轨和磁鼓壳，重量大幅降低；该系统灵活性高，适用于各种领域使用的车辆机电控制模块电子控制单元在高科技洁净室中生产机械电子系统，专业的147、软件开发团队负责确保系统内所有部件能够实现无缝通信与运行障碍检测提供非接触式传感器，这类传感器能大幅提高电动闭锁机构件的安全性手势识别传感器与集成ECU提供了与车辆互动的新方式；在车辆上的指定区域附近摆动手部或脚部可打开或关闭任何车门可伸缩踏脚板（DRB）应用于大型卡车时，DRB基于车辆输入开关与CAN消息判断是否应启用电动踏脚板电动举升门（PLG）基于车辆输入开关与CAN消息电动打开运动型多功能车和卡车的举升门拖车控制模块（TCM）可为拖车装载的12V电池充电，在休眠模式下监控电池，诊断照明灯故障，及检测拖车是否已连接与拆除，从而防止拖车被盗门把手电动隐藏式门把手采用标准化的执行器给OEM提148、供最好的安装空间以及世界级的扭矩输出Smart Access电动充电口盖通过其智能电容式入口解决方案和可用的误触发保护提供了极致的舒适性和便利性可持续材料门模基板车门模块基板使用70-90%的可持续原材料，同时最多可减轻40%的重量资料来源：麦格纳官网，民生证券研究院 融合机械工艺和智能电子技术。作为全球首屈一指的致力于为汽车行业提供创新机电智能系统的全能型供应商，麦格纳的产品设计融合了机械工程系统能力与智能电子控制，从而提供了一种全新的整车交互方式。02机电智能融合机械工艺和智能电子技术66证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明控制模块|安全灵活且节能 助力电动化进程产品类型细分类型产品名149、称特点控制模块底盘控制模块智能底盘控制模块（ICCM）拥有ASIL D要求的所有功能安全能力，能够执行各种悬架与底盘相关功能电池管理单元（BMU）电池组的控制中枢，通过电压和电流等输入控制与保护电池组电池感应板（CSB）可防止硬件出现过电压、电压不足与过温现象，还可用于控制接触器电热塞控制模块预热塞控制单元（GPCU）用于调节预热时间的外部控制单元；采用定制ASIC或控制单元设计；支持欧洲车载诊断（EOBD），符合EU5/EU6法规；支持各种通信协议；预热塞有中央或单一热过载保护功能，外形小巧，有助于实现最佳车辆布局动力总成控制模块分动器控制模块（TCCM）能对从后轮到前轮和前轮到后轮提供完整150、转矩控制；安装在分动器中，能够为周围环境变化执行诊断并提供状态信息，以便提高质量与可靠性；还能对后轮到前轮与前轮到后轮的转矩实施完整控制后传动系统控制模块（RDCM）控制车辆后轮的转矩，使转矩左右平衡，在必要时转移转矩动力总成控制模块（PCM）作为混合动力与电动汽车的主控制器；该模块主要负责读取驱动输入与确定必要的车轮转矩，还负责监控安全系统与提供热和能量管理无刷直流电机控制在80W至600W的功率范国内有效地控制空气、油和水泵的电机；这个模块化平台包括一个完整的选择硬件选项和电机控制算法，以适应不同汽车应用资料来源：麦格纳官网，民生证券研究院表：控制模块类产品概况 安全灵活且节能。安全性方面151、，麦格纳底盘控制模块可实现ASIL D要求的所有功能安全能力，这意味着它能够在最严苛的安全标准下执行各种悬架与底盘相关功能，为驾驶者提供安全保障。在灵活性方面，电热塞控制模块以其预热塞控制单元（GPCU）为核心，不仅支持调节预热时间，还兼容多种通信协议，能够灵活控制预热塞或辅助加热系统，如水位传感器、过滤器加热等附加功能。在节能方面，分动器控制模块（TCCM）通过精确控制转矩分配，确保动力传输的高效与平衡，同时减少不必要的能量损失。动力总成控制模块（PCM）可确保车辆在任何工况下都能保持最佳的运行状态与最低的能耗水平。02控制模块可实现安全灵活节能目标67证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声152、明ADAS|软硬件能力全面 可提供系统ADAS解决方案资料来源：麦格纳官方公众号，民生证券研究院 拥有软硬件集成能力，提供全面的ADAS系统解决方案。麦格纳可提供全面、系统的ADAS解决方案。硬件方面，麦格纳拥有摄像头、热传感、完备的雷达系列产品（包括业界第一个固态激光雷达和第一个数字4D毫米波雷达）、内部传感组合及超声波传感器和ADAS域控制器等产品；软件方面，麦格纳可提供内部传感系统、高级驾驶辅助技术等完整的ADAS软件能力。图：ADAS产品概况02拥有ADAS软硬件集成能力68图：ADAS产品示意图资料来源：麦格纳官方公众号，民生证券研究院证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明ADAS153、|软硬件能力全面 可提供系统ADAS解决方案 ICON雷达技术助力ADAS产品。2021年，麦格纳宣布公司与美国科技初创公司Uhnder共同开发的ICON数字雷达技术将首发于Fisker Ocean SUV，这标志着数字雷达首次应用于驾驶辅助技术。较传统模拟雷达，ICON雷达技术优势明显。作为麦格纳ADAS传感器解决方案产品组合中的一部分，ICON雷达技术可持续对周围的环境进行4D扫描，从而获得比模拟雷达更高的分辨率和更好的对比度。另外，ICON雷达消除了目前困扰着模拟雷达的信号干扰问题。每个数字雷达发射的信号都嵌有1万兆个独有的编码，有助于最大限度地减少相互干扰的负面影响。相较于传统的模拟雷154、达，数字雷达主要在四个方面取得了突破。技术突破测试情景模拟雷达 VS ICON雷达模拟雷达ICON雷达突破一：保障隧道和桥梁的行驶安全隧道和桥梁内将隧道口误识别为墙体，并且模拟雷达无法及时探明黑暗隧道中失速停下的汽车能远距离探测到车辆的存在，能够给驾驶员足够的时间做出反应突破二：多车道物体识别能力开放通道处将半挂车误识别为墙体，同时无法识别摩托车能够探测到摩托车，使车辆能够安全行驶突破三：区分静态/动态物体能力行人站立于护栏边无法区分行人与护栏能够分清行人和护栏，确保安全驾驶突破四：探测低洼物体能力高速路上出现低洼物体无法及时探测到低洼物体能在高速路上探测到轮胎等低洼物体，给驾驶员足够的时间作155、出反应表：ICON雷达技术优势资料来源：麦格纳官方公众号，民生证券研究院02ICON雷达技术助力ADAS产品69证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明客户结构|坐拥多家优质客户资料来源：麦格纳年报，民生证券研究院 坐拥多家优质客户。麦格纳在视觉业务领域与全球多家知名汽车制造商紧密合作，包括通用汽车、Stellantis、宝马、福特、梅赛德斯-奔驰等。公司提供的照明、车镜、机电智能及电子等解决方案广泛应用于各类车型，提升了车辆的安全性、舒适性和智能化水平。表：视觉各业务主要客户所属业务客户名称照明通用汽车、Stellantis、大众汽车、沃尔沃车镜宝马、福特、通用汽车、梅赛德斯-奔驰、Stel156、lantis、大众汽车机电智能宝马、福特、通用汽车、雷诺-日产-三菱、Stellantis电子通用汽车、梅赛德斯-奔驰、Stellantis、斯巴鲁、大众汽车、沃尔沃客户名称具体车型涉及业务电子车镜照明机电智能梅赛德斯-奔驰 梅赛德斯-奔驰G级Stellantis吉普大切诺基通用汽车GMCAcadia、BuickEnclave、CadillacXT6、ChevroletBlazer、ChevroletTraverse福特福特运输，福特运输定制梅赛德斯-奔驰梅赛德斯-奔驰GLE/GLECoupe，梅赛德斯-奔驰GLS宝马宝马X5StellantisRAM皮卡宝马宝马X3宝马宝马5系福特福特Esc157、ape，福特Kuga，LincolnCorsair福特福特远征，林肯领航员Stellantis克莱斯勒Pacifica宝马宝马X1福特福特F系列SuperDuty资料来源：麦格纳年报，民生证券研究院表：麦格纳主要客户中涉及视觉业务部分02客户群体以各大汽车巨头为主70证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明在华布局|持续深化在华投资 持续深化在华投资。视觉方面，麦格纳在华工厂主要集中电子/照明、镜像、闭锁（机电智能）方面。目前，麦格纳在中国共有18家公司（其中8家为分公司）。