《汽车行业深度研究： 汽车零部件复盘启示全球化与智能化将开启底部的掘金机会-240821（39页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《汽车行业深度研究： 汽车零部件复盘启示全球化与智能化将开启底部的掘金机会-240821（39页）.pdf（39页珍藏版）》请在本站上搜索。 1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 汽车汽车 汽车零部件复盘启示：全球化与智能汽车零部件复盘启示：全球化与智能化化将将开启底部的掘金机会开启底部的掘金机会 华泰研究华泰研究 汽车汽车 增持增持 (维持维持)汽车零部件汽车零部件 增持增持 (维持维持)研究员 宋亭亭宋亭亭 SAC No.S0570522110001 SFC No.BTK945 +(86)21 2897 2228 联系人 张硕张硕 SAC No.S0570123080061 +(86)21 2897 2228 行业走势图行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐重点推荐 股票名称2、股票名称 股票代码股票代码 目标价目标价 (当地币种当地币种)投资评级投资评级 科博达 603786 CH 83.44 买入 德赛西威 002920 CH 127.16 买入 伯特利 603596 CH 82.05 买入 新泉股份 603179 CH 58.81 买入 拓普集团 601689 CH 43.34 买入 双环传动 002472 CH 26.08 买入 爱柯迪 600933 CH 30.49 买入 星宇股份 601799 CH 151.39 买入 瑞鹄模具 002997 CH 34.54 增持 资料来源：华泰研究预测 2024 年 8 月 21 日中国内地 深度研究深度研究 零部件零3、部件:悲观情绪悲观情绪或已充分反映或已充分反映，板块估值处于，板块估值处于 2019 年以来年以来相对相对底部位置。底部位置。复盘 17 年-24 年 8 月，景气周期、供应链配套突破、价格因素是影响板块的主要因素，当前 PE 估值已处 19 年以来相对底部，或已经充分包含了悲观情绪。而中长期来看，“全球化和智能化”或打开零部件企业成长天花板，带来业绩和估值双击。我们推荐关注：1）出海链：看好有能力全球范围拓展客户的优秀公司，一方面是顺应整车 E/E 架构迭代，具备 Tier0.5 能力的，在大众、丰田等全球车企中获得领先优势的企业，比如科博达、德赛西威、伯特利等，另一方面是凭借优秀的产品和客4、户能力，进行全球扩张的公司，比如新泉股份、拓普集团、爱柯迪、双环传动等；2）头部新势力产业链：配套“华为系”，以及出海领头羊的奇瑞的产业链，如星宇股份、瑞鹄模具。17 年至今零部件表现因景气周期、年至今零部件表现因景气周期、供应链配套供应链配套突破、价格因素分为突破、价格因素分为 4 阶段阶段 17 年 1 月-18 年 12 月，国内乘用车景气度逐渐下行，叠加中美贸易摩擦，零部件行业在 18 年出现大量产能错配，利润大幅下滑，期间负收益；19年 1 月-21 年 11 月新能源渗透率快速提升，零部件单车配套量提升，同时新势力带来零部件配套关系突破，零部件盈利和估值迎来双击；22 年外部环境影5、响大，在缺芯、公共事件等影响下，零部件板块遭到重创，但 22年 6 月地方在复工复产、政府补贴、油车车购税政策推出后，板块走出小行情；23 年至今，零部件板块估值一直受到“降价潮”“年降潮”影响，PE估值已跌至 2019 年来的相对底部位置，配置性价比突出。全球化和智能化开启下一轮汽车零部件成长全球化和智能化开启下一轮汽车零部件成长周期周期，同时，同时关注关注新车周期的弹性新车周期的弹性 2023 年以来汽车零部件板块发展呈现三个明显特征：汽零企业更加注重全球化开拓；强车型周期企业如华为系（包括问界、享界）、理想、比亚迪、小米、奇瑞等头部自主与新势力的热销，带给配套企业较大弹性；AI大模型和机6、器人给零部件行业带来新催化。因此我们认为全球化和智能化会是下一轮零部件板块成长的主线，同时建议关注新车周期带来的业绩弹性。企业出海逐渐深入、海外本地化配套增加，后续或将迎来海外对业绩的赋能企业出海逐渐深入、海外本地化配套增加，后续或将迎来海外对业绩的赋能 新一轮中国汽零企业海外基地的布局已经由墨西哥拓展至东欧和东南亚等地区，客户也由特斯拉往更多的海外主机厂拓展，且不依赖于海外新能源渗透率的增长，中国汽零厂商配套空间进一步打开。爱柯迪、新泉、拓普、旭升等在墨西哥新产能陆续在 24 年投放，拓普、爱柯迪、科博达、双环、三花等也将在东欧等地深入大众等全球化配套。我们看好海外客户顺利开拓、产能利用率能7、快速提升的公司，中长期更关注能在海外管理顺利，实现量价齐升的优秀公司。但出海也面临众多挑战，我们认为短期需要重点关注汽零公司海外重点客户的开拓，保证营收的快速上量，然后我们更需要关注汽零公司在海外整体的管理改进能力，保证海外业绩能够顺利兑现，实现全球化背景下对于公司整体业绩的赋能。行业变革的重心偏向智能化，看好智能化相关公司后续的表现行业变革的重心偏向智能化，看好智能化相关公司后续的表现 从产品维度看，行业变革的重心已偏向汽车智能化，看好相关公司 24 年下半年配套单车价值量的提升和全球范围项目的开拓。2023 年以来城市 NOA迭代、特斯拉 FSD V12 版本推出、座舱 AI 大模型等都给8、智能化带来新的创新。产品维度，汽车智能化赛道空间与国内企业替代机遇大，2023 年以来，汽车电子、智能驾驶板块季度营收增速、归母净利增速超出 SW 零部件指数较多，板块毛利率和净利率表现也较为稳定，我们看好智能化相关公司在全球范围实现更多项目的突破及后续成长。风险提示：宏观经济下行、出海不及预期、智能化技术进展不及预期。(26)(16)(7)313Aug-23Dec-23Apr-24Aug-24(%)汽车汽车零部件沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。2 汽车汽车 正文目录正文目录 核心观点核心观点.5 核心逻辑.5 与市场不同的观点.5 零部件：目前估值非常9、具备性价比，看好出海和智能化的新动能零部件：目前估值非常具备性价比，看好出海和智能化的新动能.6 2017-2024 年复盘:景气周期、供应链突破、全球化是主要影响因素.6 阶段一：2017-2018 年景气度逐步回落叠加产能错配，零部件负收益.6 阶段二：2019-2021 年新能源渗透率快速提升带来零部件腾飞大行情.10 阶段三：2022 年零部件板块波动较大，不同板块呈现分化.15 阶段四：23 年至今零部件估值已跌至 19 年来相对底部位置，性价比突出.18 2024 年以旧换新补贴加码，有望提振国内更新需求提升零部件增长弹性.20 展望后续零部件发展，全球化与智能化预计将是主旋律展望10、后续零部件发展，全球化与智能化预计将是主旋律.24 客户维度：全球化带来增量，国内看好华为和具备新车周期的头部新势力.24 海外拓展：不依赖于海外新能源渗透率发展，逐步转变为全方位的出海.24 国内：看好国内华为链和重点新势力配套企业.28 产品维度：行业发展更加偏向智能化的迭代.29 投资建议.34 风险提示.35 图表目录图表目录 图表 1：汽车指数与沪深 300 自 2017 年以来收益率情况，呈现出较强的周期波动性（单位：%）.6 图表 2：国内乘用车销量景气度回落，20172018 年 SW 零部件为负绝对收益（单位：%）.7 图表 3：2017 年至 2018 年，国内乘用车销量景11、气度呈下降趋势.8 图表 4：2018 年零部件板块季度营收增速较 2017 年明显下探.8 图表 5：20172019 年零部件板块归母净利增速逐季下降，18H2 至 19H1 增速表现差于营收增速表现.8 图表 6：2018 年和 2019 年固定资产增速和营收增速出现错配.9 图表 7：20172019 年行业估值情况，不同板块估值普遍在 2018 年年末达到了相对低点.9 图表 8：所跟踪的重点零部件公司在 2018 年基本负收益.10 图表 9：2018 年 SW 零部件全部成分股中个别新股收益率较好.10 图表 10：19 年估值提升先行，20-21 年估值和业绩共振，汽车板块大幅12、跑赢，零部件也实现超额收益（单位：%）.11 图表 11：20Q4-21Q2 乘用车销量同比高增.11 图表 12：20-21 年新能源月度渗透率由 2%跃升至 20%，同时自主品牌占比提升.11 图表 13：拓普、三花和银轮等零部件企业于 2020 年左右开始逐步突破新势力的配套.12 图表 14：2020-2021 年特斯拉和新势力车企月度销量（单位：辆）.12 图表 15：19 年21 年零部件板块营收基本维持季度环比向上.13 图表 16：固定资产周转率在 2020Q2 达到低点后持续提升至 2021Q2.13 图表 17：外部因素冲击在 20Q1、20Q4 和 21H2 对零部件板块13、的归母净利润表现产生负面影响.13 bUbUaYfVeZfYcWaY6MaO7NnPoOnPmQiNoOwOeRoMtR9PnNwPNZoMrRvPmOrP 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。3 汽车汽车 图表 18：2020 年 4 月至 2021 年主要汽车原材料价格基本保持了上涨趋势.13 图表 19：2020 年 8 月和 2021 年末为零部件板块估值的相对高点.14 图表 20：各零部件子赛道基本也在 20 年 8 月和 21 年末达到估值高点.14 图表 21：2020 年主要跟踪公司中，智能化、智能驾驶、内外饰、热管理公司绝对收益率靠前.14 图表 214、2：2020 年 SW 零部件全部成分股收益率情况.14 图表 23：2021 年 4 月至 11 月，主要跟踪公司中，智能化、智能底盘、一体化压铸公司绝对收益率靠前.15 图表 24：2021 年 4 月至 11 月，SW 零部件全部成分股收益率情况.15 图表 25：2022 年汽车板块及零部件板块绝对收益率波动较大（单位：%）.16 图表 26：22 年 5 月后乘用车销量迅速爬升.16 图表 27：2022 年后新能源渗透率快速提升，24 年 5 月达 45%.16 图表 28：22 年零部件板块归母净利润 22Q1Q3 环比提升，Q4 承压.17 图表 29：22 年毛利率和净利率季15、度逐步恢复，但 22Q4 净利率下降.17 图表 30：2022 年主要汽车原材料价格涨跌幅（单位，%）.17 图表 31：2022 年动力电池主要原材料价格涨跌幅（单位，%）.17 图表 32：SW 零部件在 2022 年 78 月估值达到阶段性高点.17 图表 33：2022 年 SW 零部件子赛道估值情况.17 图表 34：2022 年 4 月至 8 月，主要跟踪公司中，一体化压铸或轻量化公司绝对收益率靠前.18 图表 35：2022 年 4 月至 8 月 SW 零部件全部成分股绝对收益率情况.18 图表 36：2023 年 3 月以来，汽车板块绝对收益率情况.19 图表 37：202316、 年以来板块整体估值是回调趋势.19 图表 38：目前零部件 PE-TTM 估值已跌至 2019 年来的相对底部位置.19 图表 39：2023 年 3 月至今主要跟踪公司中，机器人概念公司及理想链、华为链、小米链公司绝对收益率靠前.20 图表 40：2023 年 3 月至今 SW 零部件标的情况.20 图表 41：2008-2011 年中国乘用车月度销量和同比增速.21 图表 42：2008-2011 年 SW 汽车零部件指数、PE、归母净利润和增速情况.22 图表 43：2019-2010 年和 2024 年以旧换新对比.23 图表 44：汽车零部件市值=行业销量*单车价值量*市占率*净利17、率*PE.24 图表 45：部分汽零厂商海外产能布局规划.25 图表 46：Stellantis 产能分布（截止 2024 年 8 月）.26 图表 47：Stellantis 车型平台规划.27 图表 48：零部件公司年报中披露的与 Stellantis 集团的配套情况.27 图表 49：中国汽车零部件企业目前出海发展阶段分析.28 图表 50：24H2 预计重点上市车型信息（含部分 6 月上市车型）.28 图表 51：不同板块季度营收同比增速情况.30 图表 52：不同板块季度毛利率变化情况.30 图表 53：不同板块季度净利率变化情况.31 图表 54：不同板块季度归母净利润同比增速情况18、.31 图表 55：2021-2024 年 5 月新能源乘用车和主要智能电动零部件渗透率情况.32 图表 56：技术进步、配置升级和规模化带动众多子赛道空间扩容.32 图表 57：部分智能化相关汽零厂商海外定点和布局情况.33 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。4 汽车汽车 图表 58：部分汽零厂商 2023 年海外营收占比及国内外毛利率对比.34 图表 59：报告提及公司上市信息概览.34 图表 60：重点推荐公司一览表.35 图表 61：重点推荐公司一览表.35 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。5 汽车汽车 核心观点核心观点 核心逻辑核19、心逻辑 复盘零部件复盘零部件 2017 年以来的走年以来的走势，当前估值处于历史低位势，当前估值处于历史低位，以旧换新政策有望提振国内更新，以旧换新政策有望提振国内更新需求需求，提升整体行业，提升整体行业。2017 年-2024 年 8 月汽车零部件板块可划分为 4 个阶段，在各阶段中，景气周期、供应链配套突破、价格因素是影响板块的主要因素。2024 年 8 月中旬板块估值已降至 17X 左右，回到了 2019 年 9 月时期的水平，已经处于 2019 年以来的相对底部位置，或已经充分反映了悲观情绪。展望后续展望后续汽车汽车零部件发展，全球化和智能化将是主线，有望迎来估值和利润双击。零部件发展20、，全球化和智能化将是主线，有望迎来估值和利润双击。参考“汽车零部件市值=行业销量*单车价值量*市占率*净利率*PE”公式，我们从客户维度（关系销量）和产品维度（赛道和格局）对零部件公司进行展望。1)客户维度：客户维度：全球化拓展给零部件企业打开成长天花板，新一轮汽零出海潮海外基地的布局已经由墨西哥拓展至东欧和东南亚地区，而覆盖的主机厂也由特斯拉向更多的海外主机厂拓展。而国内，我们看好 2024 年下半年具备强车型周期企业，如华为系（包括问界、享界）、比亚迪、小米、奇瑞等头部自主与新势力热销的延续，带动相应配套企业的增长。2)产品维度产品维度：智能化相关零部件产品渗透率不断提升，看好后续行业空间21、的扩容。2021-2023 年新能源渗透率从 15%达到 34%，与此同时汽车智能化新增量产品如域控、激光雷达等渗透率不断提升；油车与电车共用的一些产品也因智能与舒适的需求而升级，如车灯、座椅、底盘、HUD 等也具备单车价值量提升趋势。此外，智能化企业在海外积极布局，或能取得超额利润，提升业绩天花板。与市场不同的观点与市场不同的观点 行业价格竞争激烈行业价格竞争激烈，市场对于零部件企业相对比较悲观，市场对于零部件企业相对比较悲观。我们认为目前。我们认为目前汽车零部件板块汽车零部件板块估估值已经处于值已经处于相对相对底部底部区域区域，或已经充分反映了市场悲观情绪。或已经充分反映了市场悲观情绪。国22、内方面，2024 年 4 月汽车以旧换新补贴实施细则推出，7 月 24 日关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施发布，进一步提升以旧换新补贴力度，参考 2009-2011 年期间以旧换新政策，财政补贴有望提振国内汽车更新需求，有望迎来利润和估值双击。海外方面，2023年中国成为全球第一大汽车出口国，全球化进程方兴未艾，同时零部件企业锐意进取，积极寻求更多海外客户定点机会以及海外产能建设，打开零部件企业的成长天花板。市场对于海外新能源渗透率市场对于海外新能源渗透率提升提升较为悲观，进而对于国内零部件企业较为悲观，进而对于国内零部件企业在海外的增长担忧在海外的增长担忧，我们认我们认为23、中国汽车零部件企业的全球化拓展并不完全依赖于海外新能源渗透率发展为中国汽车零部件企业的全球化拓展并不完全依赖于海外新能源渗透率发展。我们认为后续国内零部件企业发展会因全球化和智能化获得增量，中国零部件企业在国内智能电动大发展背景下在很多方面和领域培养出优秀的竞争力，如车灯、座椅、底盘、智能座舱、智能驾驶等相关领域，中国零部件企业在海外项目的获取中并不局限于新能源项目，在海外主机厂燃油车项目定点竞争中也具备较强竞争力，因此中国汽车零部件企业的全球化拓展并不完全依赖于海外新能源渗透率发展。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。6 汽车汽车 零部件：目前估值非常具备性价比，看好24、出海和智能化的新动能零部件：目前估值非常具备性价比，看好出海和智能化的新动能 2017-2024 年复盘年复盘:景气周期、供应链突破、全球化是主要影响因素景气周期、供应链突破、全球化是主要影响因素 我们对我们对 2017 年至今的汽车零部件板块进行复盘，可划分为年至今的汽车零部件板块进行复盘，可划分为 4 个表现阶段：个表现阶段：2017 年 1 月-2018 年 12 月，购置税减半透支购车需求导致国内乘用车景气度逐渐下行，叠加中美贸易摩擦，导致零部件行业在 2018 年出现大量产能错配，利润下滑幅度超过收入下滑幅度，带来整个零部件板块负收益；2019 年 1 月-2021 年 11 月在特25、斯拉、比亚迪、新势力等热销带动下，新能源渗透率快速提升，带来零部件单车配套量提升，同时新势力带来零部件配套关系的突破，零部件盈利和估值双击，期间整体零部件估值最高到过 30X；2022 年受外部环境影响波动大，在缺芯、公共事件等影响下，零部件板块遭到重创，但是 22 年 6 月地方在复工复产、政府补贴、油车车购税政策推出后，板块走出小行情；23 年至今，零部件板块估值一直受到“降价潮”“年降潮”影响，PE 估值已跌至 2019 年来的相对底部位置，配置性价比突出。图表图表1：汽车指数与沪深汽车指数与沪深 300 自自 2017 年以来收益率情况，呈年以来收益率情况，呈现出较强的周期波动性（单位26、：现出较强的周期波动性（单位：%）注：板块的 PE 均采用剔除负值后的 PE;而下方的图表均为单季度归母净利润和单季度归母净利润同比增速；下同，不再赘述 资料来源：iFind、华泰研究 阶段一：阶段一：2017-2018 年景气度逐步回落叠加产能错配，零部件负收益年景气度逐步回落叠加产能错配，零部件负收益 受行业购置税优惠政策的变动，国内乘用车销量景气度回落，国内乘用车销量增速由受行业购置税优惠政策的变动，国内乘用车销量景气度回落，国内乘用车销量增速由 2016年的年的 15%，降速至，降速至 2017 年的年的 2%，2018 年出现年出现-4%的负增长。的负增长。2017 年 1 月-2027、18 年 12月，SW 汽车零部件基本跟随 SW 汽车指数不断下探，也跑输乘用车板块和大盘，期间 SW零部件绝对收益为-36.34%，分别跑输大盘指数和 SW 乘用车指数 27.3pct、21.6pct。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。7 汽车汽车 图表图表2：国内乘用车销量景气度回落，国内乘用车销量景气度回落，20172018 年年 SW 零部件为负零部件为负绝对绝对收益（单位：收益（单位：%）资料来源：iFind、华泰研究 探究为何探究为何 20172018 年零部件板块为负收益并跑输大盘：年零部件板块为负收益并跑输大盘：原因一：销量的维度，受车购税优惠政策变动28、的影响，原因一：销量的维度，受车购税优惠政策变动的影响，2017 至至 2018 年国内销量景气度下年国内销量景气度下降。降。2015 年 10 月，车购税减半的全国性优惠政策开启，1.6 升及以下排量乘用车车辆购置税由 10%降至 5%征收，政策持续时间至 2016 年底，2016 年国内乘用车销量 2429 万辆，较 2015 年+15.1%。2017 年 1 月 1 日起至 2017 年 12 月 31 日，车购税仍保有一定程度优惠，税率为 7.5%，但 2017 年销量景气度已经开始下降，国内乘用车销量 2474 万辆，增速降至 1.9%。2018 年国内乘用车销量较 2017 年下降29、 4.3%，主要原因为此前购置税优惠政策的需求透支效应，也有宏观经济增速回落以及中美贸易争端等因素的影响。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。8 汽车汽车 图表图表3：2017 年至年至 2018 年，国内乘用车销量景气度呈下降趋势年，国内乘用车销量景气度呈下降趋势 资料来源：中汽协，华泰研究 图表图表4：2018 年零部件板块季度营收增速较年零部件板块季度营收增速较 2017 年明显下探年明显下探 图表图表5：20172019 年零部件板块归母净利增速逐季下降，年零部件板块归母净利增速逐季下降，18H2 至至19H1 增速表现差于营收增速表现增速表现差于营收增速表现 30、资料来源：iFind，华泰研究 资料来源：iFind，华泰研究 原因二：期间零部件板块固定资产增速和营收增速出现错配，原因二：期间零部件板块固定资产增速和营收增速出现错配，2018 至至 2019 年固定资产周年固定资产周转率下降，转率下降，2018H2 至至 2019H1 板块归母净利增速弱于营收增速。板块归母净利增速弱于营收增速。虽然有国产替代、出口同比增长的正向贡献，但是在 2018 年国内乘用车销量下滑的背景下，SW 零部件整体营收增速下降，2017 年季度营收增速均在 33%以上，2018 年季度营收增速逐步下滑，18Q4 达到7.2%相对低点的季度同比营收增速，19Q2 降至 3.31、5%。而 2017 年至 2019 年，零部件板块固定资产保持快速扩张的趋势，2017 年末固定资产较 2016 年末增长 21%至 1605 亿元，2018 年和 2019 年的固定资产增速分别为 24%和 14%，均快于 18 和 19 年行业销量增速，整体的固定资产周转率在整体的固定资产周转率在 2018 年和年和 2019 年下降，背后呈现的是零部件行业产能利用率的年下降，背后呈现的是零部件行业产能利用率的降低，因此降低，因此 2018H2 至至 2019H1 板块归母净利润的增速表现弱于营收增速。板块归母净利润的增速表现弱于营收增速。-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%32、20%25%0501001502002503002017/12017/42017/7 2017/10 2018/12018/42018/7 2018/10 2019/12019/42019/7 2019/10乘用车销量（万辆）同比增速（右轴）42.9%41.7%33.0%34.2%13.0%15.9%10.8%7.2%9.6%-3.5%-10%0%10%20%30%40%50%05001,0001,5002,0002,5002017Q12017Q32018Q12018Q32019Q1SW零部件营业总收入（亿元）同比增速（右轴）51.4%47.7%48.6%36.0%22.0%18.7%1.0%33、-116.0%-12.7%-30.5%-140%-120%-100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%(40)(20)0204060801001201401602017Q12017Q32018Q12018Q32019Q1SW零部件归母净利润（亿元）同比增速（右轴）免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。9 汽车汽车 图表图表6：2018 年和年和 2019 年固定资产增速和营收增速出现错配年固定资产增速和营收增速出现错配 备注：固定资产周转率 TTM 为报告期前四个季度的营收和与报告期前四个季度固定资产均值的比例 资料来源：iFind，华泰研究 估值维度34、，估值维度，2018 年末跌至高性价比区间。年末跌至高性价比区间。从 2017 年初开始，SW 零部件的估值持续下探，至 2018 年 10 月左右达到估值的底部，整体 PE 估值由 17 年 1 月的 30X 下降至 18 年 10月末的 14.5X，在底部维持持续到 2018年末，市场开始对汽车下行周期结束后有复苏期待，叠加板块已充分调整，估值有一定性价比，进入到 2019 年汽车指数和零部件指数开启修复。图表图表7：20172019 年行业估值情况，不同板块估值普遍在年行业估值情况，不同板块估值普遍在 2018 年年末达到了相对低点年年末达到了相对低点 注：我们选择了 54 个主要汽车零35、部件公司作为构成不同子行业的成分股，不同子行业中个别公司可能会多次出现。后面相应图表均如此设置估值均为 PE-TTM，下文均如此 资料来源：iFind，华泰研究 34505001,0001,5002,0002,5002017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4固定资产（亿元）固定资产周转率(TTM，右轴)0102030405060702017-01-012017-06-012017-11-012018-04-012018-09-012019-02-012019-07-01236、019-12-01沪深300 SW汽车指数SW乘用车SW汽车零部件汽车电子平均PE压铸冲压平均PE内外饰平均PE智能底盘平均PE热管理平均PE 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。10 汽车汽车 看具体标的情况，看具体标的情况，2018 年年 SW 零部件指数成分股中大部分为负收益零部件指数成分股中大部分为负收益，明显受到估值下跌的，明显受到估值下跌的拖累拖累，涨幅前，涨幅前 5 的成分股均为的成分股均为 2018 年上市的新股，主要跟踪标的中，星宇股份年上市的新股，主要跟踪标的中，星宇股份-2.5%具备具备超额收益。超额收益。我们跟踪的主要的 54 个零部件标的，均为37、负收益，星宇股份仅下降 2.5%，主要原因为星宇当时客户主要为一汽大众、一汽丰田、吉利等，虽然行业总量下滑，但是合资客户销量能够稳定或者增长，且公司具备车灯国产替代的增量，新增订单较多，2018 年星宇实现总营收 50.7 亿元，同比+19%，归母净利润 6.1 亿元，同比+29.9%，超过行业，但是估值的下探使得公司整体收益率期间为-2.5%。旭升集团跑赢行业主要原因为跟随特斯拉全球销量的快速增长，而银轮股份则是其热管理产品年内能够持续获得新增订单，同样旭升和银轮均受估值下跌使得期间收益率为负。因此我们可以归纳，因此我们可以归纳，2018 年估值下跌为板年估值下跌为板块所面临的主要压力；块所38、面临的主要压力；2018 年跑赢行业的公司，除了新股因素，多为在国产替代空间大的年跑赢行业的公司，除了新股因素，多为在国产替代空间大的赛道中持续获得订单突破的公司，配套合资车企和增量客户例如特斯拉的企业。赛道中持续获得订单突破的公司，配套合资车企和增量客户例如特斯拉的企业。图表图表8：所跟踪的重点所跟踪的重点零部件零部件公司公司在在 2018 年基本负收益年基本负收益 主要跟踪的主要跟踪的 54 个零部件标的个零部件标的 季度末季度末 PE 估值估值（X）归母净利润增速归母净利润增速（%）证券名称 区间涨跌幅（%）年末市值（亿元）2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 201839、Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 星宇股份-2.5 131.2 30.34 30.44 24.69 21.48 32.00 32.55 43.85 16.98 腾龙股份-10.2 35.8 31.34 31.11 30.79 30.60-21.71-11.76 3.04-9.74 万通智控-20.1 21.3 89.20 83.45 53.20 65.53-94.65 9.76 58.90-34.53 旭升集团-20.6 121.9 54.50 49.05 30.89 41.49 2.82 36.39 90.14 5.27 银轮股份-25.0 59.6 22.21 20.86 140、7.27 17.07 30.11 13.21 11.10-7.55 资料来源：iFind、华泰研究 图表图表9：2018 年年 SW 零部件全部成分股中个别新股收益率较好零部件全部成分股中个别新股收益率较好 SW 零部件标的零部件标的 季度末季度末 PE 估值（估值（X）归母净利润增速（归母净利润增速（%）证券名称 区间涨跌幅（%）年末市值（亿元）2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 欣锐科技 214.9 41.5 90.00 52.60 50.29 98.14-6.00-51.42-25.68 蠡湖股份 89.6 3941、.9 49.77 -104.77 朗博科技 72.9 16.5 61.43 60.81 54.20 54.74 68.97-23.12-55.32-34.55 亚普股份 70.5 90.0 48.16 31.18 26.97 83.60-17.78-27.28 9.14*ST 越博 68.3 30.8 61.22 41.94 145.36-24.78 15.36-67.29-101.89 资料来源：iFind、华泰研究 阶段二：阶段二：2019-2021 年新能源渗透率快速提升带来零部件腾飞大行情年新能源渗透率快速提升带来零部件腾飞大行情 2019 年初至年初至 2021 年年 11 月，在特42、斯拉效应以及新能源车新消费趋势共振下，整车板块进入月，在特斯拉效应以及新能源车新消费趋势共振下，整车板块进入大牛市，也带来零部件板块的超额收益。大牛市，也带来零部件板块的超额收益。特斯拉（上海）有限公司于 2018 年 5 月 10 日正式成立，特斯拉上海工厂 2019 年 1 月 7 日开始建设，2019 年 10 月 23 日正式落成投产，期间更多的中国供应商被纳入到特斯拉的配套体系，SW 零部件板块虽然 2019年业绩承压，但是 PE 估值已经开始提升，整体收益率波动不大。但是 2020 年开始至 2021 年 11 月，在特斯拉效应以及新能源车新消费趋势共振下，汽车大行情开启，整体汽车43、板块开启强势行情，大幅跑赢大盘。其中 2020 年初-2021 年 11 月区间内，SW 汽车绝对收益率为 79.5%，跑赢大盘指数 61.6pct，SW 乘用车绝对收益为 182.2%，SW 零部件绝对收益为 54.5%，分别跑赢大盘 164.3pct 和 36.5pct。探究为何探究为何 20192021 年零部件板块具备超额收益：年零部件板块具备超额收益：原因一：新能源汽车迎来了结构性大行情原因一：新能源汽车迎来了结构性大行情。2019 年国内乘用车销量仍未恢复为正增长，2020年受疫情影响，全年乘用车销量 1982 万辆，同比-7.5%，2021 年景气度回升，全年乘用车销量 214744、 万辆，同比+8.3%。2019 年 10 月特斯拉上海工厂建成投产，受特斯拉、新势力、比亚迪优质车型的推出，2020 年中国新能源乘用车销售 120 万辆，同比+22.3%，渗透率为6.0%，较 19 年+1.5pct，看月度数据，新能源渗透率由新能源渗透率由 20 年年 4 月的月的 4.4%稳步提升至稳步提升至 20 年年12 月的月的 9.4%。2021 年国内新能源乘用车销量年国内新能源乘用车销量 331 万辆，增速万辆，增速 177%，21 年年 11 月月/12 月国月国内新能内新能源乘用车销量分别为源乘用车销量分别为 42.6/50.0 万辆，新能源渗透率分别为万辆，新能源渗透45、率分别为 19.4%/20.5%，较，较 21 年年 1月月 8.4%的渗透率已然大幅跃升。因为自主品牌（含国内新势力）在新能源乘用车更具竞争优的渗透率已然大幅跃升。因为自主品牌（含国内新势力）在新能源乘用车更具竞争优势，因此自主品牌乘用车销量占比也由势，因此自主品牌乘用车销量占比也由 2020 年年 1 月的月的 3.7%提升至提升至 2021 年年 12 月的月的 48.1%。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。11 汽车汽车 图表图表10：19 年估值提升先行，年估值提升先行，20-21 年估值和业绩共振，汽车板块大幅跑赢，零部件也实现超额收益（单位：年估值和业绩46、共振，汽车板块大幅跑赢，零部件也实现超额收益（单位：%）资料来源：iFind、华泰研究 图表图表11：20Q4-21Q2 乘用车销量同比高增乘用车销量同比高增 图表图表12：20-21 年新能源月度渗透率由年新能源月度渗透率由 2%跃升至跃升至 20%，同时自主品牌，同时自主品牌占比提升占比提升 资料来源：中汽协、华泰研究 资料来源：中汽协、华泰研究 -50%-30%-10%10%30%50%70%90%0501001502002503002019/12019/72020/12020/72021/12021/7乘用车销量（万辆）同比增速（右轴）0%10%20%30%40%50%60%0102047、304050602019/12019/72020/12020/72021/12021/7新能源乘用车销量（万辆）渗透率（右轴）自主品牌占比（右轴）免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。12 汽车汽车 原因二：特斯拉和国内新能源厂商配套关系更加向中国零部件厂商敞开。原因二：特斯拉和国内新能源厂商配套关系更加向中国零部件厂商敞开。2019 年 1 月特斯拉上海工厂开始建设，10 月份建成投产，将众多中国供应链企业纳入配套体系，也给予更多特斯拉全球配套的机会。根据特斯拉业绩交流会以及特斯拉副总裁在 2021 年及 2022 年接受采访的信息，2020 年底、2021 年 12 48、月、2022 年 8 月，特斯拉上海工厂的零部件本土化比率分别为 80%、90%、95%，已实现大部分零部件本地化配套。而国内新势力和比亚迪也集中于 2020 年和 2021 年投放新能源优质车型，如理想 One、蔚来 EC6、蔚来 ET7、小鹏 P7、小鹏 P5、比亚迪汉、秦 PLUS 等，增加国内供应链企业新的配套机会，带来新品类配套和供应链企业单车价值量提升的趋势，特斯拉和新势力车企的销量爆发也带动配套企业的业绩增长和估值提升。图表图表13：拓普、三花和银轮等零部件企业于拓普、三花和银轮等零部件企业于 2020 年左右开始年左右开始逐步逐步突破新势力的配套突破新势力的配套 公司公司 年份49、年份 新势力新势力 拓普集团 2020 蔚来、小鹏、理想等 2021 金康、高合、理想等 2022 金康、理想、蔚来、小鹏等 2023 华为-赛力斯、理想、奇瑞等 三花智控 2019 2020-2022 蔚来 2023 理想、蔚来等 银轮股份 2019-2020 蔚来、小鹏 2021 蔚来、小鹏 2022 蔚来、小鹏、零跑 资料来源：公司年报、华泰研究 图表图表14：2020-2021 年特斯拉和新势力车企年特斯拉和新势力车企月度月度销量（单位：辆）销量（单位：辆）资料来源：中汽协，华泰研究 2019 年虽然国内乘用车销量较年虽然国内乘用车销量较 2018 年下降年下降 9%，但零部件板块仍在50、出口带动下季度营收，但零部件板块仍在出口带动下季度营收增速好于行业。增速好于行业。20202021 年期间存在外部因素如疫情、行业缺芯、原材料及海运费价格年期间存在外部因素如疫情、行业缺芯、原材料及海运费价格的上涨等因素的冲击，对零部件板块部分季度的盈利产生阶段性扰动，的上涨等因素的冲击，对零部件板块部分季度的盈利产生阶段性扰动，但零部件板块基本维持季度营收环比向上的趋势，固定资产周转率也在 2020Q2 达到低点后持续提升至2021Q2。010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,000202001 202003 202005 202007 251、02009 202011 202101 202103 202105 202107 202109 202111特斯拉(上海)蔚来汽车肇庆小鹏重庆理想(辆)免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。13 汽车汽车 图表图表15：19 年年21 年零部件板块年零部件板块营收营收基本维持季度环比向上基本维持季度环比向上 图表图表16：固定资产固定资产周转率周转率在在 2020Q2 达到低点后持续提升至达到低点后持续提升至 2021Q2 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：iFind，华泰研究 图表图表17：外部因素冲击在外部因素冲击在 20Q1、20Q4 和和 21H2 对零部件52、板块的归母对零部件板块的归母净利润表现产生负面影响净利润表现产生负面影响 图表图表18：2020 年年 4 月至月至 2021 年主要汽车原材料价格基本保持了上涨年主要汽车原材料价格基本保持了上涨趋势趋势 资料来源：iFind，华泰研究 资料来源：iFind，华泰研究 估值维度，估值维度，2019 年初开始，年初开始，SW 零部件的估值率先开始拔高，先于板块收益率启动，在零部件的估值率先开始拔高，先于板块收益率启动，在 2020年年 8 月和月和 2021 年末两次达到高点，年末两次达到高点，2020 年和年和 2021 年基本是估值和业绩的共振。年基本是估值和业绩的共振。