表：视觉业务在华布局分属业务公司名称公司业务配套企业电子/照明麦格纳电子（张家港）有限公司各类控制器、车载电子技术、电子158、控制系统的输入、360度环视系统、倒车后视系统以及主动安全前视摄像头系统等（分支机构：上海分公司）上汽通用、上汽大众、一汽大众、北京奔驰、华晨宝马、长安福特马自达、广州本田、北京现代、吉利等麦格纳（太仓）汽车科技有限公司汽车后视镜转向灯、照地灯、汽车内饰灯等辅助照明灯具、后视镜镜面调节器和折叠电机、电子执行器等（分支机构：上海分公司）-镜像麦格纳汽车镜像（上海）有限公司轿车内外后视镜、门把手、油箱盖等（分支机构：成都分公司）上海大众、上海通用、武汉神龙、现代起亚、沈阳宝马、沈阳中华、北京奔驰、福建奔驰、长安福特、沃尔沃、奇瑞、吉利等麦格纳汽车镜像（天津）有限公司汽车内、外后视镜一汽丰田、华晨宝159、马、北京奔驰等广东麦格纳汽车镜像有限公司各类轿车、轻型卡车、重型卡车、皮卡、商务车、客车内外后视镜以及汽车内外门把手等一汽大众、一汽集团、金杯通用、金杯海狮、神龙富康、北京吉普、广汽本田、东风本田、上海通用、奇瑞汽车等闭锁（机电智能）麦格纳汽车系统（北京）有限公司汽车门模块北京奔驰MRA2项目和EVA2项目等昆山麦格纳汽车系统有限公司全方位门系统、边门模组、电动滑门系统、电子机械系统、摇窗机系统和门锁系统等（分支机构：开封分公司）福特、大众、通用、宝马、戴姆勒-克莱斯勒、丰田、本田、日产等麦格纳泰丰（合肥）汽车系统有限公司门锁拉杆、支撑杆、扭力杆、铰链等通用汽车、广汽菲亚特、东风本田等麦格纳汽160、车闭锁系统集成（昆山）有限公司门锁部件和电动系统，包含全方位门系统、边门模组、电动滑门系统、电子机械系统、摇窗机系统、门锁系统，隐藏式门把手等福特、大众、通用、宝马、戴姆勒-克莱斯勒、丰田、本田、日产等麦格纳汽车系统（苏州）有限公司全方位门系统、边门模组、电动滑门系统、电子机械系统、摇窗机系统和门锁系统等（分支机构：常州分公司、昆山分公司，昆山高新区分公司、重庆分公司）福特、大众、通用、宝马、戴姆勒-克莱斯勒、丰田、本田、日产等资料来源：麦格纳年报，盖世汽车，民生证券研究院02在华投资集中在电子镜像闭锁领域71证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明动力&视觉市场表现|收入利润双增 上涨势头良161、好 营业收入上涨势头良好。2018年至2020年，受公共卫生事件和全球汽车产量下降影响，动力和视觉业务营业收入持续下行。2021年后，通过与客户和供应商密切合作，麦格纳在市场复苏前实现营收的重新增长，并保持上涨势头至今。2023年，业务营收达到143.1亿美元，同比+20.6%。2024年Q1同比+15.6%。调整后的息税前利润增速较高。2018年至2020年，受宏观经济影响，动力和视觉业务调整后的息税前利润出现明显下降。2021年后，在营收恢复同时，业务利润出现暴涨，2021年同比+49.1%。2023年，业务调整后的息税前利润达到6.7亿美元，同比+33.1%。2024年Q1同比+16.7162、%。图：动力&视觉业务调整后的息税前利润及同比增速（亿美元；%）图：动力&视觉业务营收及同比增速（亿美元；%）资料来源：麦格纳年报，民生证券研究院-20%-10%0%10%20%30%03060901201502018201920202021202220232024Q1营业收入（亿美元；LHS）同比增速（%；RHS）-50%-30%-10%10%30%50%036912152018201920202021202220232024Q1调整后的息税前利润（亿美元；LHS）同比增速（%；RHS）资料来源：麦格纳年报，民生证券研究院02收入利润均呈现上涨趋势且势头良好72证券研究报告*请务必阅读最后一163、页免责声明目录C O N T E N T S2.1 发展历程：由单一零部件到全球化零部件集成商2.2 业务结构：“T型”战略支撑多元化发展2.3 治理架构：偏好工程师背景CEO 多由机构持股2.4 基本情况：全球化快速推进 加速开拓亚洲市场2.5 车身外观与结构业务：轻量化 集成化2.6 座椅业务：创新技术 全面布局2.7 动力总成业务：紧跟电动化潮流2.8 视觉业务：加速智能化转型2.9 整车总成业务：全面工程服务能力0273回溯历史：全球零部件巨头之路证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明2006年与宝马集团建立合作关系，开始生产MINI Cooper和MINI Countryman等迷164、你汽车型号2010年开始制造奔驰G级越野车，进一步巩固了麦格纳和戴姆勒（Mercedes-Benz母公司）之间的合作关系2012年与俄罗斯整车厂家Avtotor达成合作，在俄罗斯Kaliningrad成立汽车生产园区（整车厂与零部件厂商的集合体）2013年麦格纳斯太尔在中国辽宁省沈阳市铁西新区开设工程中心，对整车厂的工程项目进行支持，提高开发速度和效率015304560752005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023 2024Q1发展历程|多元化合作深入市场 电动化布局引领未来1998年165、麦格纳收购斯太尔-戴姆勒-普赫成为其全资子公司，成为世界上最大的不设品牌汽车整车生产厂2001年收购德国汽车制造商斯太尔-戴姆勒-普赫车辆技术部门，并将其整合到麦格纳斯太尔中，进一步扩大整车制造业务2002年首次与奥迪汽车展开合作，麦格纳斯泰尔开始制造奥迪TT Roadster车型2003年开始为美国汽车制造商克莱斯勒（Chrysler）生产克莱斯勒Crossfire车型，在整车制造领域进一步发展1998年-2004年收购斯太尔-戴姆勒-普赫，积极开展代工业务2005年-2016年建立多元化合作伙伴关系，提升高端车型整车制造能力；积极寻求国际合作机会，不断拓展其全球业务网络资料来源：麦格纳年报166、，民生证券研究院2017年成立麦格纳斯太尔电动车系统部门，为全球汽车制造商提供电动车平台和解决方案，并在整车电动化领域取得了一定的成就2018年与欧创Altran在摩洛哥卡萨布兰卡（Casablanca）对半出资成立合资公司MG2，提供汽车工程和研发服务2020年与Fisker签署协议，为Fisker Ocean纯电动SUV提供共享平台和整车制造服务极狐阿尔法T成功量产（麦格纳首次在欧洲以外的地区代工制造整车，自主在中国的整车制造合资工厂进行组装）2023年与英力士（INEOS）汽车签订合同，负责为其制造一款全新的电动越野汽车，麦格纳将负责这款车的整车制造和整车工程设计2017年-2023年在167、电动车领域积极布局，提供电动化解决方案；加强国际合作，持续推进在中国新能源汽车市场的布局图：整车总成业务销售收入（亿美元）0274证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明产品布局|从工程设计至代工 整车解决方案全范围覆盖事业部类型内容图示斯太尔（整车总成）整车工程集成替代推进系统整车集成；热管理系统；车辆控制单元；高压电池开发与测试；充电解决方案高级驾驶辅助系统集成虚拟传感器集成；ADAS的测试认证、消费者评级和基准测试；ADAS组件和系统测试人机界面显示系统软件开发；采用AR和VR构建虚拟原型开发模块和系统白车身；外饰和内饰；底盘和动力总成平台解决方案1）客户可使用自己的平台，并在有需要时与168、麦格纳合作开发；2）客户在可用的选项网络中进行选择后，麦格纳根据所需结构和要求来调整平台；3）采用可定制的麦格纳电动汽车平台原型和小批量制造夹具/固定装置和自动化；样品车间；车身车间；原型组装；物流、维护、质量；零部件测试、公路和非公路车辆可靠性和误用测试车辆安全测试碰撞测试成品车辆；雪橇碰撞测试；电池实验室；零部件测试航空航天运载火箭推进剂管线；柔性零件；航空器管道和导管；替代燃料系统管道；气体储存系统；质量体系和认证表：斯太尔（整车总成）事业部主要产品资料来源：麦格纳官网，民生证券研究院 产品组合全面，实现整车解决方案全方位覆盖。就整车解决方案而言，麦格纳提供从初期开发概念到整车交付的完整169、设计和工程服务。斯太尔事业部具备从车辆造型、原型车制造到硬件测试的全流程整车工程和制造能力，能够制定整体开发策略，覆盖开发的各个阶段，包括通过虚拟建模和物理测试实现车辆的所有功能和特性。0275整车解决方案实现全面覆盖证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明产品布局|从工程设计至代工 整车解决方案全范围覆盖事业部类型内容图示斯太尔（整车总成）整车制造一站式服务交钥匙式解决方案；可持续工厂；项目管理；采购与供应链管理柔性制造通过共享设施和产品的方式为客户生产数量灵活的产品白车身钢结构、多材料结构车身和全铝车身等涂装喷漆设计；喷漆效果（珍珠涂层、清漆和哑光饰面）；车顶和车门的撞色总装可在一条装配线170、上装配一家或多家整车厂的多款车型；集成复杂系统（包括替代传动系统和车顶系统）；装配定制和专用车辆工业服务涵盖工作流程和工艺规划，以及全面的优化相关的活动，包括在车间提供现场支持和临时代管表：斯太尔（整车总成）事业部主要产品0276整车解决方案实现全面覆盖资料来源：麦格纳官网，民生证券研究院 产品组合全面，实现整车解决方案全方位覆盖。