2019 年，零部件53、指数走势较平稳，板块四个季度的归母净利润均同比下降，但在特斯拉上海工厂建设以及国内新能源车型带来新的配套机会带动下，2019 年估值开始提升，后面经历了 2020年初疫情的影响，2020 年 4 月开始随着行业复产复工以及特斯拉效应带动下，板块估值提升加速，在 2020 年 8 月左右达到估值阶段性的顶部，整体 PE 估值由 19 年 1 月的 14X 提升至 20 年 8 月末的 28X。此后因为外部因素如缺芯、原材料及海运费上涨的冲击，零部件整体估值回调，至 2021 年 3 月降至 20X-25X 区间内并维持至 21 年 8 月，此时间段估值提升落后于乘用车板块。至 2021 年 9 54、月外部冲击因素边际缓解后，零部件估值进一步提升。-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5002019Q12019Q42020Q32021Q22022Q12022Q4SW零部件营业总收入（亿元）同比增速（右轴）34505001,0001,5002,0002,5003,0003,5002019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q3固定资产（亿元）固定资产周转率(TTM，右轴)-150%-100%-50%0%50%100%150%200%(100)(50)0501001502002018Q12055、18Q42019Q32020Q22021Q12021Q4SW零部件归母净利润（亿元）同比增速（右轴）(40)(20)0204060801001202020-01-022020-08-022021-03-022021-10-022022-05-02热卷指数沪铝指数塑料指数橡胶指数玻璃指数 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。14 汽车汽车 图表图表19：2020 年年 8 月和月和 2021 年末为零部件板块估值的相对高点年末为零部件板块估值的相对高点 图表图表20：各零部件子赛道基本也在各零部件子赛道基本也在 20 年年 8 月和月和 21 年末达到年末达到估值高点估值56、高点 资料来源：iFind，华泰研究 资料来源：iFind，华泰研究 2020 年主要跟踪的年主要跟踪的 54 家零部件公司中，智能化、智能驾驶、内外饰、热管理公司绝对收家零部件公司中，智能化、智能驾驶、内外饰、热管理公司绝对收益率靠前益率靠前，整个 SW 零部件成分股中，除了新股，也呈现出智能化与内外饰公司绝对收益率靠前的趋势。而 2021 年年 4 月至月至 11 月，在主要跟踪的零部件公司中，智能化、智能底盘、月，在主要跟踪的零部件公司中，智能化、智能底盘、一体化压铸公司绝对收益率靠前一体化压铸公司绝对收益率靠前。进一步观察可以发现，这两个阶段收益率靠前的零部件企业大多迎来了估值和利润的57、双击，比如德赛西威 2020 年年末估值达到 89 倍，而利润也实现高速增长；星宇股份 2020 年年末估值达到 48 倍，而利润同样高增。因此我们总结如下，因此我们总结如下，2020 至至 2021 年的汽车牛市，国产替代（其背后是较大的市场空间）年的汽车牛市，国产替代（其背后是较大的市场空间）与智能化是零部件的与智能化是零部件的两条两条核心主线，其背后的原因是特斯拉和国内新能源企业配套关系向核心主线，其背后的原因是特斯拉和国内新能源企业配套关系向中国零部件厂商进一步打开，迎来估值和业绩的共振，这一阶段大市值或小市值公司均有中国零部件厂商进一步打开，迎来估值和业绩的共振，这一阶段大市值或小市58、值公司均有可能获得不错的收益率。可能获得不错的收益率。图表图表21：2020 年主要跟踪公司中，智能化、智能驾驶、内外饰、热管理公司绝对收益率靠前年主要跟踪公司中，智能化、智能驾驶、内外饰、热管理公司绝对收益率靠前 跟踪的主要零部件标的跟踪的主要零部件标的 季度末季度末 PE 估值（估值（X）归母净利润增速（归母净利润增速（%）证券名称 区间涨跌幅（%）年末市值（亿元）2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 德赛西威 193.0 462.8 55.16 80.41 83.55 89.31 27.29 196.69 119.59、15 33.74 沪光股份 184.1 59.9 71.69 80.71 -22.72-30.28 新泉股份 149.6 107.8 27.75 37.07 44.71 41.83-39.62 71.12 85.36 69.42 华阳集团 140.8 127.5 68.28 84.29 86.76 70.45 106.55 10.74 34.56 1164.16 湘油泵 134.6 41.4 21.19 19.08 27.36 24.80 7.29 118.61 110.17 129.35 拓普集团 129.8 405.4 37.59 63.78 83.36 64.54 0.14 5.29 360、5.29 102.68 星宇股份 119.3 553.7 29.69 41.67 42.82 47.75-6.38 36.99 64.62 75.03 三花智控 95.2 885.3 32.35 57.35 54.73 60.55-18.29-0.50 23.51 1.37 浙江仙通 77.8 48.4 32.69 38.73 38.23 45.43 13.95 13.19 13.65 1.93 银轮股份 75.1 109.1 21.47 30.34 29.00 33.92-14.56 19.10 39.41-31.15 资料来源：iFind、华泰研究 图表图表22：2020 年年 SW 零部61、件全部成分股收益率情况零部件全部成分股收益率情况 SW 零部件标的零部件标的 季度末季度末 PE 估值（估值（X）归母净利润增速（归母净利润增速（%）证券名称 区间涨跌幅（%）年末市值（亿元）2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 卡倍亿 528.7 59.7 99.00 112.83 99.00 112.83 阿尔特 349.5 84.4 29.39 57.42 70.86 76.05 29.39 57.42 70.86 76.05 艾可蓝 308.8 64.3 30.05 62.24 59.95 51.24 30.0562、 62.24 59.95 51.24 松原股份 213.0 39.0 39.12 43.34 39.12 43.34 奥特佳 174.8 152.8 154.19 335.48 439.73-51.59 154.19 335.48 439.73-51.59 智慧农业 163.3 56.3 -1.76-1.94-2.52 102.13-1.76-1.94-2.52 102.13 隆盛科技 155.6 45.0 73.56 70.62 85.47 83.84 73.56 70.62 85.47 83.84 新泉股份 149.6 107.8 27.75 37.07 44.71 41.83 27.7563、 37.07 44.71 41.83 华阳集团 140.8 127.5 68.28 84.29 86.76 70.45 68.28 84.29 86.76 70.45 豪能股份 140.7 44.8 18.48 19.68 31.33 25.32 18.48 19.68 31.33 25.32 资料来源：iFind、华泰研究 010203040502019-01-312019-09-302020-05-312021-01-312021-09-30沪深300 SW汽车指数SW乘用车SW汽车零部件0204060801002019-01-312019-09-302020-05-312021-01-364、12021-09-30汽车电子平均PE压铸冲压平均PE内外饰平均PE智能底盘平均PE热管理平均PE智能驾驶平均PE 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。15 汽车汽车 图表图表23：2021 年年 4 月至月至 11 月，主要跟踪公司中，智能化、智能底盘、一体化压铸公司绝对收益率靠前月，主要跟踪公司中，智能化、智能底盘、一体化压铸公司绝对收益率靠前 跟踪的主要零部件标的跟踪的主要零部件标的 季度末季度末 PE 估值（估值（X）归母净利润增速（归母净利润增速（%）证券名称 区间涨跌幅（%）年末市值（亿元）2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2021Q165、 2021Q2 2021Q3 2021Q4 上声电子 566.4 76.8 43.42 32.93 147.35 444.27 69.52-55.93-53.64 双环传动 270.9 240.3 46.65 64.95 69.45 65.73 347.70 233.18 626.37 173.31 合力科技 185.4 40.3 21.47 21.74 28.46 57.50-25.32-10.75-12.60-35.52 伯特利 172.7 300.2 23.24 27.29 34.50 56.35 22.44 80.10-3.90-15.79 保隆科技 166.0 122.2 17.3666、 28.20 20.68 45.22 104.63 69.24 34.25 3.43 文灿股份 152.7 141.0 45.37 74.60 93.86 157.60 389.15-4.26-111.23 193.35 中鼎股份 149.1 289.0 21.41 15.32 17.71 27.59 45.34 939.31 25.87-23.01 华阳集团 132.0 297.5 59.94 56.27 57.16 87.39 210.94 139.83 90.27-1.44 电连技术 120.0 233.1 30.88 32.71 49.84 59.51 479.04 25.84-8.867、9 12.48 拓普集团 103.9 738.9 48.45 47.31 40.40 57.42 116.41 108.87 71.26 9.62 资料来源：iFind、华泰研究 图表图表24：2021 年年 4 月至月至 11 月，月，SW 零部件全部零部件全部成分股收益率成分股收益率情况情况 SW 零部件标的零部件标的 季度末季度末 PE 估值（估值（X）归母净利润增速（归母净利润增速（%）证券名称 区间涨跌幅（%）年末市值（亿元）2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 宁波方正 637.9 44.4 48.45 4768、.31 40.40 57.42 116.41 108.87 71.26 9.62 中捷精工 634.1 57.2 76.07 98.70 136.75 141.07-37.83-191.30-8.14 恒帅股份 602.5 110.5 36.02 86.02 25.75-6.81 45.33-72.43 上声电子 566.4 76.8 29.68 60.00 69.26 103.21 166.00 87.73 2.96 欣锐科技 475.7 108.3 43.42 32.93 147.35 444.27 69.52-55.93-53.64 德迈仕 475.5 43.8 -6.57-15.10-69、28.34 314.48 125.97 108.42 106.40 108.13 久祺股份 439.5 106.4 49.05 40.77 61.82 219.98 16.20-8.07-64.02 富临精工 335.2 277.2 32.00 45.08 43.69 40.95 75.47-5.48 英利汽车 328.4 131.0 18.66 29.74 96.18 54.76 22.07-4.93-27.57 108.29 英搏尔 274.1 94.1 83.41 69.56 76.32 151.47-37.59-57.90-2.28 资料来源：iFind、华泰研究 阶段三：阶段三：2070、22 年零部件板块波动较大，不同板块呈现分化年零部件板块波动较大，不同板块呈现分化 2022 年汽车板块行情波动较大，零部件板块结构分化，一体压铸赛道超额收益明显：年汽车板块行情波动较大，零部件板块结构分化，一体压铸赛道超额收益明显：1）2022 年初年初-4 月：景气受损使业绩与估值杀跌月：景气受损使业绩与估值杀跌。年初国内新能源渗透首次破 20%渗透率大关，但随后部分城市受疫情影响，影响汽车产销，4 月乘用车销量同比-43%，汽车板块景气受损导致业绩与估值双跌，2022 年初至四月底期间 SW 乘用车跌幅达 21%，SW 零部件跌幅 33%。2）2022 年年 5-7 月：复产复工叠加政策71、利好，汽车消费回温，带动板块估值修复。月：复产复工叠加政策利好，汽车消费回温，带动板块估值修复。4 月底上海车企复产复工，同时地方政府发布新能源汽车消费补贴、6 月燃油乘用车购置税减半政策正式落地，多重刺激带动汽车消费回温，5 月后乘用车销量高增，5-7 月乘用车销售 602 万辆，同比+26%，同时国产替代趋势强化进一步拔高了汽车板块估值，结构上整车领涨，带动零部件估值修复。9-10 月，板块进入高点回调的阶段。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。16 汽车汽车 图表图表25：2022 年汽车板块及零部件板块年汽车板块及零部件板块绝对绝对收益率波动较大（单位：收益率波72、动较大（单位：%）资料来源：iFind，华泰研究 图表图表26：22 年年 5 月后乘用车销量迅速爬升月后乘用车销量迅速爬升 图表图表27：2022 年后新能源渗透率快速提升，年后新能源渗透率快速提升，24 年年 5 月达月达 45%资料来源：中汽协，华泰研究 资料来源：中汽协，华泰研究 22Q1-22Q3 随景气修复，零部件板块业绩逐季改善。随景气修复，零部件板块业绩逐季改善。22Q1-22Q3 汽车产业链从停产到复工复产，盈利逐季修复，22Q3 SW 零部件归母净利为 146 亿元，同环比+50%/+34%，毛利率/净利率较22Q1的15.8%/4.9%提升至16.4%/5.3%。22Q473、零部件板块净利率环比-4pct至 1.7%，主要系国内乘用车销量同环比-1%/-1%，同时主要汽车原材料和电池原材料 11-12月涨价较多。-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%0501001502002503002022/12022/62022/112023/42023/92024/2乘用车销量（万辆）同比增速（右轴）0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%0204060801001202022/12022/62022/112023/42023/92024/2新能源车销量（万辆）新能源渗透率（右轴）免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必74、一起阅读。17 汽车汽车 图表图表28：22 年年零部件板块归母净利润零部件板块归母净利润 22Q1Q3 环比提升，环比提升，Q4 承压承压 图表图表29：22 年毛利率和净利率季度逐步恢年毛利率和净利率季度逐步恢复，但复，但 22Q4 净利率下降净利率下降 资料来源：iFind、华泰研究 资料来源：iFind、华泰研究 图表图表30：2022 年主要汽车原材料价格涨跌幅（单位，年主要汽车原材料价格涨跌幅（单位，%）图表图表31：2022 年动力电池主要原材料价格涨跌幅（单位，年动力电池主要原材料价格涨跌幅（单位，%）资料来源：iFind、华泰研究 资料来源：iFind、华泰研究 估值维度，估75、值维度，2022 年零部件估值经历受损到复产复工后的修复和拔高。年零部件估值经历受损到复产复工后的修复和拔高。2022 年初受散点疫情影响，SW 零部件的估值持续下探。22 年 4 月开始随着行业复产复工、地方补贴及国家燃油车车购税优惠政策催化，板块估值拔高，PE 估值由 22 年 4 月的 23X 提升至 22 年 8月末的 31X，期间零部件估值提升速度慢于乘用车板块，但持续更长。看不同板块在看不同板块在 22 年年4 月月8 月的表现，压铸冲压、热管理、智能底盘估值提升幅度较行业平均更大。月的表现，压铸冲压、热管理、智能底盘估值提升幅度较行业平均更大。图表图表32：SW 零部件在零部件在76、 2022 年年 78 月估值达到阶段性高点月估值达到阶段性高点 图表图表33：2022 年年 SW 零部件子赛道估值情况零部件子赛道估值情况 资料来源：iFind、华泰研究 资料来源：iFind、华泰研究 -50%0%50%100%150%200%250%300%0204060801001201401601802002022Q12022Q32023Q12023Q32024Q1SW零部件归母净利润（亿元）同比增速（右轴）05101520252022Q12022Q32023Q12023Q32024Q1SW零部件毛利率（%）SW零部件净利率（%）(30)(20)(10)0102030402022-77、01-042022-02-032022-03-052022-04-042022-05-042022-06-032022-07-032022-08-022022-09-012022-10-012022-10-312022-11-302022-12-30热卷指数沪铝指数塑料指数橡胶指数玻璃指数(60)(40)(20)0204060801001201402022-01-042022-02-032022-03-052022-04-042022-05-042022-06-032022-07-032022-08-022022-09-012022-10-012022-10-312022-11-302022-78、12-30碳酸锂沪镍钴051015202530354045502021-01-012021-03-012021-05-012021-07-012021-09-012021-11-012022-01-012022-03-012022-05-012022-07-012022-09-012022-11-01沪深300 SW汽车指数SW乘用车SW汽车零部件0204060801002021-01-012021-03-012021-05-012021-07-012021-09-012021-11-012022-01-012022-03-012022-05-012022-07-012022-09-0120279、2-11-01汽车电子平均PE压铸冲压平均PE内外饰平均PE智能底盘平均PE热管理平均PE智能驾驶平均PE机器人平均PE 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。18 汽车汽车 2022 年年 4 月至月至 8 月主要跟踪的月主要跟踪的 54 家零部件公司中，一体化压铸或轻量化公司绝对收益明家零部件公司中，一体化压铸或轻量化公司绝对收益明显靠前。显靠前。期间广东鸿图、文灿股份、旭升集团、嵘泰股份绝对收益靠前，在特斯拉带领下，国内主机厂尤其是新势力纷纷跟进一体压铸，给予传统轻量化汽零公司产业升级、量价齐升的机会，因此一体化压铸或轻量化板块估值由 4 月的约 30X 快速跃升至80、 7 月底的 65X，估值提升速度明显快于业绩的兑现。图表图表34：2022 年年 4 月至月至 8 月，主要跟踪公司中，一体化压铸或轻量化公司绝对收益率靠前月，主要跟踪公司中，一体化压铸或轻量化公司绝对收益率靠前 跟踪的主要零部件标的跟踪的主要零部件标的 季度末季度末 PE 估值（估值（X）归母净利润增速（归母净利润增速（%）证券名称 区间涨跌幅（%）期间末市值（亿元）2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 广东鸿图 121.2 147.3 22.09 30.93 23.35 24.63 13.23 121.26 12581、.25-0.06 合力科技 115.4 49.9 38.39 66.65 90.64 62.92-22.46-24.87-15.40 43.20 文灿股份 112.1 215.5 80.62 87.79 65.55 63.86 58.32 145.43 2845.05-174.34 旭升集团 103.6 279.1 31.35 39.64 42.54 30.65 33.71 27.75 74.06 165.29 绿的谐波 102.2 255.0 67.22 101.62 135.26 105.06 0.18 17.39-37.88-42.21 松原股份 79.7 65.0 33.83 44.582、5 58.31 51.27-10.31-24.27 57.36 8.68 嵘泰股份 77.0 53.8 29.73 42.51 37.68 31.81 4.19-46.80 172.61 96.05 上海沿浦 69.7 37.6 36.47 50.25 61.28 93.88-43.71-11.82-16.91-54.40 三花智控 67.5 976.4 33.59 52.96 43.76 29.61 25.81 18.63 33.06 141.95 电连技术 64.7 210.9 36.44 49.14 32.60 35.24-14.07 25.30 128.41-65.35 注：区间涨跌幅83、期间为 2022 年 4 月至 8 月，PE 和归母净利润增速列了更长期间以方便观察变化情况，图表 35 也是如此。资料来源：iFind、华泰研究 图表图表35：2022 年年 4 月至月至 8 月月 SW 零部件全部成分股零部件全部成分股绝对绝对收益率情况收益率情况 跟踪的主要零部件标的跟踪的主要零部件标的 季度末季度末 PE 估值（估值（X）归母净利润增速（归母净利润增速（%）证券名称 区间涨跌幅（%）期间末市值（亿元）2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 祥鑫科技 191.1 118.4 36.44 49.14 384、2.60 35.24-14.07 25.30 128.41-65.35 晋拓股份 158.0 45.6 54.24 50.82 46.51 40.45 9.06 142.16 1249.31 919.33 广东鸿图 121.2 147.3 0.00 0.00 46.71 52.42 20.38-9.99-12.98-55.63 合力科技 115.4 49.9 22.09 30.93 23.35 24.63 13.23 121.26 125.25-0.06 文灿股份 112.1 215.5 38.39 66.65 90.64 62.92-22.46-24.87-15.40 43.20 钧达股份 85、109.0 243.1 80.62 87.79 65.55 63.86 58.32 145.43 2845.05-174.34 旭升集团 103.6 279.1-72.97 104.67 85.27 36.54 427.14 746.40 402.11 411.71 天成自控 87.7 49.0 31.35 39.64 42.54 30.65 33.71 27.75 74.06 165.29 经纬恒润 80.0 261.3 115.48 327.27 621.01-15.46-34.94-55.49-35.91-1244.89 松原股份 79.7 65.0 0.00 80.58 88.08 786、6.37-198.16 2745.62 134.51-12.27 资料来源：iFind、华泰研究 阶段四：阶段四：23 年至今零部件估值已跌至年至今零部件估值已跌至 19 年来年来相对相对底部位置，性价比突出底部位置，性价比突出 2023 年年 3 月初至今汽车板块波动降低，子版块间继续分化，龙头标的实现超额收益。月初至今汽车板块波动降低，子版块间继续分化，龙头标的实现超额收益。23Q2整体汽车板块下跌，跑输大盘。23 年 6 月后行业回升，但处于分化阶段，智能驾驶、机器人板块估值拔高，同时理想销量高增，华为接力开启新车周期，相关产业链龙头标的实现超额收益，汽车板块大幅跑赢大盘。24 年初需求87、部分透支，板块回调，收益率回落，春节后板块又有恢复但目前又处于调整区间。2024 年年 8 月月中旬中旬估值已降至估值已降至 17X 左右，回到了左右，回到了2019 年年 9 月时期的水平，已经处于月时期的水平，已经处于 2019 年以来的年以来的相对相对底部位置。底部位置。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。19 汽车汽车 图表图表36：2023 年年 3 月以来，汽车板块月以来，汽车板块绝对绝对收益率情况收益率情况 资料来源：iFind、华泰研究 图表图表37：2023 年以来板块整体估值是回调趋势年以来板块整体估值是回调趋势 图表图表38：目前零部件目前零部件 88、PE-TTM 估值已跌至估值已跌至 2019 年来的年来的相对相对底部位置底部位置 资料来源：iFind、华泰研究 资料来源：iFind、华泰研究 2023 年以来汽车零部件板块发展呈现以下三个特征：特征一：国内需求稳健，新能源渗透率仍保持稳健提升趋势，后续出海将打开更大的成长特征一：国内需求稳健，新能源渗透率仍保持稳健提升趋势，后续出海将打开更大的成长空间。空间。22Q4-23Q1 汽车市场景气低，在需求部分透支、价格战引发市场观望情绪下，22Q4和 23Q1 乘用车销量分别同比-1%/-7%，零部件板块估值降至 27-30X。23Q2 在车型降价和地方购车补贴的综合刺激下，乘用车销量回暖，89、同时自主品牌加速新能源转型，新势力品牌推进新产品投放，产品矩阵愈发完善，乘用车销量呈上行趋势。2023 年乘用车共计销售约 2600 万辆，同比 10%。2024 年在国家以旧换新政策下，我们判断国内仍是需求稳健增长的一年，新能源渗透率预计由 2023 年的 34%提升至 2024 年的 42%。2022 年中国汽年中国汽零厂商跟随特斯拉在北美尤其是墨西哥开启了新的一轮出海潮，零厂商跟随特斯拉在北美尤其是墨西哥开启了新的一轮出海潮，2023 年至今出海目的地进年至今出海目的地进一步扩大，为中国汽零企业远期成长开辟更广大空间。一步扩大，为中国汽零企业远期成长开辟更广大空间。0204060801090、02023-03-012023-07-012023-11-012024-03-01沪深300 SW汽车指数SW乘用车SW汽车零部件压铸冲压平均PE智能驾驶平均PE机器人平均PE051015202530354045502017-01-262017-07-262018-01-262018-07-262019-01-262019-07-262020-01-262020-07-262021-01-262021-07-262022-01-262022-07-262023-01-262023-07-262024-01-262024-07-26沪深300 SW汽车指数SW乘用车SW汽车零部件 免责声明和披露91、以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。20 汽车汽车 特征二：理想、赛力斯、小米凸显特征二：理想、赛力斯、小米凸显，新车周期带动配套标的上行。，新车周期带动配套标的上行。23 年后乘用车销量平稳上行，但理想、赛力斯、小米先后开启强新车周期，也带动相关产业链有超额收益与估值溢价。特征三：特征三：AI 大模型和机器人带来新催化。大模型和机器人带来新催化。2023 年以来 AI 大模型迭代迅速，端到端应用至智能驾驶、城市 NOA 迭代、特斯拉 FSD V12 版本推出，都在加速着智能驾驶领域的变革，同时大模型也给智能座舱带来了创新机会。机器人板块，2023 年以来技术创新频出，产业也有望不久92、后落地，给予板块阶段性估值催化。2023 年年 3 月至今主要跟踪的月至今主要跟踪的 54 家零部件公司中，机器人概念公司及理想链、华为家零部件公司中，机器人概念公司及理想链、华为链、小链、小米链公司绝对收益率靠前米链公司绝对收益率靠前。23 年以来跟踪的重点公司收益率进一步分化，期间北特科技和贝斯特因机器人概念绝对收益靠前（主要是估值驱动股价上涨），博俊科技、沪光股份、无锡振华（主要是利润驱动股价上涨）分别配套理想、华为、小米，绝对收益率较高。因此因此我们归纳，我们归纳，2023 年至年至 2024 年的汽车市场中，强新车周期下配套企业获得较大订单增长，年的汽车市场中，强新车周期下配套企业获93、得较大订单增长，估值和业绩共振。此外，行业分化下机器人、飞行汽车等热门概念频出，估值和业绩共振。此外，行业分化下机器人、飞行汽车等热门概念频出，帮助企业迎来拔帮助企业迎来拔估值阶段，助力部分估值阶段，助力部分中小市值股票迎发展新机遇。中小市值股票迎发展新机遇。图表图表39：2023 年年 3 月至今主要跟踪公司中，机器人概念公司及理想链、华为链、小米链公司绝对收益率靠前月至今主要跟踪公司中，机器人概念公司及理想链、华为链、小米链公司绝对收益率靠前 跟踪的主要零部件标的跟踪的主要零部件标的 季度末季度末 PE 估值（估值（X）归母净利润增速（归母净利润增速（%）证券名称 区间涨跌幅（%）期末市值94、（亿元）2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 北特科技 142.1 63.9 86.46 65.99 72.28 104.58-75.76 522.79-12.89 162.43 博俊科技 67.4 81.7 32.78 31.08 34.68 26.51 95.75 195.17 103.51 87.85 华达科技 39.0 126.2 28.62 29.46 25.30 31.63 50.98-29.55-4.38 261.04 贝斯特 32.5 72.8 18.21 27.32 28.16 39.02 41.69 95、80.31 9.16-28.89 水晶光电 32.3 228.6 34.89 32.68 29.07 31.37-18.68-35.57 10.97 68.83 沪光股份 27.3 121.2 906.34 2531.00 4913.57 160.67-453.29-63.38-6.38 217.60 肇民科技 25.3 35.5 31.86 33.82 34.78 35.73-25.31 27.44-24.71 91.87 豪恩汽电 23.2 43.9 59.92 56.41-4.33-13.28 34.85 22.44 无锡振华 14.3 44.0 42.43 33.30 29.40 2096、.80 6.86 218.39 38.87 100.95 银轮股份 14.0 140.6 25.69 26.40 25.48 24.53 80.73 158.80 58.10 11.05 资料来源：iFind、华泰研究 图表图表40：2023 年年 3 月至今月至今 SW 零部件标的情况零部件标的情况 SW 零部件标的零部件标的 季度末季度末 PE 估值（估值（X）归母净利润增速（归母净利润增速（%）证券名称 区间涨跌幅（%）期末市值（亿元）2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 北特科技 142.1 63.9 86.4697、 65.99 72.28 104.58-75.76 522.79-12.89 162.43 万丰奥威 102.5 275.2 15.55 19.10 15.27 14.55 26.94-45.68-10.46-11.41 圣龙股份 94.5 49.8 34.61 39.19 58.26 205.40-75.92 20.38-75.88 31.97 博俊科技 67.4 81.7 32.78 31.08 34.68 26.51 95.75 195.17 103.51 87.85 中马传动 62.8 37.1 45.85 79.71 99.28 65.28 575.68 60.92 8.15 25998、.54 超捷股份 54.9 42.3 46.65 62.40 73.13 137.96-55.72-63.24-45.74-82.10 东安动力 41.2 46.9 39.80 45.35 101.09 1738.92-159.85-19.79-74.88-2970.45 华达科技 39.0 126.2 28.62 29.46 25.30 31.63 50.98-29.55-4.38 261.04 福耀玻璃 37.5 1199.6 18.90 17.96 19.35 17.33 4.97 27.21-15.09 75.88 凯众股份 36.7 25.3 26.59 22.78 26.95 3099、.88-34.13 55.10-5.49 43.37 资料来源：iFind、华泰研究 2024 年以旧换新补贴加码，有望提振年以旧换新补贴加码，有望提振国内国内更新需求更新需求提升零部件提升零部件增长增长弹性弹性 2024 年汽车年汽车以旧换新政策推出并加码。以旧换新政策推出并加码。2024 年 4 月 26 日，商务部等 7 部门印发了汽车以旧换新补贴实施细则。2024 年 7 月 24 日，发改委和财政部发布关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施：提高乘用车报废更新补贴标准至 1.5/2 万元；支持国三及以下营运类柴油货车加快更新为低排放货车并提供每辆车 3/3.5/8 万补100、贴；推动城市公交车电动化替代，为符合标准的新能源公交车更新提供平均每辆车 6 万补贴。本次政策力度较 4 月 24 日发布的实施细则有较大幅度提升，尤其对货车、客车板块的更新补贴超预期，看好政策加码带来增量需求。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。21 汽车汽车 2009-2011 年期间也曾经出台以旧换新政策，财政资金撬动数倍消费需求。年期间也曾经出台以旧换新政策，财政资金撬动数倍消费需求。2009 年 6 月为扩大内需，国家出台了汽车、家电“以旧换新”政策，对提前报废老旧汽车、“黄标车”并换购新车的给予财政补贴；在 2009 年底国家提高补贴标准且允许汽车以旧换新补101、贴和车辆购置税减免同时享受；在 2010 年进一步将政策实施期限延长至 2010 年底。根据商务部数据，2009 年 6 月 1 日至 12 月 20 日，全国办理以旧换新汽车 1.21 万辆。2010 年 1 至 12 月，共办理汽车以旧换新补贴车辆 45.9 万辆，其中轿车数量占比最高（46.4%），其次为大中型载客车（20.7%）、轻微型载货车（17.2%），放补贴资金 64.1 亿元，拉动新车消费 496 亿元，杠杆效果约 8 倍。图表图表41：2008-2011 年中国乘用车月度销量和同比增速年中国乘用车月度销量和同比增速 资料来源：中汽协、华泰研究 2009 年以旧换新政策刺激汽车102、销量增速，年以旧换新政策刺激汽车销量增速，之后之后汽车上市公司汽车上市公司 PE 和利润迎来双击。和利润迎来双击。2008年中国汽车销量增速放缓至 6.7%，而在购置税减半和以旧换新政策刺激后，乘用车销量显著提高，2009 年全年同比增长 53%。汽车销量提升驱动股价回暖，而进一步随着公司业绩兑现（净利润以及增速）后进一步助推股价上涨，2009 年期间汽车上市公司迎来 PE 和利润戴维斯双击。2010 年汽车零部件板块更多的是受到业绩增长的驱动。(20)0204060801001201400200,000400,000600,000800,0001,000,0001,200,0001,400,103、0001,600,0001,800,000200801200803200805200807200809200811200901200903200905200907200909200911201001201003201005201007201009201011201101201103201105201107201109201111销量销量同比（右轴）(辆)(%)免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。22 汽车汽车 图表图表42：2008-2011 年年 SW 汽车零部件指数、汽车零部件指数、PE、归母净利润、归母净利润和和增速情况增速情况 资料来源：中汽协、iFind、华泰104、研究 提高国三以下乘用车报废置换补贴金额，有望提振更新需求。提高国三以下乘用车报废置换补贴金额，有望提振更新需求。本次措施规定针对报废国三及以下燃油乘用车或 18 年 4 月 30 日前注册的新能源乘用车（报废车需在 7 月 25 日前登记在本人名下），并购买新能源乘用车或 2.0L 及以下排量燃油乘用车的个人消费者，分别给予 1.5 元/2 万元一次性定额补贴（前次 7000/10000 元）。参考2024-07-26_华泰证券_以旧换新加码超预期，期待需求释放中的测算，符合条件的燃油车新能源车保有量约 1680/142 万辆，假设政策刺激下其中 30%/35%/40%车辆在年内完成更新替换105、，则对应补贴数量约 547/638/729 万辆，完成替换需要的补贴金额分别为 883/1030/1178 亿元，较无政策激励下的正常更新周期可带来约 175/266/357 万辆增量销售。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。