就整车解决方案而言，麦格纳提供从初期开发概念到整车交付的完整设计和工程服务。斯太尔事业部具备从车辆造型、原型车制造到硬件测试的全流程整车工程和制造能力，能够制定整体开发策略，覆盖开发的各个阶段，包括通过虚拟建模和物理测试实现车辆的所有功能和特性。证券研究报告*请务必171、阅读最后一页免责声明客户结构|绑定优质客户 电动化领域深化合作 服务优质客户，整车代工全面覆盖产业链。在整车制造方面，麦格纳迄今为止代工制造了超过400万辆整车，为11家整车厂进行了32个不同车型的生产制造，代工客户包括奔驰、宝马、捷豹等。麦格纳可以向客户提供从前期设计到整车工程和集成；从模块和子项目的开发，到安全工程和试验等全面的整车工程服务。电动化带来增量机会，拓展客户并深化合作。随着电动化为第三方整车代工带来新增量，公司快速切入获取北汽、Fisker等客户，2018年公司和北汽合资成立北汽蓝谷麦格纳，2021年公司拓展与美国新势力车企Fisker的整车工程制造业务，持续深化合作。图：麦格172、纳多客户整车服务经验资料来源：麦格纳汽车公众号，民生汽车研究院表：麦格纳整车代工新能源客户合作情况资料来源：公司公告，麦格纳官网，汽车之家，中车网，民生汽车研究院时间合作整车厂合作情况2018.06北汽集团北汽集团、麦格纳、镇江市政府三方签订合作协议，北汽和麦格纳宣布将成立北汽蓝谷麦格纳有限公司，计划投资60亿元建设北汽麦格纳智造基地，规划总产能为30万辆/年2019.06恒大汽车恒大新能源汽车集团宣布与五家汽车工程企业就研发设计战略合作，并签订合作协议，其中麦格纳主要计划为恒大设计三款高端车型2020北汽集团北汽极狐T开始量产2021北汽集团北汽极狐S开始量产2021.06Fisker与Fi173、sker签订长期合作协议，涵盖到2029年的产品生命周期计划，麦格纳将为Fisker代工制造Ocean系列，并在EV架构开发和制造方面展开深度合作2022.11FiskerFisker Ocean开始量产2023.04英力士汽车与英力士（INEOS）汽车签订合同，负责为其制造一款全新的电动越野汽车，麦格纳将负责整车制造和整车工程设计2023.11福田汽车福田汽车与麦格纳旗下的斯太尔工程技术中心在北京签订战略合作协议，双方建立了长久的协同开发和数据交互机制，拟在整车造型，工程设计，系统集成等方面建立战略合作伙伴关系2024.06北汽集团北汽极狐阿尔法S5上市0277绑定优质客户 电动化布局持续推174、进证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明在华布局|在华布局广泛 助力北汽新能源品质登顶 在华布局全面，服务覆盖设计到代工。麦格纳整车业务在华布局广泛，覆盖镇江、北京、上海等基地，服务奥迪、宝马、北汽新能源等优质客户，提供从设计研发到整车制造代工的全面服务。与北汽合作实现量产，助力新能源SUV品质登顶。2018年公司和北汽合资成立北汽蓝谷麦格纳，在中国镇江设立整车智造基地用于北汽极狐S以及T系列的生产。麦格纳以卓越的整车制造能力助力北汽持续为客户创造价值。“2024年第一季度新能源中型SUV质量排行”中极狐阿尔法T5荣登榜单第一，彰显了坚实的产品品质和用户口碑。表：整车总成业务在华布局资料来源175、：盖世汽车，民生汽车研究院公司分支机构主要业务主要配套客户麦格纳斯太尔汽车技术（上海）有限公司制造分公司、长春分公司、长春制造分公司、武汉分公司、沈阳分公司、昆山制造分公司汽车整车及零部件的设计、研发及相关技术咨询和服务，涉及车身&内外饰，造型，整车集成，项目管理，电子电气等奥迪、宝马、梅塞德斯奔驰、保时捷、大众、沃尔沃、克莱斯勒等麦格纳卫蓝新能源汽车技术（镇江）有限公司北京分公司、上海分公司电动汽车业务开发北汽新能源等北汽蓝谷麦格纳汽车有限公司-电动汽车整车制造代工服务北汽新能源等图：北汽蓝谷麦格纳整车智造基地布局资料来源：麦格纳官网，民生汽车研究院0278布局广泛 深化合作证券研究报告*请176、务必阅读最后一页免责声明资料来源：麦格纳官网，民生证券研究院市场展望|中国车企出海前景广阔 全球化经验显优势图：中国汽车出海节奏图：中国汽车整车出口量及同比增速（万辆；%）资料来源：中汽协，民生证券研究院 中国汽车出口表现亮眼，出海前景广阔。基于过去几年中国新能源汽车的高速发展，我国汽车出口表现十分突出。中汽协数据显示，2023年我国汽车出口量达491.0万辆，同比增长57.8%，其中新能源车贡献率达24.5%。如今中国汽车出口势不可挡，中国车企出海前景广阔。整车特色助力车企出海，代工扩产提供支持。麦格纳认为，中国汽车出海将呈现三大节奏：早期量不大的时候，可以进行小批量整车出口；到达一定产量时177、可以做SKD/CKD；最终，量到达一定程度时，为了实现可持续性、最高效率和性价比，同时也为了满足终端用户对于服务的高要求、满足当地市场售后服务的要求，本地化生产规模化变得非常必要。作为全球唯一具备整车工程和制造能力的汽车零部件一级供应商，麦格纳能够为中国车企出海提供全球工程支持。斯太尔代理总裁罗兰普雷特纳透露：“早期中国车企若有小批量代工需求，可以通过欧洲格拉茨工厂进行代工；远期若产量有进一步扩大的需求，麦格纳也可以相应扩充产能。”0279全球化经验助力中国车企出海小批量整车出口中等批量涂装车身和零部件由整车厂在中国生产，出口到海外后由本地制造厂组装大批量完全本地化生产-100%0%100%2178、00%300%400%01002003004005002018201920202021202220232024Q1汽车出口总量（乘用车+商用车）（万辆；LHS）新能源汽车出口量（万辆；LHS）汽车出口总量同比增速（%；RHS）新能源汽车出口量同比增速（%；RHS）证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告成功归因：利润共享、并购发展、整车视野03.80证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明 在Multimatic（麦格纳前身）发展的初期，留住员工成为公司面临的一大难题。上世纪60年代初期，随美国汽车零部件业务的快速增长，麦格纳的员工数量不断增加，其中一部分领班有意脱离公司自主创业。179、为充分调动工厂积极性，Frank将这些领班发展为合伙人，并分配给他们工厂的一部分利润。这一策略使公司业绩迅速攀升。麦格纳成立后，员工持股与利润分享计划进一步推动公司快速成长。Frank认为：如果管理层、员工和投资者能够朝同一个方向努力，公司将更具生产力和竞争力。1975年，麦格纳正式实施员工持股和利润分享计划，分配10%的税前利润给员工。这大大增强了员工的积极性，为公司每年超过30%的增长率奠定了坚实的基础。麦格纳始终关注员工福利，致力于为每位员工提供平等的机会。目前，麦格纳的员工宪章规定，员工有权了解同行业员工的薪酬情况，以确保他们能够获得有竞争力的工资和福利。此外，公司还提供全球热线，鼓励180、员工提出疑虑和意见。图：麦格纳公司宪章首条规定员工共享利润资料来源：汽车之家，民生证券研究院资料来源：汽车之家，民生证券研究院员工可以分享公司的财务成果图：创始人Frank对员工持股与利润共享计划的构想公司治理|利润分配制度赋能公司快速发展0381证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明 美加汽车贸易协定助推麦格纳成长：1965年协议签订后，美国三大汽车公司承诺使用加拿大汽车的部件，麦格纳借机向它们供应零部件，体量不断壮大。抓住石油危机机遇：石油危机期间，麦格纳生产的塑料前保险杠满足克莱斯勒的需求，促成大量的订单，公司每年的塑料保险杠生产量可达百万条以上。两次危机屹立不倒：1988年美国三大汽181、车厂商提前交付货款并向银行施压，拯救麦格纳；2008年麦格纳为救通用汽车决定收购欧宝，后因通用放弃失败。图：与底特律big three关系密切资料来源：汽车之家，民生证券研究院资料来源：加拿大汽车，民生证券研究院麦格纳多次抓住时代机遇 实现快速发展图：1965年 签署加拿大-美国汽车贸易协定销售能力|把握时代机遇 绑定核心用户03图：RIM工艺生产的塑料保险杠资料来源：汽车之家，民生证券研究院82证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明图：公司各业务历史收并购节点及效果并购发展|快速拓展业务范围 强销售能力+战略眼光1991年收购Cosma International Inc.和Tesma I182、nternational Inc.作为主要子公司，为全球客户提供全面的车身、底盘和工程解决方案1998年收购Uniport SAS下属子公司的车门厂商Ymos2008年从Plastech Engineered Products Inc.收购外饰业务及其大部分相关资产2011年收购德国的真空高压铝压铸制造商BDW，以提升车身结构和底盘部件轻量化相关解决方案能力2015年收购白车身零部件一级供应商Stadco Automotive1998年收购为梅赛德斯奔驰、大众供应座椅的厂商Paulisch GmbH2010年收购巴西最大的座椅框架厂商Resil Minas及阿根廷的座椅、框架产品、装饰罩、座椅183、骨格厂商2011年收购阿根廷的座椅供应商Pabsa S.A.2012年收购德国Vogelsitze公司（主要生产客车和火车座椅）2016年收购了全球最大的变速器供应商之一Getrag2008年收购为混动/电动汽车提供电气/能源管理系统供应商Bluwav Systems LLC2004年收购Daimler Chrysler的子公司New Venture Gear的全球业务，扩大麦格纳动力传动有限公司业务1994年收购英国镜像系统供应商Zipperle，开始涉足汽车内/外后视镜部件业务2002年收购照明、设计玻璃系统厂商Donnelly公司，与原有车镜业务合并，成立Magna Donnelly20184、23年以15亿美元完成对Veoneer主动安全业务收购1998年收购Steyr-Daimler-Puch成为其全资子公司，成为世界上最大的不设品牌汽车整车生产厂2001年收购德国汽车制造商Steyr-Daimler-Puch车辆技术部门，并将其整合到麦格纳斯泰尔汽车中，进一步扩大整车制造业务2007年收购保时捷的顶篷系统子公司CTS座椅系统动力总成与视觉车身外饰与结构整车解决方案拓展新业务整合客户、技术资源2006年收购保时捷的北美整车工程服务部门以获取北美整车解决方案业务客户和强化整车工程服务能力拓展地区布局 频繁收购实现迅速发展。在初步奠定公司发展主业后，麦格纳通过频繁投资并购，迅速拓展业185、务范围，跻身汽零巨头行列。1991年起，麦格纳将许多拥有独特技术专利或者麦格纳生产不了的零部件公司收入囊中，其中有生产安全气囊和方向盘公司、镜像系统企业、变速箱企业等。快速拓展业务范围，获取优质客户资源。公司的几十起重要并购为麦格纳带来多方面的收益。其主要是在新业务拓展方面的助力，例如公司1991年收购卡斯马国际拓展车身及底盘结构相关产品等。另外，公司也通过并购整合客户与技术资源实现协同效应、拓展地区布局实现全球布局。强销售能力+战略眼光。善于把握时代机遇，在公司关键转型期配套全球优质客户，且主观能动性强，配套客户进行同步设计、开发、建厂的能力和魄力强。资料来源：麦格纳官网，民生证券研究院03186、83证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明 经营策略稳健，现金流充沛。80年代，麦格纳曾大量地向银行贷款支持企业的高速扩张和研发投入，但1987年危机使其面临资金链断裂的危险，直到1991年才还清了银行贷款。此后，麦格纳改变经营策略，坚持稳健经营理念，并开始建立现金储备，自2013年以来平均总现金为17.3亿美元。充沛的现金储备是麦格纳能在行业下行时及时出击以较低成本进行收购的基础。在现金储备保障下，麦格纳不仅安然渡过2008年全球经济危机，还实现了逆势收购优质资产。麦格纳2023年资产负债率为61.9%，相较其他全球领先的汽车零部件供应商处于中低分位。图：2023年各公司资产负债率（%）图187、：麦格纳总现金（亿美元）资料来源：各公司年报，民生证券研究院资料来源：麦格纳年报，民生证券研究院03稳健经营|充沛的现金储备+保证并购顺利进行经营策略稳健 充沛现金流为收并购打下基础8407142128350%20%40%60%80%100%证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明重视软件策略|软硬件齐头并进 通过软件提升车辆功能性图：软件功能不依托于固定形式的动力总成架构表：麦格纳车辆控制方面成功经验资料来源：麦格纳汽车公众号，民生证券研究院资料来源：麦格纳汽车公众号，民生证券研究院 坚持软硬件齐头并进，软件策略持续推进。软件定义汽车的背景下，车辆的核心竞争力已经不再停留在传统的硬件层面，软188、件赋能车辆成为大势所趋。据麦肯锡预测，软件在D级车（或大型乘用车）上的整车价值正在持续稳定增长，预计到2030年占比将达30%。在软件解决方案上，麦格纳始终站在软件定义汽车的前沿，通过应用能量管理和运动控制软件，把整车的系统效率和驾驶性能提升至新高度。软件解耦，跨域融合。麦格纳早期以车辆四驱和纵向扭矩控制功能的开发为主，2017年在此基础上开发了横向扭矩矢量控制，在之后不断对功能进行升级，并在电动车型上也实现了应用。进入软件定义汽车时代，麦格纳推出了SaaP（Software as a Product）概念。通过与SaaP融合，结合电动汽车动力系统的多样性，麦格纳车辆控制软件不再依托于固定形式189、的动力总成架构，对多种动力总成架构都能实现很好的适配。时间内容2011动力快速断开系统2015动力快速断开系统2017偏向扭矩矢量分配、后桥双电机、横向扭矩矢量分配、双离合横向扭矩矢量分配2018前后能量分配、偏向扭矩矢量分配2019混动控制策略、双离合横向扭矩矢量分配2020横向扭矩矢量分配、双离合横向扭矩矢量分配、轮胎转速控制接口2021纵向扭矩矢量分配、双离合横向扭矩矢量分配、轮胎转速控制接口、动力断开功能2022横向扭矩矢量分配2023纵向扭矩矢量分配、双离合横向扭矩矢量分配、轮胎转速控制接口、动力断开系统、集成制动控制功能0385坚持软件赋能汽车理念 持续推进软件策略证券研究报告*请190、务必阅读最后一页免责声明整车制造能力|坚持整车视角 模块化能力优越图：麦格纳模块化与可拓展的产品策略图：跨事业部合作示例MEZZO面板资料来源：汽车之家，民生证券研究院资料来源：麦格纳官网，民生证券研究院 具备整车设计制造能力和开发思维。麦格纳具备独特的整车工程和制造能力，在设计零部件时始终秉持主机厂的高维度视角，能够从整车制造角度进行开发和技术升级。麦格纳跨事业部的合作实现了跨越多个产品领域，例如，麦格纳既有负责提供车身结构件的外饰和车身事业部，又有涵盖传感器、摄像头、毫米波雷达等的ADAS业务，跨事业部的合作致力于将这些元素有机结合，最终实现将ADAS产品更合理、更安全、更高效地集成到车身191、上。模块化和集成能力强，实现产品经验快速复用。麦格纳将动力总成相关产品划分为12个标准化的可复用功能单元，通过灵活的模块组合与集成，实现了不同应用和功能的快速拓展以及燃油车相关经验的迁移，以迅速响应并迎合电动化的发展趋势。基于模块化能力，麦格纳能够实现产品的高度系统集成化和个性化配置，满足客户节省车身空间或提升产品泛用性需求。齿轮组和差速器同步器换挡系统壳体离合器和解耦器驻车机油液压系统控制硬件&执行器牵引电机逆变器软件&控制算法手动/双离合变速器四驱/全驱中等以上功率电驱动系统eBeam 电动车桥 低功率电驱动系统中功率专用混动驱动系统低功率专用混动驱动系统混动双离合变速器可扩展的模块可扩展192、的模块化产品0386具备整车制造能力及集成化能力MEZZO面板对ADAS驾驶辅助系统所需要的毫米波雷达、激光雷达等传感器进行了适配，保证这些传感器的信号得到有效传输，同时无缝地集成到面板之上。