23 汽车汽车 图表图表43：2019-2010 年和年和 2024 年以旧换新对比年以旧换新对比 年份年份 单车金额（万元）单车金额（万元）时间跨度时间跨度 2024 乘用车 报废并购买新能源车 2 2024 年 4 月 24 日-2024 年 12 月 31日 报废并购买燃油车 1.5 营运货车 报废并更新 8 无报废仅更新 3.5 仅提前报废106、柴油货车 3 新能源公交车 6 2010 报废老旧汽车并换购新车 中/轻/微型载货车 1.3/0.9/0.6 2019 年 6 月 1 日-2010 年 12 月 31日 中型载客车 1.1 报废“黄标车”并换购新车 重/中/轻/微型载货车 1.8/1.3/0.9/0.6 大/中/小/微型载客车 1.8/1.1/0.7/0.5 1.35 升及以上/1-1.35 升/1 升及以下排量轿车 1.8/1/0.6 资料来源：商务部2010 年全国汽车以旧换新共计拉动汽车消费 496 亿元 汽车以旧换新补贴实施细则 财政部 商务部关于调整汽车以旧换新补贴标准有关事项的通知 财政部 商务部 环境保护部关于107、延长实施汽车以旧换新政策的通知、华泰研究 以旧换新加码超预期，期待需求释放、崔东树公众号汽车报废更新补贴扩容翻倍是重大利好，华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。24 汽车汽车 展望后续零部件发展，全球化与智能化预计将是主旋律展望后续零部件发展，全球化与智能化预计将是主旋律 参考“汽车零部件市值参考“汽车零部件市值=行业销量行业销量*单车价值量单车价值量*市占率市占率*净利率净利率*PE”这一通用性的公式：”这一通用性的公式：“行业销量”在过去往往代表中国国内的汽车产销量“行业销量”在过去往往代表中国国内的汽车产销量（中汽协数据，（中汽协数据，2023 年中国汽108、车批年中国汽车批售销量售销量 3005 万辆）万辆），目前随着中国车企的出海，以及国内零部件厂商出口、在海外设置产，目前随着中国车企的出海，以及国内零部件厂商出口、在海外设置产能、外延并购，行业销量的基盘逐步扩大，远期目标是以全球汽车产销量（根据能、外延并购，行业销量的基盘逐步扩大，远期目标是以全球汽车产销量（根据 Marklines数据，数据，23 年销量年销量 8847 万辆）作为基数。万辆）作为基数。单车价值量：单车价值量：基于技术迭代以及行业竞争格局变化而出现变动，最好选择单车价值量能够提升的赛道。单车价值量与行业销量构成赛道的行业空间。市占率：市占率：更多代表公司自身的综合竞争力。净109、利率：净利率：盈利能力，毛利率体现了行业内的竞争结构和不同公司的竞争力，结合净利润率进一步体现了公司的控费能力。毛利率的高低基本上代表了行业的壁垒情况，龙头公司的毛利率一般会高于行业平均水平，如果毛利率大幅领先行业，则市占率的提升是水到渠成的。PE：与行业销量的、技术迭代、竞争格局等综合相关。根据这一公式，我们后续对于零部件公司的选择要从客户维度（关系销量）和产品维度（赛道和格局）进行展望。客户的维度，优选在海外开拓和经营顺利，能够顺利打开全球配套空间的公司，在国内能够实现对于头部车企覆盖，配套强势竞争力车型的公司。产品的维度，优选赛道空间大，单车价值量有提升潜力，或者行业渗透率（国产替代）仍110、有较大空间的赛道，竞争格局，竞争激烈不可避免，优选拥有一定技术或者管理能力壁垒的公司。图表图表44：汽车零部件市值汽车零部件市值=行业销量行业销量*单车价值量单车价值量*市占率市占率*净利率净利率*PE 资料来源：华泰研究 客户维度：全球化带来增量，国内看好华为和具备新车周期的头部新势力客户维度：全球化带来增量，国内看好华为和具备新车周期的头部新势力 海外拓展：不依赖于海外新能源渗透率发展，逐步转变为全方位的出海海外拓展：不依赖于海外新能源渗透率发展，逐步转变为全方位的出海 2022 年，中国汽零厂商跟随特斯拉在北美尤其是墨西哥开启了新的一轮出海潮，当时能够符合北美本地化生产政策的要求，增加特111、斯拉美国工厂的就近配套，拿下特斯拉墨西哥工厂新增配套份额是关键。与此同时，全球范围包括东欧、东南亚等地，中国汽零厂商也逐步有更多的布局。从客户的维度，新从客户的维度，新一一轮汽零出海潮海外基地的布局已经由墨西哥拓展至轮汽零出海潮海外基地的布局已经由墨西哥拓展至东欧和东南亚地区，而东欧和东南亚地区，而覆盖的覆盖的主机厂也由特斯拉主机厂也由特斯拉向向更多的海外主机厂拓展，结果就是中国更多的海外主机厂拓展，结果就是中国汽零厂商在海外获得的项目覆盖传统能源与新能源汽车，并不依赖海外新能源渗透率的提汽零厂商在海外获得的项目覆盖传统能源与新能源汽车，并不依赖海外新能源渗透率的提升。升。免责声明和披露以及分112、析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。25 汽车汽车 图表图表45：部分汽零厂商海外产能布局规划部分汽零厂商海外产能布局规划 公司公司 主营业务主营业务 海外工厂海外工厂地址地址 计划投资计划投资 产能产能 进度进度 伯 特利 盘式制动器、轻量化制动零部件、智能电控产品等 墨西哥 Coahuila 州 16500 万美元 年产 550 万件铸铝转向节、170 万件控制臂/副车架、100 万件电子驻车制动钳（EPB）、100 万件前制动钳等产品项目 在建（2023 年 6 月公告）墨西哥科阿韦拉州 5000 万美元 墨西哥年产 400 万件轻量化零部件 2023 年投产 嵘 泰股份 汽车转向系113、统、传动系统、制动系统等铝合金精密压铸件 墨西哥 2.7 亿元 汽车精密铝合金铸件 二期已完成厂房建设，进行设备安装 调试工作 拓 普集团 汽车 NVH 减震系统、内外饰系统、轻量化车身、智能座舱部件、热管理系统、底盘系统、空气悬架系统、智能驾驶系统共八大业务板块 波兰 总投资额不超过 3000 万欧元 年产能 50 万套热管理产品 热泵总成产品 2023 年 11 月正式量产下线 墨西哥新莱昂州 预计不超过 2亿美元 生产轻量化底盘、内饰系统、热管理系统及机器人执行器等产品 在建 新 泉股份 汽车内、外饰件系统零部件及其模具 墨西哥 一期：3600 万美元 规划产能 25 万套仪表板总成、1114、70 万只座椅背板 2022 年底量产爬坡 墨西哥 扩建：9500 万美元 80 万套仪表板总成、40 万套座椅背板 预计 2024 年 12 月投产 爱 柯迪 铝合金、锡合金精密压铸件 墨西哥 一期 2023 年 7 月全面投入量产使用 墨西哥 二期：12.3 亿 新能源汽车结构件 175 万件/年、新增新能源汽车三电系统零部件 75 万件/年 计划在 2025 年投入生产 匈牙利 累计总投资额不 超 过 8,600万欧元 汽车车身结构件及壳体类零部件 推进中（2023 年 1 月公告拟在匈牙利建设生产基地）旭 升集团 新能源汽车变速系统、传动系统、电池系统、悬挂系统等核心系统的精密机械加工115、零部件 墨西哥 达产后员工总数将超过 2000 人，年产值逾 6 亿美元 在建（2023 年 5 月项目启动）玲 珑轮胎 全钢子午线轮胎、半钢子午线轮胎和斜交胎 泰国-春武里府 年产 1200 万套高性能半钢子午线轮胎和 120 万套全钢载重子午线轮胎 投产 福 耀玻璃 汽车级浮法玻璃、汽车玻璃、机车玻璃、行李架、车窗饰件等相关产品 俄罗斯-卡卢加州 2 亿美元 年供应 200 万套汽车安全玻璃 投产 美国-俄亥俄州（一期、二期）约 6 亿美元 年产逾 450 万套汽车玻璃 投产 美国-伊利诺伊州 5600 万美元 二条浮法玻璃产线 投产 福耀美国镀膜汽车玻璃生产线、钢化夹层边窗生产线等项目；116、福耀伊利诺伊一窑两线（浮法玻璃生产线）、太阳能背板玻璃深加工生产线、厂房及配套基础设施项目 6.5 亿美元 在建（2022 年 8 月公告）岱 美股份 汽车的顶棚系统和座椅系统的内饰件，包括遮阳板、头枕、顶棚、顶棚中央控制器、扶手等汽车内饰产品 墨西哥 8.23 亿元 年产汽车顶棚系统集成产品 30 万套、汽车顶棚产品 60 万套 建设期 18 个月（2022 年 8 月公告）星 宇股份 汽车前照灯、后组合灯、雾灯、日间行车灯、室内灯、氛围灯等 塞尔维亚-尼什（NIS）市工业区 6000 万欧元 计划达产年可形成年产各类车灯 570万只，其中：后尾灯 300 万只，小灯170 万只，前大灯 1117、00 万只 投产，产能逐步释放 双 环传动 机械传动齿轮及其相关零部件 匈牙利 计划投资总金额不超过1.2亿欧元 新能源汽车齿轮传动部件产能 计划 2026 年投产（2023 年 7 月公告）银 轮股份 于油、水、气、冷媒间的热交换器、汽车空调等热管理产品以及后处理排气系统相关产品 波兰 7000 万瑞典克朗（收购 Setrab AB 公司 100%股权）高端跑车中冷器及油冷器产品 投产 墨西哥 2.7 亿元 电动车热管理模块和油冷器产品 投产 三 花智控 四通换向阀、电子膨胀阀、电磁阀、微通道换热器、Omega 泵、热力膨胀阀、电墨西哥-科阿韦拉州 10.5 亿 800 万套智能化热管理部件118、项目：年产30 万套水泵、420 万套油泵、50 万套水冷板、180 万套板换和 120 万套集成在建（2023 年 6 月公告）免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。26 汽车汽车 子膨胀阀、电子水泵、新能源车热管理集成组件 组件 波兰 3.5 亿 年产 130 万件板式换热器、170 万件油冷器、112 万件电磁阀、43 万件电子水阀和 43 万件集成组件 在建（2023 年 6 月公告）泰国-罗勇府 1.02 亿 年产 120 万台换热器 在建（2023 年 6 月公告）文 灿股份 汽车用铝合金压铸件 墨西哥 收购百炼集团 拥有重力铸造机76台，加工中心29台，机器119、人 50 台 百炼集团第三工厂已完成一期厂房建设，预计 23 年 Q3 完成重力铸造和高压铸造产线布局 均 胜电子 致力于智能驾驶系统、汽车安全系统、新能源汽车动力管理系统以及车联网技术等的研发、制造 匈牙利-米什科尔茨 年产 2000 万套汽车安全气囊 19 年完成升级扩容 墨西哥 各类汽车电子及汽车安全产品 投产 资料来源：公司公告，华泰研究 以以 Stellantis 为例，海外主机厂供应链正逐渐向国内零部件企业开放。为例，海外主机厂供应链正逐渐向国内零部件企业开放。根据 Marklines，截至 2024 年 7 月 Stellantis 拥有全球年产能 1295 万辆，生产工厂遍布全120、球，在北美、欧洲、中东、非洲、南美、中国、印度及亚太均有布局。当前 Stellantis 正在全面执行电气化战略，计划通过 4 个平台提供服务，分别为：STLA Small、STLA Medium、STLA Large 和 STLA Frame。而 Stellantis 的供应链体系正向中国零部件厂商开放，宁德时代正计划欧洲建厂并向 Stellantis 供应电池，2023 年以来珠海冠宇、德赛西威、爱柯迪和经纬恒润等众多中国汽车零部件公司获得 Stellantis 定点或已经供货。图表图表46：Stellantis 产能分布（截止产能分布（截止 2024 年年 8 月）月）北美北美 欧洲欧洲121、 中东中东&非洲非洲 南美南美 中国、印度中国、印度&亚太亚太 工厂所在国家（产量工厂所在国家（产量/产能）产能）法国（61/145)意大利(68/131)西班牙(88/113)土耳其(19/52)中国(8/94)美国(104/192)波兰(24/42)摩洛哥(6/20)巴西(65/123)泰国(27/42)加拿大(33/62)德国(16/37)巴基斯坦(0/5)阿根廷(17/24)印度(2/29)墨西哥(47/56)斯洛伐克(30/34)阿尔及利亚(0/4)乌拉圭(0/3)越南(0/16)英国(10/29)埃及(0/1)马来西亚(0.27/5)塞尔维亚(0/13)俄罗斯(0/13)葡萄牙(2122、/10)合计产能（万辆）合计产能（万辆）310 567 82 150 186 2023 年产量（万辆）年产量（万辆）184 299 25 82 37 富余产能（万辆）富余产能（万辆）126 268 57 68 149 注：其中括号内的分子为 2023 年产量，分母为产能，单位为万辆。资料来源：Marklines、华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。27 汽车汽车 图表图表47：Stellantis 车型平台规划车型平台规划 资料来源：公司公告、华泰研究 图表图表48：零部件公司年报中披露的与零部件公司年报中披露的与 Stellantis 集团的配套情况集团的配123、套情况 合作公司合作公司 项目内容项目内容 时间时间 合作公司合作公司 项目内容项目内容 时间时间 威唐工业威唐工业 冲压模具 23、24 年 模塑科技模塑科技 23 年年报 宁德时代宁德时代 动力电池 23、24 年评级报告 巧新巧新 23 年年报 科博达科博达 23 年 瑞鹄模具瑞鹄模具 23 年年报 瑞立科密瑞立科密 真空助力器等 23 年 三丰智能三丰智能 提供白车身智能化焊装解决方案和装备产线 23 年年报 威迈斯威迈斯 车载电源集成产品 23 年 上声电子上声电子 23 年年报 腾龙股份腾龙股份 23 年报 神通科技神通科技 23 年年报 爱柯迪爱柯迪 汽车铝合金精密压铸件 23 124、年募股说明书 圣龙股份圣龙股份 发动机真空泵 23 年年报 埃夫特埃夫特 23 年年报 首控集团首控集团 CMPSouth 平台的項目 23 年年报 安培龙安培龙 压力传感器 23 年年报 松芝股份松芝股份 测试服务 23 年年报 奥图股份奥图股份 汽车冲压自动化 23 年年报 拓普集团拓普集团 23 年年报 保隆科技保隆科技 23 年年报 台湾铭板台湾铭板 汽车、机车用铭板 23 年年报 岱美股份岱美股份 具有 360 度旋转功能的顶棚阅读灯、拉杆结构 23 年年报 天奇股份天奇股份 废旧车辆回收及拆解、动力电池再制造及回收 23 年年报 德尔股份德尔股份 23 年年报 天汽模天汽模 模具板125、块 23 年年报 飞龙股份飞龙股份 23 年年报 湘油泵湘油泵 发动机泵类产品 23 年年报 奉天电子奉天电子 23 年年报 新坐标新坐标 气门传动组精密零部件、高压泵挺柱产品 23 年年报 航天机电航天机电 HVACControl、空调控制器 23 年年报 保隆科技保隆科技 23 年年报、24 年公告 华阳集团华阳集团 无线充电产品、精密压铸业务 23 年年报 金钟股份金钟股份 23 年年报、24 投资者者关系管理信息 华依科技华依科技 新能源汽车动力总成测试服务 23 年年报 三花智控三花智控 空调制冷设备 24 募股说明书 华友钴业华友钴业 23 年年报 伯特利伯特利 铸铝转向节、铸铝副126、车架、铸铝控制臂、铸铝轮房、铸铝制动器等 24 年公告 金钟股份金钟股份 23 年年报 大明电子大明电子 24 年公告 经纬恒润经纬恒润 整车电子电气开发与测试 23 年年报 广和通广和通 24 年公告 精进电动精进电动 23 年年报 昌誉股份昌誉股份 24 年公开转让说明书 凯众股份凯众股份 汽车底盘悬架系统减震元件产品 23 年年报 华纬科技华纬科技 24 年拓展新客户 联嘉联嘉 23 年年报 德赛西威德赛西威 24 年投资者关系活动记录 玲珑轮胎玲珑轮胎 轮胎 23 年年报 亚太股份亚太股份 24 年投资者关系活动记录 凌云股份凌云股份 汽车金属及塑料零部件 23 年年报 鹰峰电子鹰峰电127、子 预计于 24 年量产 隆盛科技隆盛科技 车门系统部件 23 年年报 珠海冠宇珠海冠宇 12V 汽车低压锂电池 2024 年发布，预计于 2026 量产 资料来源：iFind，华泰研究 中国汽零出海仍需解决一些挑战：产能利用率：产能利用率：产能建设是否顺利、当地供应链配套是否完备、寻找中国合适的合作伙伴共同出海、短期产能利用率的爬坡。海外客户认同：海外客户认同：海外工厂的技术、供应、响应能力的受认可程度，以及与海外客户的商务谈判能力。文文化和管理：化和管理：对于当地工人的管理、文化差异的处理、自动化设备的规划、与当地工会组织的配合等。短期短期来看，来看，我们需要重点关注我们需要重点关注海外有128、重点客户的突破，带来海外有重点客户的突破，带来产能利用率的提升，产能利用率的提升，保证营收的快速上量保证营收的快速上量；中长期，；中长期，我们更需要关注汽零公司我们更需要关注汽零公司出海进程中出海进程中管理能力管理能力的改进的改进，保，保证海外业绩证海外业绩和盈利和盈利能够顺利兑现，实现全球化背景下对于公司整体业绩的赋能。能够顺利兑现，实现全球化背景下对于公司整体业绩的赋能。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。28 汽车汽车 图表图表49：中国汽车零部件企业目前出海发展阶段分析中国汽车零部件企业目前出海发展阶段分析 资料来源：华泰研究 国内：看好国内华为链和重点新势力配129、套企业国内：看好国内华为链和重点新势力配套企业 根据我们 2024 年中期策略报告内容（20240709龙头出海谋长远，估值低位逢良机），我们看好 2024 年下半年具备强车型周期企业，如华为系（包括问界、享界）、比亚迪、小米、奇瑞等头部自主与新势力热销的延续，带动相应配套企业的增长。比亚迪和比亚迪和“鸿蒙智行鸿蒙智行”系预计持续走量系预计持续走量。分品牌看，比亚迪 24 年 5 月上市的秦 L 和海豹 06市场反响热烈，上市后 2 周内累计订单突破 8 万辆。展望 24H2，比亚迪将推进产品谱系的DM5 技术搭载换代。5 月后比亚迪已在工信部申报宋月后比亚迪已在工信部申报宋 L、宋、宋 Pr130、o、宋、宋 PLUS、驱逐舰、驱逐舰 05、海豹海豹 07 等车型；汉、唐两款走量车型也将陆续升级，预计在当前月销等车型；汉、唐两款走量车型也将陆续升级，预计在当前月销 2/1.5 万辆的基础上万辆的基础上贡献新增量贡献新增量。“鸿蒙智行鸿蒙智行”系列系列 24H2 将上市享界 S9、问界 M8 和智界 R7 三款产品，其中享界 S9 定位高端行政轿车，通过华为深度赋能或对 BBA 豪华品牌造成较大冲击；长城魏长城魏牌蓝山将推出高阶智驾版车型牌蓝山将推出高阶智驾版车型，针对外观、座舱等消费痛点及时迭代改进；小鹏 P8（F57）和小米 SU8 外观延续已有产品成功经验；蔚来乐道 L60 在空间、131、智能座舱等方面领先竞品Model Y；吉利银河 E5 和小鹏 M03 定位 10-15 万元市场，搭载智驾等个性化配置可形成差异化竞争，有望走量。