证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告未来展望：电动化引领 智能化创新 携手中国车企开启全球化新征程04.87证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明目录C O N T E N T S4.1 车身外观与结构业务：创新技术引领轻量化变革4.2 座椅业务：打造座椅轻量化、智能化解决方案4.3 整车总成：紧跟电动化潮流 助力车企出海0488未来展望：坚定推进汽车零部件四化战略证券研究报告*请务必阅193、读最后一页免责声明车身和底盘系统|工艺+材料+设计创新 轻量化技术领航资料来源：各公司官网，民生证券研究院公司简称轻量化产品轻量化工艺麦格纳五空腔单元防撞梁、热成型一体式门环、高压铸铝副车架、碳纤维复合材料副车架等目前已掌握一体式高压铸铝技术、高压液压形成技术、高真空压铸技术等华域汽车铝结构件、热成型车身结构件、铝电池盒、轻量化底盘系统等具备全部白车身热成型高强度钢和铝构件研发能力拓普集团高强度钢及锻铝转向节、控制臂、控制臂、副车架、减震器、扭力梁、底盘支架、纵梁、车身B柱目前已掌握六大轻合金核心工艺，未来布局电子真空泵、隔音领域的整体PU发泡技术、锻造、真空精密压铸、差压铸造、挤压铸造及高压194、压铸凌云股份铝合金电池盒、铝合金及仍热成型钢前/后保险杠横梁，门槛件，前/后驱动轴，车身冲压焊接件，侧面防撞杆，顶盖、前后盖、前后门、前后地板、翼子板目前掌握铝制轻量化、高强度钢等金属零件相关的车身冲压焊接机顿号冷冲压等技术，未来将会在热成型工艺和与电池壳相关的高频激光焊接工艺方面发展以及大型辊压工艺伯特利铸铝转向节、控制臂等差压铸造宁波华翔A柱、B 柱、前后保险杠、中央通道、车门防撞梁目前已掌握热成型工艺并建设投产，未来将会在高纤维复合材料方面和铝制热成型方向发力中鼎股份锻铝控制臂、前/后顶端连接板、发动机支架、锻打叉棒、镁合金车顶支架目前以冲压为主，已实现铝合金锻造、镁合金压铸，未来继续布195、局锻造、压铸工艺文灿股份真空泵/油泵壳体、水泵壳体、发动机缸体、变速箱壳体、转向器壳体、车门框架、纵横樑、减震塔、空调压缩机缸体目前以真空铸造、层流铸造技术为主，已掌握局部挤压技术，未来布局更高真空度压铸行技术并紧跟国内领先的压铸技术与工艺华达科技发动机整车隔热件、管类件、纵横梁、镁铝合金油箱保护板、前座内侧加强板、保险杠支架、前减震器座、外侧加强板目前以冲压为主，已掌握冷冲压模具成型，高强度冲压件应用、滚压工艺、镁铝合金生产的油箱保护板生产技术等工艺，未来布局在冲压、焊接等技术工艺上不断创新、改进嵘泰股份汽车转向系统、传动系统、制动系统等铝合金精密压铸件目前已掌握模具研发与制造、铝合金压铸、196、精密加工技术表：车身和底盘相关公司轻量化产品及工艺 材料工艺升级，推动轻量化性能向上突破。车身和底盘的轻量化已成为汽车行业的重要发展方向之一，轻量化能够显著降低油耗，提高燃油效率，满足日益严格的环保法规要求，同时能够显著提升整车的操控性能和舒适性。材料方面，高强度钢、铝合金、镁合金、碳纤维等新型轻量化材料被广泛应用于车身和底盘的制造中，这些材料具备低密度和高强度特性，能够有效减重，提高整车的燃油经济性和动力性能。工艺方面，一体化压铸、热成型、液压成形等先进制造技术能够减少零部件数量，提高材料利用率，降低制造成本。0489轻量化性能向上突破证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明车身和底盘系统|197、工艺+材料+设计创新 轻量化技术领航资料来源：麦格纳汽车公众号，民生证券研究院 持续技术升级，提供创新轻量化解决方案。依托遍布全球的研发团队和全面的工程研发能力，麦格纳车身与底盘事业部将轻量化理念融入产品，涵盖门环、地板等白车身零部件、车身外覆盖件、保险杠，以及前/后副车架、控制臂、扭力梁等底盘零部件。从工艺、材料和设计三大途径入手，麦格纳不但实现了整车减重，还在保证强度及性能的同时全方位助力整车厂实现低碳化转型。2023年7月，麦格纳从材料、工艺和设计三大方向，展示了其车身与底盘系统事业部在轻量化方面的探索。五大创新轻量化解决方案展现麦格纳通过采用先进的轻量化材料、发展创新的制造工艺和优化设198、计手段，实现了整车重量的有效降低和性能的提升。解决方案内容特点五空腔单元防撞梁空腔大小可调整；壁厚可自由组合材料：铝型材、6000系列、7000系列壁厚和空腔大小的优化调节更强的抗弯能力比传统截面减重15%热成型一体式门环整合多个零件：A柱加强板、门槛加强板、B柱加强板、顶框加强板材料：1500 Mpa；2000 Mpa等厚度板、不等厚不同强度拼焊板、局部点焊补丁加厚板、局部带软区提升车身刚度及碰撞安全性能源头的质量控制=提高产品尺寸稳定性实现20%的减重一体式高压铸铝技术典型产品：减震塔、电池盒体、前副车架材料：Aural 2、Aural 5简化车身零件制造工艺流程显著提高经济效益轻量化：通199、过零件整合，重量可减少25%高压铸铝副车架减少了纵横樑搭接，集成了所有硬点：转向器、控制臂、稳定杆材料：Aural 2、Aural 5壁厚可选择：Min 1.8mm一体式高压铸铝结构安全、性能更强减重可达 20%30%碳纤维复合材料副车架两个注塑件及六个金属件材料：碳纤维顺应未来市场趋势的复合材料应用兼顾稳定性&可行性：已通过样车认证轻量化：较钢质冲压件，可使重量显著降低，使零部件使用量大幅减少表：五大创新轻量化解决方案0490创新轻量化解决方案证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明车身外观与结构|积极适应电动化趋势 中国市场广阔时间投产基地投产项目主要产品2018年苏州机电工程技术中心智能200、电动车门2018年长沙合资工厂复合升降机闸门2019年上海全资工厂空气动力格栅百叶窗2021年北京合资工厂车门模块2024年长春全资工厂电动汽车电池壳体表：车身外观和结构业务在华投建布局图：中国新能源汽车产量及同比增速（万辆；%）资料来源：工信部，民生证券研究院资料来源：复材网，民生证券研究院 中国新能源汽车市场广阔。2017年至2023年，得益于新技术的稳步落地以及政府政策的有力支持，中国新能源汽车市场持续保持高增长，2023年新能源汽车产量达到958.7万辆，同比+35.8%。成本持续改善、消费环境优化、新技术的稳步落地以及政策的有力支持，都将助推中国新能源汽车市场的持续增长。加强电动化、201、轻量化布局。近年来，麦格纳加快对中国市场的布局，积极拓展新业务，其先进的电动化解决方案能够满足不同整车厂的电动化需求，提供一站式服务。车身外观和结构业务方面，麦格纳通过创新的轻量化解决方案，提供高压真空铸造零件、电池壳体以及空气动力格栅等产品，全方位助力中国整车厂实现节能低碳。麦格纳致力于利用底盘和车身结构工程专业知识和资源，提供设计和成本最优的解决方案。其核心战略目标聚焦于通过减轻车辆重量、增强空气动力学性能以及灵活运用多种材料等手段，不断推动车辆节能减排技术的进步。展望未来，麦格纳旨在重点地区构建起稳固且领先的电动车市场影响力。0491中国新能源汽车市场广阔 麦格纳积极布局-50%0%50202、%100%150%200%02004006008001,0001,200201520162017201820192020202120222023产量（万辆；LHS）同比增速（%；RHS）证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明目录C O N T E N T S4.1 车身外观与结构业务：创新技术引领轻量化变革4.2 座椅业务：打造座椅轻量化、智能化解决方案4.3 整车总成：紧跟电动化潮流 助力车企出海0492未来展望：坚定推进汽车零部件四化战略证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明座椅智能解决方案|零重力座椅 智能化驾乘体验的新纪元麦格纳零重力座椅：舒适与智能化的结合图：2023年国内零重力203、座椅市场月度装载量及渗透率（辆；%）可扩展架构设计，提升乘坐舒适性和安全性。零重力座椅源于NASA提出的中性体姿态，融合了汽车座椅的安全性、舒适性和智能性。麦格纳座椅零重力机构具有可扩展的架构设计，可实现最大的舒适性和豪华的消费者体验。电动长滑轨和旋转底盘实现舒适维度的可重构技术。麦格纳零重力座椅主轨体采用的是高强度钢材辊压成型技术，同时采用了模块化的上轨，使得座椅和轨体的接口标准化。得益于辊压成型的高精度，最大长度可以达到3m，能轻松实现从单椅使用到三排座椅通轨。旋转底盘采用小尺寸模块化设计，手动和电动转盘实现最大化共用零件。国内零重力座椅装载量上升趋势明显。2023年前排装载量增加至225204、.0万台；后排零重力座椅的装载量渗透率从0.2%增加至0.4%，零重力座椅由前排向整车渗透，逐步成为汽车座椅配置的标准。随着成本降低和功能多样化，零重力座椅市场前景非常可观。麦格纳凭借其在座椅技术和智能化解决方案方面的优势以及强大的研发能力和对本土市场的深刻理解，有望抓住这一快速增长的市场机遇，在这一领域继续引领潮流，推动座椅技术的不断创新升级。