图表图表50：24H2 预计重点上市车型信息（含部分预计重点上市车型信息（含部分 6 月上市车型）月上市车型）车企车企 品牌品牌 车型名称车型名称/代号代号 级别级别 能源类型能源类型 预 计 售 价预 计 售 价（万元）（万元）预计上市时间预计上市时间 竞品车型竞品车型 比亚迪 王朝&海洋 宋 MAX(M6)B 级 MPV DM5.0 20-30 24H2 GL8/M8/奥德赛 海豹 07 C 级轿车 DM5.0/EV 17-25 2024 年 6132、-7 月 SU7/智己 L6 汉改款 C 级轿车 DM5.0/EV 18-26 24Q4(EV)SU7/智己 L6 唐改款 B 级 SUV DM5.0/EV 20-30 24Q4(EV)汉兰达/途观 L/理想 L6 宋 L A 级 SUV DM5.0 13-18 2024 年 7 月 银河 L7/深蓝 S7/枭龙 MAX 宋 Pro(海狮 03)A 级 SUV DM5.0 13-18 24Q3 银河 L7/深蓝 S7/枭龙 MAX 宋 Plus(海狮 05)A+级 SUV DM5.0/EV 15-20 24Q3 银河 L7/深蓝 S7/枭龙 MAX 方程豹 豹 3 越野 SUV EV 20-2133、5 24Q3 吉姆尼 豹 8 越野 SUV DMO 40 24Q3 坦克 700/揽胜 腾势 Z9GT C 级轿车 EV 30-40 24Q3 宝马 5 系/奥迪 A6L/奔驰 E 级 皮卡 SHARK 皮卡 DMO/EV 40 24H2 福特纵横/长城皮卡 吉利 银河 E5 A 级 SUV EV 10-15 24Q3 AION Y/元 PLUS E7 B 级 SUV EV 13-20 24H2 小鹏 G6/智己 LS6 E6 A+级轿车 EV 15-18 24H2 秦 plusEV 极氪 CX1E B 级 SUV EV 20-30 24Q4 G6/LS6/ModelY Mix 宝宝巴士 B 134、级 MPV EV 20-25 24Q3 别克 GL8/传祺 M8/奥德赛 领克 Z10(E371)C 级轿车 EV 20-25 24H2 SU7/智界 S7/Model3 EV A+级 SUV EV 15-20 24H2 宋 PLUS EV/小鹏 G6 极越 极越 07 C 级轿车 EV 25-35 24Q3 享界 S7/SU7/极氪 001 长安 深蓝 G318 越野 SUV EREV 17.59-31.8 6 月已上市 坦克 400 L07 B 级 SUV EV/EREV 15-25 24Q3 小鹏 G6/Model Y/唐 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。29135、 汽车汽车 S7 改款 B 级 SUV EV/EREV 15-25 24H2 宋 PLUS DM-i/银河 L7 C857 A 级 SUV EV/EREV 10-15 24Q4 宋 Pro/哈弗 H6 Hi4-T 启源 E07 跨界 SUV EV 20-30 24Q3 越野 SUV 跨界皮卡 C798 B 级 SUV EV/EREV 15-20 24Q4 宋 PLUS DM-i/银河 L7 阿维塔 11 增程 B 级 SUV EV/EREV 25-30 24Q3 问界 M7/理想 L6/小鹏 G9 12 增程 C 级轿车 EV/EREV 30-36 24Q3 智界 S7/极氪 001 E15 136、B+级 SUV EV/EREV 30 24Q4 理想 L8/蔚来 ES6 长城 WEY 牌 新拿铁 Hi4-T A+级 SUV PHEV 18-20 24Q4 宋 PLUS/银河 L7/深蓝 S7 蓝山高阶智驾版 C 级 SUV PHEV 30-35 24Q3 理想 L8/问界 M7 高山高阶智驾版 C 级 MPV EV 35-40 24Q3 腾势 D9/赛那/梦想家 坦克 800Hi4T 越野 SUV PHEV 60 24Q4 豹 8/路虎卫士 哈弗 枭龙 max 改款 A+级 SUV PHEV 15-20 24Q3 宋 PLUS/银河 L7/深蓝 S7 H9 换代 C 级 SUV ICE 137、22-30 24Q3 BJ60/汉兰达 欧拉 闪电猫(改款)B 级轿车 EV 15-25 24Q3 海豹/启源 A07 奇瑞 奇瑞新能源 风云 T6 A 级 SUV PHEV 12-15 24H2 哈弗 H6/坦克 300/宋 Pro 风云 T8 B 级 SUV PHEV 13-16 2024 年 8 月 宋 PLUS DM-i/银河 L7 捷途 山海 T1 越野 SUV PHEV 15-22 24Q4 猛龙/坦克 300/豹 3 山海 L6 A 级 SUV PHEV 10-15 24H2 元 PLUS/AION Y/UNI-Z 山海 L7 B 级 SUV PHEV 15-20 24H2 唐/138、小鹏 G6/汉兰达 iCAR v23 越野 SUV EV 15-20 24Q3-广汽 埃安 AION V(换代）A 级 SUV EV 10-18 2024 年 7 月 元 PLUS/UNI-Z/银河 E5 AY3（代号）A 级轿车 EV 10-15 2024 年 9 月 秦 EV AY2（代号）A 级 SUV 或 MPV EV 10-15 2024 年 9 月-昊铂 AH8（代号）C 级 SUV EV 25-30 2024 年 9 月 理想 L8 东风集团 奕派 E S59 B+级 SUV EV+EREV 25-30 24H2 理想 L7/小鹏 G9 上汽集团 上汽大众 ID.UNYX A 级139、 SUV EV 15-20 24H2 元 PLUS/UNI-Z/银河 E5 ID.7 S C 级轿车 EV 22-28 24H2 智界 S7/极氪 001/SU7 ID.BUZZ(进口)MPV EV 50 24Q4 埃尔法/极氪 009 帕萨特（新平台）B 级轿车 ICE 15-20 24Q4 蒙迪欧/天籁/凯美瑞 智己 LS7 改款 C 级 SUV EV 28-40 24Q4 小鹏 G9/理想 L7/问界 M7 五菱 五菱宏光 A 级 MPV PHEV/ev 5-10 24Q4-飞凡 ES37 C 级 SUV EV 25-30 24H2 小鹏 G9/理想 L7/问界 M7 名爵 ZS A0 140、级 SUV EV 9-11 24H2 元 UP 荣威 iMAX8 PHEV MPV PHEV 17-25 24Q4 别克 GL8/传祺 M8 小鹏 XPENG F57 B 级轿车 EV 15-20 24Q4 汉/SU7/凯美瑞 Mona M03 A 级轿车 EV 10-15 24Q3 AION S/秦 蔚来 乐道 L60 B 级 SUV EV 20-25 24 年 9 月 Model Y/小鹏 G6/智己 L6 鸿蒙智行 华为 赛力斯问界 M8 D 级 SUV EREV 30-40 24Q4 GLC/X3/L8 奇瑞 智界 R7(S9)B+级 SUV EREV/EV 30-40 24Q3 ES141、6/阿维塔 11/腾势 Z9GT 北汽 享界 S9 C 级轿车 EV 45-55 24Q3 宝马 5 系/奥迪 A6L/奔驰 E 级 零跑 零跑 C16 B 级 SUV EV/EREV 15-20 2024.6.28 比亚迪唐 小米 小米 SU8 B 级 SUV EV 20-25 24 年 12 月 Model Y/小鹏 G6 资料来源：各公司官网、公司公告、汽车之家、懂车帝、华泰研究 产品维度：行业发展更加偏向智能化的迭代产品维度：行业发展更加偏向智能化的迭代 复盘过去不同零部件板块的增长，复盘过去不同零部件板块的增长，2023 年以来，汽车电子、智能驾驶季度营收增速、归母年以来，汽车电子、142、智能驾驶季度营收增速、归母净利增速超出净利增速超出 SW 零部件指数较多，板块毛利率和净利率表现也较为稳定；零部件指数较多，板块毛利率和净利率表现也较为稳定；冲压压铸赛道2023 年以来季度营收增速快于行业平均，但弱于汽车电子和智能驾驶，板块盈利能力整体受外部因素如原材料价格、汇兑、运费等影响较大；内外饰板块 22Q1 以来增速基本高于行业平均水平，而热管理板块季度营收增速 2023 年以来逐步与行业平均趋近，两个子版块盈利能力较为稳定；智能底盘板块，23 年以来季度营收增速快于行业，毛利率与净利率也较稳定，整体行业处于扩张期；机器人板块为新的细分行业，整体仍处于行业落地和兑现的前夕，目前更受143、行业事件及特斯拉的催化带动。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。30 汽车汽车 图表图表51：不同板块季度营收同比增速情况不同板块季度营收同比增速情况 营收季度同比增速营收季度同比增速 19Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 汽车电子 29.30%17.29%22.26%40.72%15.35%5.42%23.15%16.34%53.43%37.75%智能驾驶 -13.05%-13.90%9.99%17.60%47.77%36.11%压铸冲压 76.35%59.07%48.92%-4.98%-18.01%-3.144、78%45.20%37.21%85.98%72.71%内外饰 3.40%-3.90%0.97%14.80%-14.86%5.36%21.39%9.54%54.46%23.20%智能底盘-2.32%4.81%21.07%26.25%-2.84%-11.84%16.76%12.10%45.31%54.59%热管理-0.11%-9.21%-0.41%14.35%-7.37%22.92%35.91%32.69%68.14%37.48%机器人 84.97%54.20%SW 零部件零部件 7.06%-0.23%6.10%10.93%-12.35%-1.66%3.11%3.60%54.16%38.06%营收145、季度同比增速营收季度同比增速 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 汽车电子 10.51%5.84%15.39%7.57%25.98%15.45%11.56%25.13%22.77%33.74%37.41%智能驾驶 1.71%0.74%19.63%16.75%42.67%22.88%15.48%26.22%28.92%33.38%33.07%压铸冲压 15.11%18.71%26.49%9.42%49.92%18.17%31.15%40.20%12.21%23.42%18.88%内外饰-6.38%2.92%5.02%1.1146、5%44.25%23.57%10.70%40.14%16.16%19.71%32.18%智能底盘 13.60%17.66%23.01%20.57%48.79%45.79%26.26%40.95%25.45%12.51%24.46%热管理 15.45%11.37%11.23%-4.76%28.16%22.04%14.06%42.95%19.40%9.80%19.46%机器人 34.37%25.43%20.71%4.36%17.90%14.80%6.64%25.95%9.57%9.45%15.20%SW 零部件零部件 19.98%19.46%1.29%-1.96%7.87%4.99%9.32%17147、.74%17.70%17.47%13.07%注：我们选择了 54 个主要汽车零部件公司作为构成不同子行业的成分股，不同子行业中个别公司可能会多次出现。后面相应图表均如此设置；智能驾驶自 2020年开始统计，机器人自 2021 年开始统计，以下皆是 资料来源：iFind，华泰研究 图表图表52：不同板块季度毛利率变化情况不同板块季度毛利率变化情况 毛利率（毛利率（%）19Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 汽车电子 24.59 25.75 25.35 25.10 24.19 26.69 24.59 25.75 25.35 25.10 智148、能驾驶 22.95 24.31 24.30 23.67 23.07 23.77 22.95 24.31 24.30 23.67 压铸冲压 26.76 24.85 23.26 25.14 29.54 29.02 26.76 24.85 23.26 25.14 内外饰 24.53 25.06 27.03 25.75 24.82 25.01 24.53 25.06 27.03 25.75 智能底盘 27.88 25.66 27.66 27.02 27.48 25.26 27.88 25.66 27.66 27.02 热管理 26.89 27.26 26.60 25.77 25.18 25.49 26149、.89 27.26 26.60 25.77 机器人 25.66 28.25 31.40 32.61 28.07 30.14 25.66 28.25 31.40 32.61 SW 零部件 19.65 19.70 19.37 19.11 19.31 18.50 19.65 19.70 19.37 19.11 毛利率（毛利率（%）21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 汽车电子 24.19 26.69 23.18 24.95 22.94 23.60 22.64 23.61 23.60 24.45 23.19 智能驾驶 23.07 150、23.77 21.89 23.19 18.99 21.45 21.88 22.03 21.82 22.63 22.03 压铸冲压 29.54 29.02 21.18 21.17 21.70 23.00 22.34 22.58 23.10 20.13 21.93 内外饰 24.82 25.01 20.48 19.44 21.56 19.06 19.76 20.45 21.23 20.63 20.36 智能底盘 27.48 25.26 23.41 22.77 24.17 22.64 23.10 23.73 23.86 24.17 23.76 热管理 25.18 25.49 20.73 20.05 151、21.90 21.36 22.09 21.45 22.90 21.98 22.22 机器人 28.07 30.14 28.76 28.42 29.85 26.94 27.19 28.22 28.65 28.83 29.18 SW 零部件 19.31 18.50 16.23 16.01 16.28 16.63 17.33 17.71 18.00 18.45 19.02 资料来源：iFind、华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。31 汽车汽车 图表图表53：不同板块季度不同板块季度净净利率变化情况利率变化情况 净利率（净利率（%）19Q1 19Q2 19Q3 19152、Q4 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 汽车电子 7.18 9.65 8.69 7.65 7.03 8.51 10.02 10.87 9.84 9.28 智能驾驶 5.69 7.94 6.63 7.72 6.57 6.54 7.29 10.75 9.08 8.44 压铸冲压 9.54 10.28 10.41 12.09 11.64 12.95 12.08 10.88 11.44 9.83 内外饰 10.04 10.38 12.52 11.63 9.80 9.20 12.07 10.35 13.10 10.90 智能底盘 11.71 6.74 9.89 5.54 9.8153、9 5.03 10.30 8.21 11.16 10.00 热管理 8.37 8.21 7.76 0.53 7.16 7.92 8.79 7.76 8.16 7.74 机器人 11.42 10.66 15.60 8.70 14.09 13.76 16.71 14.18 17.07 15.71 SW 零部件 6.65 6.49 6.13 4.06 3.89 4.59 5.17 3.75 6.76 6.44 净利率（净利率（%）21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 汽车电子 8.82 5.25 7.95 9.35 9.77 7154、.55 6.80 8.24 8.11 8.14 8.03 智能驾驶 4.60 1.59 6.79 8.58 7.78 8.26 7.49 8.11 7.53 8.27 7.92 压铸冲压 9.57 5.71 8.71 9.75 10.49 9.70 9.84 10.33 10.29 8.57 10.60 内外饰 9.26 6.71 7.98 6.29 9.36 4.51 6.45 7.98 8.78 7.64 8.05 智能底盘 11.72 6.95 9.08 8.00 9.32 8.13 9.14 9.56 9.85 7.67 8.74 热管理 6.10 3.61 5.97 5.22 7.5155、1 7.24 6.93 7.83 7.76 6.72 8.15 机器人 16.58 14.53 15.26 15.37 16.06 14.46 13.24 16.30 13.95 12.08 14.85 SW 零部件 6.03 4.73 4.41 4.65 4.92 4.04 4.67 5.32 5.45 5.14 6.51 资料来源：iFind、华泰研究 图表图表54：不同板块季度归母净利润同比增速情况不同板块季度归母净利润同比增速情况 归母净利润同比增速归母净利润同比增速 19Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 汽车电子 93.8156、8%7.24%6.19%14.48%57.40%-13.31%40.20%160.11%196.23%53.11%智能驾驶 255.68%40.70%-1.93%-13.51%19.68%-40.28%47.96%375.42%205.47%2.50%压铸冲压 30.31%72.39%44.64%-68.84%-36.26%91.05%48.86%-3.18%85.84%34.94%内外饰-8.82%-12.86%-4.13%67.28%-52.49%-62.92%26.31%3.13%75.13%310.06%智能底盘-14.00%-34.31%9.27%165.04%-13.10%-26.157、96%23.34%51.46%72.21%-170.27%热管理-1.75%-22.18%-162.76%-26.72%-18.29%13.90%408.80%19.90%217.49%15.17%机器人-22.61%-26.67%-34.19%-127.91%-20.44%3.09%12.58%-34.83%71.74%27.49%SW 零部件 87.54%54.99%43.64%37.86%6.72%26.03%37.26%35.41%22.33%12.05%归母净利润同比增速归母净利润同比增速 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23158、Q4 24Q1 汽车电子 8.12%-65.69%-17.76%5.63%25.95%-11.11%-30.59%66.69%-0.95%57.68%11.87%智能驾驶-33.23%-122.54%-32.80%17.13%41.55%-10.86%-34.25%98.48%38.22%35.71%47.67%压铸冲压-8.51%5.98%5.37%14.20%-176.43%89.76%46.98%-108.24%14.83%32.14%199.38%内外饰-30.53%-232.89%-32.73%-56.92%3.65%299.38%-29.97%-23.31%24.02%28.29%159、6.00%智能底盘 31.87%-6.44%7.51%-5.97%25.07%79.52%38.85%138.94%59.97%1.76%18.90%热管理-21.45%-52.70%-16.66%-33.08%91.74%389.75%114.29%209.23%29.88%33.40%58.43%机器人 110.78%39.16%24.84%7.11%25.47%38.34%0.24%110.18%-0.88%27.62%49.93%SW 零部件 13.48%21.02%-55.95%-25.64%-42.25%-70.32%87.77%11.48%1.60%65.16%-31.00%资料160、来源：iFind、华泰研究 智能化相关零部件产品渗透率不断提升，看好后续行业空间的扩容。智能化相关零部件产品渗透率不断提升，看好后续行业空间的扩容。2021-2023 年新能源渗透率从 15%达到 34%，与此同时汽车智能化新增量产品如域控、激光雷达等渗透率不断提升；油车与电车共用的一些产品也因智能与舒适的需求而升级，如车灯、座椅、底盘、油车与电车共用的一些产品也因智能与舒适的需求而升级，如车灯、座椅、底盘、HUD 等也具备单车价值量提升趋势。其中我们看好如车灯、域控、座椅、大底盘升级带来等也具备单车价值量提升趋势。其中我们看好如车灯、域控、座椅、大底盘升级带来行业空间扩容的机会。行业空间扩容161、的机会。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。32 汽车汽车 图表图表55：2021-2024 年年 5 月月新能源乘用车和主要智能电动新能源乘用车和主要智能电动零部件零部件渗透率情况渗透率情况 资料来源：中汽协、盖世汽车、高工智能汽车、佐思汽车研究、华经产业研究院、华泰研究 图表图表56：技术进步、配置升级和规模化带动众多子赛道空间扩容技术进步、配置升级和规模化带动众多子赛道空间扩容 渗透率渗透率 2023-2025E 单车价值量单车价值量 2023-2025E 市场空间（亿元）市场空间（亿元）2023-2025E 备注备注 新能源渗透率 34%49%-含纯电和混动 座162、舱域控 12%25%30003000 93209 规模降本&升级迭代 HUD 9.8%30%12001500 28112 ARHUD 升级和普及 激光雷达 2.1%10%30001600 1645 降本加速普及 T-BOX 73.5%90%400500 79106 5G TBOX 升级 智驾域控 7.2%18%90008000 168406 规模降本&升级迭代 空气悬架 2.2%4.2%100008000 5695 降本带动悬架升级 线控制动 30%45%16501550 128294 降本 车灯 LED、ADB 等功能渗透率提高 11411545 降本+配置升级 座椅 加热、通风、按摩等渗透163、率提高 10881303 降本+配置升级 资料来源：中汽协、盖世汽车、高工智能汽车、佐思汽车研究、华经产业研究院、华泰研究预测 智能化零部件企业也在加速海外的项目智能化零部件企业也在加速海外的项目拓展拓展。如德赛西威在海外客户突破和产能设置均有较大进展，已获得 VOLKSWAGEN、AUDL STELLANTIS、SEAT、SKODA、VOLVO 等客户的新项目，并获得日本客户的智能驾驶业务项目定点，并筹划在欧洲建设新工厂，墨西哥工厂也已经完成建设；华阳集团 HUD 产品已获得玛莎拉蒂品牌全球项目定点，数字声学获得海外项目定点，屏显示产品获得大众 SCANIA 项目定点，无线充电产品已配套 S164、tellantis集团、现代集团实现全球化供应，并筹划在东南亚基地的建设；科博达定位全球化汽车电子厂商，不仅其传统的灯控产品，新的域控和新品类控制产品也在持续突破海外定点，如在大众集团新增 e-fuse 和底盘控制产品的配套突破；星宇股份继塞尔维亚基地后，也在积极推进北美地区的基地布局，逐步突破海外大厂的配套体系。15%3%5%45%2%28%9%9%1%52%6%1%21%3%34%17%11%2%63%7%2%29%6%5%10%3%0%10%20%30%40%50%60%70%新能源渗透率座舱域控HUD激光雷达TBOX智驾域控空气悬架线控制动车灯ADB功能2021202220232024165、年1-5月 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。33 汽车汽车 图表图表57：部分智能化相关汽零厂商海外定点和布局情况部分智能化相关汽零厂商海外定点和布局情况 公司公司 海外定点和布局情况海外定点和布局情况 德赛西威 近年来公司加速国际化布局，已获得 VOLKSWAGEN、AUDL STELLANTIS、SEAT、SKODA、VOLVO 等客户的新项目，并筹划在欧洲建设新工厂:在东亚和印度，公司已突破印度市场排名第一第二的 MARUTISUZUK、TATA;在日本，公司首次获得核心客户的智能驾驶业务项目定点，在横滨市成立了新研发中心:在墨西哥，新工厂已完成建设，满足北美166、等市场的产品与服务需求。华阳集团 公司 2023 年度海外业务收入占比为 22.86%。公司持续加大海外客户的开拓力度,同时推进海外生产基地布局。汽车电子业务已进入多家海外车企供应商体系，多款产品正在参与全球项目竞标中，截至目前 HUD 产品获得玛莎拉蒂品牌全球项目定点，数字声学获得海外项目定点，屏显示产品获得大众 SCANIA 项目定点，无线充电产品已配套 Stellantis 集团、现代集团实现全球化供应；公司精密压铸业务持续获得采埃孚、博世、博格华纳、大陆、纬湃等多个国际 Tier1 客户新项目。科博达 公司全方位推进国际化战略落地，从市场全球化向市场和生产同步全球化转型。根据国外客户提167、出的供应链安全和本地化生产要求，加速海外制造基地建设。2023 年完成日本工厂设立并正式投产后，公司积极筹划欧洲和北美设厂事宜。2024 年将加快推进相关设厂工作，争取在年底前完成，为进一步承接目标地域客户新项目定点、扩大欧洲和北美市场业务提供有力保障。根据公司公众号信息，公司在 2024 年在大众集团新增 e-fuse和底盘控制产品的配套突破。星宇股份 2023 年，公司推进全球化布局，拓展海外市场：1）塞尔维亚星宇产能逐步释放，协同总部承接客户全球化项目，为公司拓展海外市场奠定良好基础；2）注册成立墨西哥星宇和美国星宇，进一步完善海外布局。沪光股份 2023 年，公司优化供应链管理，加强罗168、马尼亚工厂与海外供应商的紧密合作，减少物流成本和时间。从而快速响应国际客户的业务需求，加快公司在欧洲市场及全球化的战略布局，进一步促进国际化商业合作。上声电子 目前海外公司的业务规模稳步增长，与众多国际知名汽车制造厂商及电声品牌商建立了长期合作关系。基于下游客户全球化经营的特征，为满足客户对配套供应商在技术支持、项目开发和物流等方面的要求，公司设立境外子公司，构建全球性生产、销售和服务网络，具备优秀的全球交付能力。电连技术 2023 年，公司海外业务呈现新局面，按照国际客户需求开发了其海外市场的现实需求产品，更紧密地贴近了海外客户。目前已有海外大客户顺利导入，并将在 2024 年开始对海外客户169、进行大规模出货。随着部分海外客户的顺利导入，其他海外大客户的拓展、导入也将不断突破。保隆集团 公司在中国、北美和欧洲拥有多个生产园区、研发和销售中心，产品直接销往 50 多个国家和地区，积累了丰富的国际化运营经验，具备了全球研发、供应与服务能力，为公司更多的产品线获得全球市场占有率领先地位打下了基础。伯特利 公司坚持全球化发展战略，推进海外布局。公司墨西哥生产基地于 2021 年动工，年产能 400 万件轻量化零部件产品的一期项目已于 2023 年三季度末投产，公司正实施拟加大墨西哥生产基地产能的二期项目扩建工作。墨西哥生产基地通过本地化布局，缩短对北美客户的生产周期，提升客户服务水平，有利于170、进一步加深客户合作关系及开发更多国际客户。目前轻量化零部件及 EPB 产品的海外供应需求旺盛，后续公司将考虑在海外其他地区进行布局，以服务其他海外市场客户的相关需求。知行汽车科技 公司获取点车型中有许多面向海外市场且多为全栈自研产品，如奇瑞的全球化车型等。不同国家和地区的法规要求各异，为满足法规要求且更好配合客户，公司已设立欧洲研发中心，东欧、中东和东南亚服务网络等并且公司已大量进行实地数据采集，通过欧盟 GSR2.0 适配等。资料来源：各公司公告、iFind，华泰研究 智能化企业在海外智能化企业在海外积极布局，或能取得超额利润，提升业绩天花板。积极布局，或能取得超额利润，提升业绩天花板。我们171、统计主要的一些汽车零部件公司海内外毛利率的差异，已经有较多的企业其海外业务的毛利率高于国内，如伯特利、旭升、保隆、豪恩汽电、爱柯迪等，其中的智能化相关的公司，如伯特利、保隆、星宇、德赛西威、华阳集团也是如此。海外的竞争环境较国内相对友好，竞争激烈程度低，且存在智能化与电动化升级的需求，因此我们看好中国汽零厂商尤其是智能化相关的公司在海外赚取超额收益。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。34 汽车汽车 图表图表58：部分汽零厂商部分汽零厂商 2023 年海外营收占比及国内外毛利率对比年海外营收占比及国内外毛利率对比 公司名称公司名称 营业收入（亿元）营业收入（亿元）海外营172、收（亿元）海外营收（亿元）海外收入占比（海外收入占比（%）海外毛利率（海外毛利率（%）国内毛利率（国内毛利率（%）海内外毛利率差（海内外毛利率差（%）伯特利伯特利 74.7 8.7 11.6 36.3 18.0 18.3 旭升集团旭升集团 48.3 20.5 42.4 32.4 16.3 16.1 保隆科技保隆科技 59.0 30.1 51.1 33.4 20.2 13.2 玲珑轮胎玲珑轮胎 201.7 94.0 46.6 27.4 14.8 12.6 豪恩汽电豪恩汽电 12.0 4.2 35.2 30.0 19.1 10.9 爱柯迪爱柯迪 59.6 32.3 54.3 32.1 25.5 6173、.6 新泉股份新泉股份 105.7 5.0 4.8 25.8 20.3 5.5 星宇股份星宇股份 102.5 3.3 3.3 26.1 21.6 4.5 三花智控三花智控 245.6 111.5 45.4 29.8 26.3 3.4 双环传动双环传动 80.7 11.0 13.7 25.0 21.8 3.2 银轮股份银轮股份 110.2 24.7 22.4 23.3 21.1 2.3 拓普集团拓普集团 197.0 57.7 29.3 23.5 21.3 2.3 德赛西威德赛西威 219.1 16.4 7.5 21.8 20.3 1.5 华阳集团华阳集团 71.4 16.3 22.9 23.2 174、22.1 1.1 岱美股份岱美股份 58.6 49.5 84.5 27.5 26.9 0.6 沪光股份沪光股份 40.0 0.7 1.7 12.6 12.2 0.4 均胜电子均胜电子 557.3 421.6 75.7 14.1 18.7-4.6 福耀玻璃福耀玻璃 331.6 147.9 44.6 32.1 36.9-4.8 文灿股份文灿股份 51.0 27.9 54.6 12.9 17.7-4.9 嵘泰股份嵘泰股份 20.2 7.0 34.5 15.4 26.5-11.1 资料来源：iFind，华泰研究 投资建议投资建议 目前悲观情绪或已充分反映，板块估值处于 2019 年以来的相对底部位置，175、或已经充分包含了悲观情绪。而中长期来看，“全球化和智能化”或打开零部件企业成长天花板，带来业绩和估值双击。全球化如爱柯迪、新泉、拓普、旭升等在墨西哥新产能陆续在 24 年投放，拓普、爱柯迪、科博达、双环、三花等也将在东欧等地深入大众等主机厂全球化配套。我们看好海外客户顺利开拓，产能利用率能快速提升的公司，中长期更关注能在海外管理顺利，实现量价齐升的优秀公司。从产品维度看，行业变革的重心已偏向汽车智能化，看好相关公司 24 年下半年及后续配套单车价值量的提升和全球范围项目的开拓。零部件板块推荐：1）出海链：看好有能力全球范围拓展客户的优秀公司，一方面是顺应整车 E/E 架构迭代，具备 Tier0176、.5 能力的，在大众、丰田等全球车企中获得领先优势的企业，比如科博达、德赛西威、伯特利等，另一方面，凭借优秀的产品和客户能力，进行全球扩张的公司，比如新泉股份、拓普集团、爱柯迪、双环传动等；2）头部新势力产业链：配套“华为系”，以及出海领头羊的奇瑞的产业链，如星宇股份、瑞鹄模具。图表图表59：报告提及公司上市信息概览报告提及公司上市信息概览 公司公司 上市代码上市代码 公司公司 上市代码上市代码 公司公司 上市代码上市代码 德赛西威 002920 CH 爱柯迪 600933 CH 伯特利 603596 CH 比亚迪 002594 CH 新泉股份 603179 CH 嵘泰股份 605133 CH177、 科博达 603786 CH 旭升集团 603305 CH 玲珑轮胎 601966 CH 蔚来 9866 HK 双环传动 002472 CH 岱美股份 603730 CH 小鹏汽车 9868 HK 三花智控 002050 CH 星宇股份 601799 CH 理想汽车 2015 HK 福耀玻璃 600660 CH 银轮股份 002126 CH 拓普集团 601689 CH 上汽集团 601238 CH 均胜电子 600699 CH 长安汽车 000625 CH 广汽集团 603786 CH 文灿股份 603348 CH 特斯拉 TSLA US 科博达 0175 HK 均胜电子 600699 CH178、 长城汽车 601633 CH 吉利汽车 资料来源：Bloomberg、Wind、华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。35 汽车汽车 风险提示风险提示 宏观经济下行。宏观经济下行。若国内宏观经济增速放缓，消费者收入信心持续保持低位，或将降低居民对于汽车的消费意愿，导致乘用车需求受到冲击，销量不及预期。出海不及预期出海不及预期。若海外宏观经济发展不及预期、国际贸易政策收紧、汇率存在较大波动、国内车企和零部件企业出海进度会不及预期。智能化技术进展不及预期。智能化技术进展不及预期。若汽车智能化技术进展不及预期，则会影响消费者购买意愿，进而影响车市景气度。图表图表60179、60：重点重点推荐推荐公司一览表公司一览表 最新收盘价最新收盘价 目标价目标价 市值市值(百万百万)EPS(元元)PE(倍倍)股票名称股票名称 股票代码股票代码 投资评级投资评级(当地币种当地币种)(当地币种当地币种)(当地币种当地币种)2023 2024E 2025E 2026E 2023 2024E 2025E 2026E 科博达 603786 CH 买入 45.83 83.44 18,511 1.51 2.11 2.89 3.71 30.35 21.72 15.86 12.35 德赛西威 002920 CH 买入 88.46 127.16 49,096 2.79 3.79 4.99 6.180、21 31.71 23.34 17.73 14.24 伯特利 603596 CH 买入 34.10 82.05 20,683 2.06 2.69 3.49 4.46 16.55 12.68 9.77 7.65 新泉股份 603179 CH 买入 35.52 58.81 17,309 1.65 2.17 2.82 3.58 21.53 16.37 12.60 9.92 拓普集团 601689 CH 买入 32.66 43.34 55,066 1.28 1.68 2.26 2.79 25.52 19.44 14.45 11.71 双环传动 002472 CH 买入 19.42 26.08 16,4181、20 0.97 1.22 1.47 1.69 20.02 15.92 13.21 11.49 爱柯迪 600933 CH 买入 12.01 30.49 11,738 0.95 1.16 1.46 1.79 12.64 10.35 8.23 6.71 星宇股份 601799 CH 买入 118.51 151.39 33,856 3.86 5.62 7.64 9.88 30.70 21.09 15.51 11.99 瑞鹄模具 002997 CH 增持 26.68 34.54 5,585 0.97 1.57 2.07 2.49 27.51 16.99 12.89 10.71 注：数据截至 2024 182、年 08 月 21 日 资料来源：Bloomberg，华泰研究预测 图表图表6161：重点重点推荐推荐公司一览表公司一览表 股票名称股票名称 最新观点最新观点 科博达科博达(603786 CH)23Q4 创季度营收新高，创季度营收新高，24Q1 创季度归母净利新高创季度归母净利新高 公司发布 23 年年报及 24Q1 季报，23 年营收 46.25 亿元(yoy+36.68%)，归母净利 6.09 亿元(yoy+35.26%)，其中 Q4 营收 14.31 亿元(yoy+48.56%，qoq+16.13%)，归母净利 1.54 亿元(yoy+73.39%，qoq-14.44%)。24Q1 营收183、 14.17 亿元（yoy+55.22%，qoq-1.00%），归母净利 2.19 亿元（yoy+66.24%，qoq+42.47%）。考虑后续行业竞争加剧，我们预计公司 2426 年归母净利分别为 8.52/11.68/15.00 亿元（前值 2425 年 10.39/13.97亿元）。可比公司 24 年 iFind 一致预期 PE 均值为 33.0 倍，考虑公司产品升级明显，且国际化拓展具备优势，给予公司 20%的可比估值溢价，24年 39.6 倍 PE 目标，目标价 83.44 元（前值 67.86 元），维持“买入”评级。风险提示：下游整车行业产销不及预期；新项目开拓速度不及预期。报告184、发布日期：2024 年 04 月 20 日 点击下载全文：科博达点击下载全文：科博达(603786 CH,买入买入):营收业绩再创新高，展现强劲动能营收业绩再创新高，展现强劲动能 德赛西威德赛西威(002920 CH)24Q2 归母净利同比归母净利同比+64.05%至至 4.54 亿元，超预期亿元，超预期 德赛西威发布半年报，2024 年 H1 实现营收 116.92 亿元（yoy+34.02%），归母净利 8.38 亿元（yoy+38.11%），扣非净利 7.90 亿元（yoy+49.66%）。其中 Q2 实现营收 60.45 亿元（yoy+27.50%，qoq+7.03%），归母净利 4.185、54 亿元（yoy+64.05%，qoq+17.90%），Q2 归母净利超出我们在中报前瞻中 3.94.3 亿元的预期。考虑到公司智驾客户逐渐多元化，新的智驾客户毛利率可能超我们此前预期，因此我们上调公司 2426 年归母净利预测至 21.0、27.7、34.5 亿元（前值为 20.0、26.1、32.6 亿元）。可比公司 24 年 iFind 一致预期 PE 均值为 24.0 倍，考虑公司在智能驾驶的领先地位，以及出海进展顺利，给予其 40%的可比估值溢价，24 年 33.6 倍 PE，目标价 127.16 元（前值 157.13 元），维持“买入”评级。风险提示：1）宏观经济下行，下游需求186、不及预期。2）市场竞争加剧，订单获取不及预期。3）汽车智能化发展不及预期。