图：麦格纳零重力座椅图示资料来源：麦格纳官网，民生证券研究院资料来源：盖世汽车，民生证券研究院零重力座椅市场前景广阔040.0%0.2%0.4%0.6%0.8%1.0%040,00080,000120,000160,000200,0001月2月3月4月205、5月6月7月8月9月10月11月12月前排零重力座椅装载量（辆；LHS）后排零重力座椅装载量（辆；LHS）93证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明座椅智能解决方案|座椅轻量化新趋势 创新解决方案赋能 双碳+新能源背景下，座椅轻量化成为新的方向。座椅轻量化主要通过骨架轻量化和整椅轻量化两种途径，其中骨架轻量化为核心。座椅占汽车总质量的6%，为座舱空间最大的零部件，整套座椅（包含导轨、传感器以及结构件等）重量在100Kg左右；轻量化能够显著提升电车续航，显著降低燃油车排放量：电动汽车整车重量每降低100kg，续航里程可增加6%-11%；传统汽车重量每降低10%，油耗降低6%-8%。从材质、工艺206、到关键零部件，麦格纳打造全系列骨架轻量化解决方案。骨架方面，麦格纳座椅实现手电动调角器强度全覆盖；提供手电动滑轨轻量化解决方案，滑轨重量仅为上轨2.79kg/m，下轨2.67kg/m；使用成熟的功能件激光焊接与骨架激光焊接技术，减少材料搭接，优化零部件结构和尺寸。面套方面，麦格纳推出创新面套工艺FreeForm，在实现造型自由、大幅提升舒适性、清洁自由的同时，可提供软触感轻量化的椅背板塑料件替代方案，减重最高可达30%-40%。座椅轻量化骨架轻量化整椅轻量化提升铝镁合金及复合材料应用工艺及结构优化轻量化面料材质轻量化发泡材质图：座椅轻量化技术路线图：麦格纳轻量化座椅资料来源：民生证券研究院资料207、来源：麦格纳官网，民生证券研究院0494双碳+新能源背景 座椅轻量化新趋势证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明目录C O N T E N T S4.1 车身外观与结构业务：创新技术引领轻量化变革4.2 座椅业务：打造座椅轻量化、智能化解决方案4.3 整车总成：紧跟电动化潮流 助力车企出海0495未来展望：坚定推进汽车零部件四化战略证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明动力总成|紧跟电动化潮流 全面布局 随电动化进程，公司重点关注续航里程和效率。麦格纳动力总成部门持续优化产品，推出全新的高功率电驱动eDrive系统，显著降低了其重量和尺寸并利用其高效的变速箱实现了 93%以上的效率。麦格纳208、的高压产品组合涵盖了电动汽车以及完全和插电式混合动力汽车的整个产品范围。麦格纳动力总成产品组合实现全覆盖，从单个组件到完整系统从电动车桥、电子驱动变速器和高度集成的电子驱动装置到完全和插电式混合动力汽车的解决方案。麦格纳的eDrive平台通过跨项目的协同效应，实现了卓越的灵活性，能够支持从50 kW到250 kW的输出功率，并且系统工作电压范围广泛，涵盖了400 V至800 V。麦格纳的专用混动驱动系统（DHD Eco）以电驱动为核心设计理念，显著简化了机械结构，从而实现了卓越的成本效益比。图：全新高功率电驱动系统图：麦格纳混动驱动系统及搭载该系统的宝马X1资料来源：麦格纳官网，民生证券研究院209、资料来源：麦格纳官网，汽车之家，民生证券研究院0496高压产品组合全覆盖证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明ADAS|完备的雷达系列产品资料来源：麦格纳官网，民生证券研究院 麦格纳的内部舱室传感器、雷达带和成像雷达传感器系统采用了独特的雷达信号处理技术和高带宽设计，实现了市场领先的性能表现。新一代外部77GHz雷达提供可靠和准确的车辆周围物体态势感知，是ADAS系统的关键组件。此外，麦格纳还推出了新一代60GHz内部雷达传感器，可提供具有成本效益的机舱内部视图。麦格纳雷达系统性能卓越，能够支持多种先进功能。包括主动盲点监测、后方交通警报、自适应巡航控制、变道辅助、安全门开启、前后碰撞警告、210、空闲空间探测、自动紧急制动，以及儿童存在侦测；此外，系统即将推出安全带提醒、入侵检测和卡车底盘入侵等功能。这些特色功能不仅提升了自动驾驶乘员的保护水平，还显著改善了整体驾驶体验。ICON数字雷达增强了车辆“看到”周围环境并检测潜在危险的能力，将先进的驾驶辅助技术提升到新的水平。麦格纳与技术初创公司 Uhnder，Inc.合作开发全新的ICON数字雷达，通过连续扫描周围环境的四个维度从而能够在短距离和长距离内感应移动或站立的物体。04麦格纳提供一系列业界领先的雷达系统97资料来源：麦格纳官网，民生证券研究院图：麦格纳雷达产品特点图：麦格纳ICON数字雷达示意图证券研究报告*请务必阅读最后一页免责211、声明整车总成|通过整车业务接触前沿技术 配套前沿产品表：麦格纳与捷豹集团相关合作项目表：麦格纳与Fisker相关合作项目资料来源：汽车之家，民生证券研究院资料来源：麦格纳官网，全球汽贸网，民生证券研究院 通过整车解决方案业务接触前沿技术，深化技术壁垒并配套前沿产品。麦格纳通过整车解决方案业务为宝马、奔驰、捷豹等全球领先的高端车企以及北汽极狐、Fisker等新能源车企代工整车，相应的生产经验赋予麦格纳在生产汽车零部件产品时独特的整车视野。麦格纳和整车代工客户可以构建深度的合作关系，借此接触前沿技术并且配套量产前沿产品，典型的如麦格纳在接入Fisker整车代工后合作持续推进，进一步获取电动汽车平台212、共享与ADAS系统合作开发等深入合作机会，代工捷豹I-PACE后与LG合资子公司配套该车型电驱传统系统。时间合作项目具体内容2020.10整车工程开发和制造麦格纳为一款纯电动SUV Fisker Ocean提供整车制造服务2020.10电动汽车平台共享Fisker Ocean的FF-PAD设计平台将和麦格纳自有的电动车架构进行结合，创造出一个高度轻量化的铝制平台2021.01ADAS系统摄像头、超声波传感器、单芯片数字成像雷达技术“ICON RADAR”时间合作项目具体内容2018.03捷豹I-PACE捷豹I-PACE在麦格纳位于奥地利格拉茨的整车代工工厂进行发布2018.03捷豹E-PACE213、捷豹路虎宣布紧凑型SUV捷豹E-PACE将由麦格纳在奥地利格拉茨代工制造2021.07LG麦格纳电动传动系统公司麦格纳与LG合资成立LG麦格纳电动传动系统公司，主要生产电机、逆变器等电驱动系统产品配套捷豹PACE等2022.02电动车平台Panthera捷豹路虎集团提及将与麦格纳共同合作推出全新电动车平台Panthera，该平台将用于大型SUV、轿车以及中型SUV的生产0498持续推进整车业务合作 积极配套前沿产品证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明整车总成|中国车企出海前景广阔 全球化经验显优势图：麦格纳工程解决方案表：麦格纳欧洲政策法规解决方案资料来源：麦格纳官网，盖世汽车，民生证券研214、究院资料来源：麦格纳官网，民生证券研究院 面临海外政策挑战，麦格纳全球化经验助车企合规出海。面对中国新能源汽车的快速崛起和在全球的攻城略地之势，各国在制定新能源汽车相关激励措施的同时，试图通过政策手段限制中国汽车在当地的发展。麦格纳在百年全球化历程中积累丰富的合规经验，掌握并适应各地法律法规的要求和动态。以欧洲市场为例，麦格纳可为中国车企提供整车认证、NCAP及REACH认证服务，凭借碳中和经验确保产品符合欧洲环保法规。探究消费者需求，优化工程解决方案赢市场。面对不同地区用户的需求和偏好的复杂性，能够充分了解当地消费者购车需求，对于获取市场份额至关重要。麦格纳作为具备全球化经验的合作伙伴，能从215、早期即介入产品定义与开发，协同中国制造商深究当地用户的兴趣点，根据当地用户的习惯改进设计需求，提供工程支持。政策法规主要内容麦格纳优势汽车认证包括安全标准、环境标准、技术要求和测试等协助中国整车厂进行欧洲汽车认证的执行工作欧盟REACH认证对于在欧盟市场上生产、进口、使用和销售的化学物质进行注册、评估、授权和限制确保车辆生产符合欧洲环保法规欧盟新车评价规程EU-NCAP从成人乘员保护、儿童乘员保护、弱势道路使用者保护、安全辅助系统四个维度对车辆进行安全性能评估使车辆满足欧洲NCAP等级要求0499全球化经验化解海外政策及市场挑战证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告投资建议05.216、100证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明 复盘：并购、集成、强销售 造就汽车代工之王麦格纳 麦格纳从最初生产遮阳板支架起家，通过多次成功的收并购以及持续技术创新，实现了全球化扩张和产品线的显著扩充，成长为世界顶级的汽车零配件供应商。我们认为其成功的核心原因可以归结为以下三个方面：1）积极并购，全球化思路清晰：麦格纳在全球化的过程中展现了极强的并购策略和清晰的全球化思路。公司通过多次并购，迅速扩展业务范围，增加市场份额。尤其在欧洲这些汽车工业相对成熟的地区，麦格纳通过收购当地先进的工厂，不仅获得了先进的技术和生产能力，还能够迅速整合这些资源，并将其成功复制到美国市场，进一步提升了公司在北美217、市场的竞争力。在中国市场，麦格纳则采取了更加灵活的策略，主要通过与本地企业合资建厂的方式，快速渗透并覆盖了重点车企所在的地区。通过这种本地化合作，麦格纳不仅能够更好地满足中国市场的需求，还能够借助本地企业的资源和网络，迅速扩展市场。特别是在2021年，随着电动化和智能化变革的加速，麦格纳加大了在中国市场的投资力度，迅速提升了在电动和智能汽车零部件领域的竞争力，把握这一重要的市场机遇。2）模块化和集成能力强，具备整车设计制造能力和开发思维：麦格纳在模块化设计和生产方面具有显著优势，这种能力不仅能够帮助整车厂提高生产效率，还能有效降低成本。公司在模块化方面的优势体现在其能够灵活地将不同的零部件模块218、化生产，确保每一个模块都能在不同的车型中进行高效整合和应用。除了模块化生产，麦格纳还具备整车开发思维和完整的工程能力。公司能够从整车制造的角度进行开发和技术升级，更好地理解和满足整车厂的核心需求。这种全面的工程能力使得麦格纳不仅仅是一个零部件供应商，而是能够参与到整车设计和制造的全过程，为整车厂提供全方位的技术支持和服务，进一步巩固了其在行业中的地位。3）强销售能力+战略眼光：麦格纳在销售方面展现出了强大的能力和敏锐的战略眼光。公司善于把握市场及时代机遇，尤其是在公司关键转型期，成功配套了全球的优质客户。在与客户的合作过程中，麦格纳不仅仅是一个被动的供应商，更展现出了强大的主动性和合作能力，主219、动研发满足客户需求的产品并与客户同步进行设计、开发和建厂，确保项目顺利推进并取得成功。05101投资建议证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明投资建议海外巨头享先行红利，早已完成崛起。海外零部件巨头崛起得益于两点：1）起步早，技术好：诸多海外零部件巨头已有百年历史，在多次汽车变革中扮演着重要角色，技术积淀深厚；2）整车行业集中度提升带动零部件供应商崛起：伴随着多轮行业洗牌，部分优质整车厂脱颖而出，带动了为其配套的零部件供应商崛起。电动智能变革，国产零部件加速崛起。在传统燃油车时代，欧美日整车厂占据主导地位，外资/合资品牌在销量、利润率及配套稳定性均具备明显优势，但突破难度非常之高，仅有少数自220、主零部件供应商能够切入，国产替代缓慢。而在智能电动汽车时代，整车的竞争格局正在发生巨大变化，特斯拉、蔚小理等新玩家和比亚迪等传统自主品牌抓住变革机遇加速抢占份额，重塑整零关系，供应链更为扁平化、快速，并探索Tier0.5级的合作模式，具备高性价比和快速响应能力的优质自主供应商有望借机崛起，从Tier 2/3升级为Tier 1/0.5，从单品到总成，量价齐升，从中国到全球，最终成为全球零部件巨头。通过借鉴海外巨头的成长历程，优质赛道（单车配套价值大+竞争格局好）+优质客户（量大+合理利润）将孕育大公司：技术驱动型：以博世、法雷奥、李尔、米其林为典型代表，专注于动力总成、底盘电子、视觉系统、轮胎轮221、毂等高附加值赛道，用前瞻技术驱动多次行业变革，国内具备类似基因的包括伯特利（线控底盘）、经纬恒润/德赛西威/科博达（汽车电子）、星宇股份（车灯）、福耀玻璃（汽玻）、上声电子（声学）、双环传动（齿轮）、光峰科技（车载显示）、文灿股份/爱柯迪（一体化压铸）、赛轮轮胎/森麒麟（轮胎）等；依附崛起型：以相对封闭的日系和韩系供应商和麦格纳、安波福（原德尔福）为典型代表，绑定丰田、现代起亚、通用等车企共振崛起，国内具备类似基因的包括绑定特斯拉的拓普集团、新泉股份、旭升集团等。并购壮大型：以大陆为典型代表，专注深耕成为某细分领域龙头，再通过并购切入其他细分领域，国内具备类似基因的包括继峰股份（座椅）、保隆科222、技（传感器）、岱美股份（内饰）、中鼎股份（机械件及密封件）等。05102证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明证券代码证券简称市值（亿元，截至20240814）产品客户2023年收入（亿元）2023年归母净利润（亿元）核心逻辑600660.SH福耀玻璃1,154 汽车玻璃丰田、大众、通用汽车、福特、现代332 56 全球领先的汽玻龙头601689.SH拓普集团573 NVH 减震、内外饰、轻量化车身、智能座舱部件、热管理、底盘系统、空气悬架、智能驾驶系统特斯拉、通用、吉利、RIVIAN、蔚来、小鹏、理想、比亚迪、吉利新能源、赛力斯197 22 绑定特斯拉，八大产品线加速开拓002920.SZ223、德赛西威488 座舱控制器、域控制器、高级辅助驾驶ADAS等吉利、长城、广汽、上汽通用、长城、上汽乘、蔚来219 15 绑定英伟达，域控加速成长601058.SH赛轮轮胎406 轮胎比亚迪、Vinfast、后市场260 31 摩洛哥产能释放+全球配套业务持续拓展601799.SH星宇股份332 车灯，LEB和智能大灯南北大众、一汽丰田、蔚来、理想、小鹏102 11 车灯智能升级，新势力客户加速开拓002984.SZ森麒麟226 轮胎德国大众、雷诺、stellantis、广汽埃安等、后市场78 14 新产能持续释放、全球化第二阶段+液体黄金有望带动品牌力提升603596.SH伯特利220 转向节224、、控制臂等轻量化产品；EPS、线控制动、转向器等底盘系统通用汽车、上汽通用、长安福特、沃尔沃、吉利、奇瑞、长安、理想、蔚来、小鹏75 9 高阶智驾必备，发力线控底盘603786.SH科博达192 灯控、电机控制、电子电器、车身域、底盘控制系统大众、比亚迪、小鹏、理想、宝马、奥迪、Stellantis、戴姆勒、福特46 6 汽车电子稀缺标的，域控加速开拓603179.SH新泉股份181 内外饰：主副仪表板、门板、立柱等特斯拉、理想、比亚迪、广汽新能源、吉利、长城、蔚来、极氪106 8 深度绑定特斯拉，全球化加速002472.SZ双环传动169 乘用车齿轮、RV、谐波减速器采埃孚、PSA、比亚迪、225、广汽集团、蔚然动力、日电产、舍弗勒、汇川、博格华纳81 8 精密传动龙头，机器人关节加速成长000887.SZ中鼎股份144 推动空气悬挂系统、轻量化底盘系统、流体管路系统宝马、沃尔沃、奥迪、大众、吉利、小鹏和理想172 11 汽车底盘龙头，积极推动海外技术国内落地603730.SH岱美股份142 内饰，顶棚、遮阳板、顶棚中央控制器通用、福特、奔驰、宝马、德国大众、Stellantis、特斯拉、Rivian、丰田、本田、理想、蔚来、小鹏59 7 由顶棚到内饰集成，海外先发优势明显603997.SH继峰股份140 座椅头枕，乘用车座椅、移动中控系统和扶手一汽大众、奥迪、特斯拉、蔚来、理想216 226、2 国产座椅加速突破002126.SZ银轮股份131 热管理产品（空调箱模块、电池水冷板、芯片冷却系统、PTC加热器等）福特、通用、宝马、雷诺、戴姆勒、康明斯、沃尔沃、保时捷、蔚来、小鹏、零跑、吉利等110 6 热管理核心标的，工业用/民用市场有望打开第三成长曲线002906.SZ华阳集团128 汽车电子、精密压铸、LED照明、精密压铸长安福特、北京现代、VinFast、长城、长安、吉利、广汽、北汽、比亚迪、奇瑞、东风乘用车、红旗、赛力斯、蔚来、理想、小鹏71 5 座舱电子龙头，发力CMS业务600933.SH爱柯迪122 铝合金精密压铸件法雷奥、博世、麦格纳、耐世特、采埃孚、蔚来、小鹏、理想227、60 9 压铸隐形龙头，墨西哥出海加速603305.SH旭升集团86 铝合金精密压铸件特斯拉、北极星、长城汽车、采埃孚、赛科利、宁德时代、理想、蔚来、小鹏、零跑等48 7 轻量化平台型公司，受益马斯克产业链688326.SH经纬恒润-W74 智能驾驶电子产品、研发服务及解决方案、高级别智能驾驶整体解决方案一汽、吉利、上汽、广汽47-2 平台型汽车电子公司688007.SH光峰科技71 车载显示、车灯、AR-HUD 比亚迪、赛力斯、北汽新能源、某国际品牌车企22 1 激光显示龙头，车载放量603348.SH文灿股份68 一体化压铸车身件蔚来、比亚迪、赛力斯、著名锂电池制造商51 1 一体化压铸领228、导者，受益电动化603197.SH保隆科技60 TPMS、汽车金属管件、气门嘴、传感器、空悬系统丰田、大众、奥迪、保时捷、现代起亚、宝马、奔驰、通用、福特、日产、本田、比亚迪、蔚来、小鹏、理想、零跑59 4 空悬+传感器放量，域控加速开拓688533.SH上声电子35 声学解决方案：扬声器+独立功放+AVAS蔚来、理想、华为金康、比亚迪等23 2 扬声器+独立功放+AVAS，新势力客户带来高弹性投资建议05103资料来源：Marklines，各公司官网，iFind，民生证券研究院 注：以上公司按照截至2024年8月14日的市值排序表：汽车零部件行业重点标的证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声229、明证券研究报告风险提示06.104证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明 全球乘用车行业销量不及预期：若整体汽车行业景气度低迷，汽车销量可能不及预期；客户拓展不及预期：若推荐公司客户开拓不及预期，相应产品车型配套进程可能放缓，量产进度可能不及预期；全球化进展不及预期：自主零部件企业海外订单拓展不及预期；海外竞争加剧；海外工厂管理不及预期；海外政策变化等；智能化渗透率提升不及预期：智能化正处于发展初期，若受制于成本、技术等因素，后续渗透率提升可能不及预期；原材料价格波动风险：原材料价格波动会对零部件企业利润造成影响，后续零部件业绩兑现度可能不及预期。06105风险提示证券研究报告*请务必阅读最230、后一页免责声明资料来源：汽车之家，维基百科，Marklines，民生证券研究院图：本篇报告常用名词解释106附录：名词解释中文英文名词解释现场发泡Foam-in-placeFoam-in-place工艺是一种聚氨酯化学品反应，由此产生的泡沫可用于填充切割与缝制层压零件或模具两个部分之间的空隙驾驶辅助系统ADAS利用安装于车上的各式各样的传感器，在第一时间收集车内外的环境数据，进行静、动态物体的辨识、侦测与追踪等技术上的处理，从而能够让驾驶者在最快的时间察觉可能发生的危险，以引起注意和提高安全性的主动安全技术涨紧轮TENS用于汽车传动系统的皮带张紧装置反应注塑成型RIMRIM是最广泛的成型工艺之231、一，它与注塑成型类似，只是使用的不是热塑性塑料，而是热固性聚合物；在高压下将液态物质注入模具后，发生固化反应，通常用于大型、几何复杂的零件制作液压成形hydroformingFoam-in-place工艺是一种聚氨酯化学品反应，由此产生的泡沫可用于填充切割与缝制层压零件或模具两个部分之间的空隙激光雷达LIDARLiDAR是一种集激光，全球定位系统(GPS)和惯性导航系统(INS)三种技术于一身的系统，用于获得点云数据并生成精确的数字化三维模型双离合变速箱DCTDCT变速箱，也称为双离合变速器，其工作原理是利用两套离合器交替工作来实现变速。DCT变速箱的优点在于换挡速度快，动力传输直接，油耗较低232、电致变色玻璃ECEC-SPD调光玻璃，即利用SPD（悬浮粒子）的感光特性，结合玻璃制作的新型电控变色调光玻璃产品旋转焊接Spin Welding旋转焊接是指旋熔式塑胶熔接是将塑胶工件相互摩擦所产生之热力，使塑胶工件接触面产生熔解，在靠外在压力、驱动促使上下工件旋转凝固为一体，而定位旋熔是在设定时间旋转，瞬间停在设定的位置上，成为永久性的熔合热塑性树脂thermoplastics热塑性树脂具有受热软化、冷却硬化的性能，而且不起化学反应，无论加热和冷却重复进行多少次，均能保持这种性能。凡具有热塑性树脂其分子结构都属线型,它包括含全部聚合树脂和部分缩合树脂片状模塑料SMCSMC是由树脂糊浸渍纤维或短233、切纤维毡两边覆盖聚己烯膜制成的一类片状模压料国际消费类电子产品展览会CESCES由美国电子消费品制造商协会主办，旨在促进尖端电子技术和现代生活的紧密结合，该展始于1967年，现已成为了全球各大电子产品企业发布产品信息和展示高科技水平及倡导未来生活方式的窗口座椅形式自由技术FreeformFreeform是一种新的座椅装饰封面技术，它提供了一个干净的、雕刻的、无缝的造型表面，以及实现无限设计可能性的自由度证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明资料来源：汽车之家，维基百科，Marklines，民生证券研究院图：本篇报告常用名词解释107附录：名词解释中文英文名词解释全时四驱系统AWD通过中央差速234、器或变速驱动桥，实现动力在四轮上的分配分时四轮驱动系统4WD通过机械式的分动箱，将动力分配到车辆的前后桥来驱动车辆域控制器FCW域控制器是指控制与特定区域（或称域）相关的一组汽车功能的计算机汽车安全完整性等级ASIL D指ISO 26262标准中定义的四种汽车安全完整性等级（ASIL A、B、C、D）中的最高等级全球轻型汽车测试规程WLTPWLTP是由欧盟、日本、美国联合制定的一项全球统一的汽车能耗测试标准，旨在更准确地反映车辆在实际使用中的能耗情况。噪声、振动与声振粗糙度NVHNVH：是三个英文单词Noise（噪声）、Vibration（振动）和Harshness（刺耳声或粗糙度）首字母的缩235、写，是汽车噪声、振动和舒适性等各项指标的总称。电子控制单元ECU即车载电脑，由微控制器和外围电路组成多节点通信协议CANCAN（Controller Area Network）是一种广泛应用于汽车和工业领域的多节点通信协议，它具有高可靠性、高实时性和抗干扰能力强等特点，能够满足复杂系统中节点之间的数据传输需求电子车身稳定装置ESP车身电子稳定装置（ESP）是对旨在提升车辆的操控表现时，有效地防止汽车达到其动态极限时失控的系统或程序的通称前轮驱动FWDFWD指汽车设计中，发动机只驱动一对前轮的动力分配方式氙气灯HIDHID指内部充满包括氙气在内的惰性气体混合体，没有卤素灯（halogen lam236、p）所具有的灯丝的高压气体放电灯人机界面HMIHMI是系统和用户之间进行交互和信息交换的媒介，它实现信息的内部形式与人类可以接受形式之间的转换半散装件SKD整车出口国的汽车公司把成品予以拆散，而以半成品或零部件的方式出口，再由进口厂商在所在国以自行装配方式完成整车成品并进行销售全散装件CKDCKD是以全散件形式作为进口整车车型的一种专有名词术语，在当地生产的零部件以较低的关税和较低的工资，利用当地劳动力组装成整车，并以较低零售价出售证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告THANKS 致谢民生证券研究院：上海：上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F；200120北京：北京市东237、城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层；100005深圳：广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元；518026108民生汽车研究团队：分析师崔琰执业证号：S0100523110002邮件：证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接238、收到任何形式的补偿。民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测239、仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求240、获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、发表、篡改或引用。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。免责声明：评级说明：分析师声明：投资建议评级标准评级说明以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。公司评级推荐相对基准指数涨幅15%以上谨慎推荐相对基准指数涨幅5%15%之间中性相对基准指数涨幅-5%5%之间回避相对基准指数跌幅5%以上行业评级推荐相对基准指数涨幅5%以上中性相对基准指数涨幅-5%5%之间回避相对基准指数跌幅5%以上*请务必阅读最后一页免责声明109