报告发布日期：2024 年 08 月 21 日 点击下载全文：德赛西威点击下载全文：德赛西威(002920 CH,买入买入):Q2 业绩超预期，智驾毛利率修复明显业绩超预期，智驾毛利率修复明显 伯特利伯特利(603596 CH)24Q1 归母净利同比归母净利同比+21.85%伯特利发布一季报，2024 年 Q1 实现营收 18.60 亿元（yoy+24.04%、qoq-21.47%），归母净利 2.10 亿元（yoy+21.85%、qoq-29.23%），扣非净利 1.92 亿元（yoy+21.26%）。我们预计公司 2187、024-2026 年 EPS 分别为 2.69、3.49、4.46 元。可比公司 24 年 Wind 一致预期 PE 均值为 30.5 倍，考虑公司在手订单落地节奏，给予公司 24 年 30.5 倍 PE，目标价 82.05 元（前值 82.85 元），维持“买入”评级。风险提示：下游客户整车产销不及预期，短期内新产品盈利能力不及预期。报告发布日期：2024 年 05 月 02 日 点击下载全文：伯特利点击下载全文：伯特利(603596 CH,买入买入):营收同比稳健增长，海外业务再突破营收同比稳健增长，海外业务再突破 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。36 汽车汽车188、 股票名称股票名称 最新观点最新观点 新泉股份新泉股份(603179 CH)修订第三期员工持股计划，提高董监高认购比例上限修订第三期员工持股计划，提高董监高认购比例上限 公司 5 月 29 日修订第三期员工持股计划草案，拟由不超过 1100 名人员参与，计划资金总额不超过 40,000 万元，其中董监高等 12 人拟认购份额上限为 5,300 万份，比例 13.25%（前次为 5000 万份，占比 12.5%）。计划将有力调动公司管理层和核心员工骨干积极性，并充分彰显公司发展扩张信心。我们维持前次盈利预测，预计公司 24-26 年归母净利润为 10.6/13.7/17.4 亿元，Wind 一致189、预期下可比公司 24 年 PE 均值为 27.1 倍，我们给予公司 24 年 27.1 倍的 PE 估值水平，对应目标价为 58.81 元（前值 66.19 元），维持“买入”评级。风险提示：客户开拓不及预期、海外贸易政策收紧风险。报告发布日期：2024 年 05 月 30 日 点击下载全文：新泉股份点击下载全文：新泉股份(603179 CH,买入买入):修订员工持股计划，海外进程提速修订员工持股计划，海外进程提速 拓普集团拓普集团(601689 CH)公司公司 24H1 实现归母净利实现归母净利 14.5 亿元，同比亿元，同比+32.7%拓普集团发布半年度业绩快报，24H1 实现营收 122190、.3 亿元，同比增长 33.5%，实现归母净利 14.5 亿元，同比增长 32.7%，归母扣非净利 12.9 亿元，同比增长 26.1%。我们维持此前预测，预计公司 2024-2026 年净利润分别为 28/38/47 亿元。可比公司 24 年 Wind 一致预期 PE 均值为 25.8 倍，给予公司 24 年 25.8 倍 PE，目标价 43.34 元（前值 69.78 元，系总股本增加），维持“买入”评级。风险提示：机器人业务落地慢于预期；海外配套项目进度不及预期。报告发布日期：2024 年 07 月 23 日 点击下载全文：拓普集团点击下载全文：拓普集团(601689 CH,买入买入):191、Q2 受益核心客户放量，业绩同比高增受益核心客户放量，业绩同比高增 双环传动双环传动(002472 CH)Q2 利润同环比向上，符合我们预期利润同环比向上，符合我们预期 公司预告 2024H1 实现归母净利润 4.54.7 亿元，同比+2227.5%，扣非归母净利润 4.34.5 亿元，同比+2531%，对应 Q2 归母净利 2.32.5 亿元，同比+1626%，环比+4.513.6%，符合我们预期。我们维持盈利预测，预计公司 2024-2026 年归母净利分别为 10/12/14 亿元。分部估值法下，Wind一致预期下汽齿相关业务和精密减速器业务的可比公司 24 年 PE 均值分别为 17/192、33 倍，考虑到汽车板块与机器人板块深度调整，而公司汽齿头部地位稳固、机器人减速器子公司分拆上市利于拓宽融资渠道并打开长期发展空间，我们给予公司汽齿相关业务和减速器业务 24 年 20/33 倍 PE，对应目标价为 26.08 元，维持买入评级。风险提示：新能车增长不及预期；机器人零件国产化不及预期；行业竞争加剧；材料、出口相关费用超预期；分拆上市进度不及预期。报告发布日期：2024 年 07 月 09 日 点击下载全文：双环传动点击下载全文：双环传动(002472 CH,买入买入):Q2 预告利润同环比向上，再验实力预告利润同环比向上，再验实力 爱柯迪爱柯迪(600933 CH)23Q4 归193、母净利归母净利 3.16 亿元，亿元，24Q1 归母净利归母净利 2.32 亿元亿元 公司发布 23 年年报及 24Q1 季报，23 年营收 59.57 亿元（yoy+39.67%），归母净利 9.13 亿元（yoy+40.84%），其中 Q4 营收 17.23 亿元（yoy+39.05%，qoq+8.25%），归母净利 3.16 亿元（yoy+30.94%，qoq+56.52%）。24Q1 营收 16.42 亿元（yoy+30.69%、qoq-4.66%），归母净利 2.32 亿元（yoy+36.92%、qoq-26.57%）。我们预计公司 2426 年归母净利分别为 11.19/14.03194、/17.28 亿元（前值 2425 年 11.01/13.75 亿元）。可比公司 24 年 iFind 一致预期 PE 均值为 21.9 倍，考虑到公司具备良好业绩兑现度，新品类大件盈利能力提升较好，给予其 20%的可比估值溢价，公司 24 年 26.3 倍 PE，目标价 30.49 元（前值 26.32 元），维持“买入”评级。风险提示：汽车需求不及预期；出口业务风险；原材料价格波动风险。报告发布日期：2024 年 05 月 06 日 点击下载全文：爱柯迪点击下载全文：爱柯迪(600933 CH,买入买入):业绩持续亮眼，全球化有序拓张业绩持续亮眼，全球化有序拓张 星宇股份星宇股份(6017195、99 CH)Q2 业绩超业绩超预期，彰显成长动能预期，彰显成长动能 公司发布半年报，2024 年 H1 实现营收 57.17 亿元（yoy+29.20%），归母净利 5.94 亿元（yoy+27.34%），扣非净利 5.58 亿元（yoy+35.65%）。其中 Q2 实现营收 33.04 亿元（yoy+32.07%，qoq+36.98%），归母净利 3.51 亿元（yoy+33.61%，qoq+44.77%），季度业绩超出我们在业绩前瞻中 3.03.3 亿元的预测。我们维持公司 2024-2026 年 EPS 分别为 5.62、7.64、9.88 元的预测。可比公司 2024 年 iFind 196、一致预期 PE 均值为 20.7 倍，考虑公司正处于新势力客户新车周期带来的兑现期，给予公司 24 年 30%估值溢价 26.9X PE 目标，目标价 151.39 元（前值 161.29 元），维持“买入”评级。风险提示：下游客户整车产销不及预期，短期内新产品盈利能力不及预期。报告发布日期：2024 年 08 月 16 日 点击下载全文：星宇股份点击下载全文：星宇股份(601799 CH,买入买入):业绩超预期，成长新动能逐步兑现业绩超预期，成长新动能逐步兑现 瑞鹄模具瑞鹄模具(002997 CH)24H1/24Q2 实现归母净利润实现归母净利润 1.62/0.86 亿元，位于业绩预告中枢亿197、元，位于业绩预告中枢 公司发布半年报，2024 年 H1 实现营收 11.21 亿元（yoy+30.45%），归母净利 1.62 亿元（yoy+79.35%），扣非净利 1.53 亿元（yoy+95.75%）。其中 Q2 实现营收 6.15 亿元（yoy+29.46%，qoq+21.70%），归母净利 8590.68 万元（yoy+81.70%，qoq+13.29%），位于业绩预告中枢。我们预计公司 2024-2026 年 EPS 分别为 1.57、2.07、2.49 元。可比公司 24 年 Wind 一致预期 PE 均值为 16 倍，考虑公司业绩增长较快、景气度较高且业绩可见性强，给予公司 198、24 年 22 倍 PE，目标价 34.54 元，维持“增持”评级。风险提示：新客户拓展不及预期；原材料涨价超预期；技术研发风险。报告发布日期：2024 年 08 月 20 日 点击下载全文：瑞鹄模具点击下载全文：瑞鹄模具(002997 CH,增持增持):优质跨界轻量化公司，优质跨界轻量化公司，Q2 盈利向上盈利向上 资料来源：Bloomberg，华泰研究预测 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。37 汽车汽车 免责免责声明声明 分析师声明分析师声明 本人，宋亭亭，兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见；彼以往、现在或未来并无就其研究报告199、所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬。一般声明及披露一般声明及披露 本报告由华泰证券股份有限公司（已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格，以下简称“本公司”）制作。本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料。本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司及其关联机构(以下统称为“华泰”)对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，华泰可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的200、的价格、价值及投资收入可能会波动。以往表现并不能指引未来，未来回报并不能得到保证，并存在损失本金的可能。华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态。华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司不是 FINRA 的注册会员，其研究分析师亦没有注册为 FINRA 的研究分析师/不具有 FINRA 分析师的注册资格。华泰力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，不构成购买或出售所述证券的要约或招揽。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定201、状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华泰及作者均不承担任何法律责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现，过往的业绩表现不应作为日后回报的预示。华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现，分析中所做的预测可能是基于相应的假设，任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报。华泰及作者在自身所知情的范围内，与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，为202、该公司提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务。华泰的销售人员、交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。华泰的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到华泰及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。有关该方面的具体披露请参照本报告尾部。本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其203、发送、发布的机构或人员，也并非意图发送、发布给因可得到、使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员。本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人(无论整份或部分)等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并需在使用前获取独立的法律意见，以确定该引用、刊发符合当地适用法规的要求，同时注明出处为“华泰证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。中国香港中国香204、港 本报告由华泰证券股份有限公司制作,在香港由华泰金融控股（香港）有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发。华泰金融控股（香港）有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管，是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司，后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司。在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题,请与华泰金融控股（香港）有限公司联系。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。38 汽车汽车 香港香港-重要监管披露重要监管披露 华泰金融控股（香港）有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员。新泉股份（603205、179 CH）：华泰金融控股（香港）有限公司、其子公司和/或其关联公司实益持有标的公司的市场资本值的 1%或以上。有关重要的披露信息，请参华泰金融控股（香港）有限公司的网页 https:/.hk/stock_disclosure 其他信息请参见下方“美国“美国-重要监管披露”重要监管披露”。美国美国 在美国本报告由华泰证券（美国）有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发。华泰证券（美国）有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局（FINRA）的注册会员。对于其在美国分发的研究报告，华泰证券（美国）有限公司根据1934 年证券交易法（修订版）第 15a-6 条规定以及美国证券交易委员206、会人员解释，对本研究报告内容负责。华泰证券（美国）有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管（FINRA）分析师的注册资格，可能不属于华泰证券（美国）有限公司的关联人员，因此可能不受 FINRA 关于分析师与标的公司沟通、公开露面和所持交易证券的限制。华泰证券（美国）有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司，后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司。任何直接从华泰证券（美国）有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士，应通过华泰证券（美国）有限公司进行交易。美国美国-重要监管披露重要监管披露 分析师宋亭亭本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员、董事或207、顾问。分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益。本披露中所提及的“相关人士”包括 FINRA 定义下分析师的家庭成员。分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬，包括源自公司投资银行业务的收入。新泉股份（603179 CH）：华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司实益持有标的公司某一类普通股证券的比例达 1%或以上。华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司,及/或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券/衍生工具，包括股票及债券（包括衍生品）华泰证券研究所覆盖公司的证券/衍生工具，包括股票及债券（包括衍生品）。华泰证券股份208、有限公司、其子公司和/或其联营公司,及/或其高级管理层、董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券（或任何相关投资）头寸，并可能不时进行增持或减持该证券（或投资）。因此，投资者应该意识到可能存在利益冲突。新加坡新加坡 华泰证券（新加坡）有限公司持有新加坡金融管理局颁发的资本市场服务许可证，可从事资本市场产品交易，包括证券、集体投资计划中的单位、交易所交易的衍生品合约和场外衍生品合约，并且是财务顾问法规定的豁免财务顾问，就投资产品向他人提供建议，包括发布或公布研究分析或研究报告。华泰证券（新加坡）有限公司可能会根据财务顾问条例第 32C 条的规定分发其在华泰内的外国附属公司各自制作的信息/研究209、。本报告仅供认可投资者、专家投资者或机构投资者使用，华泰证券（新加坡）有限公司不对本报告内容承担法律责任。如果您是非预期接收者，请您立即通知并直接将本报告返回给华泰证券（新加坡）有限公司。本报告的新加坡接收者应联系您的华泰证券（新加坡）有限公司关系经理或客户主管，了解来自或与所分发的信息相关的事宜。评级说明评级说明 投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力（含此期间的股息回报）相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数，台湾市场基准为台湾加权指数，日本市场基准为日经 225 指数），具体如下：210、行业评级行业评级 增持：增持：预计行业股票指数超越基准 中性：中性：预计行业股票指数基本与基准持平 减持：减持：预计行业股票指数明显弱于基准 公司评级公司评级 买入：买入：预计股价超越基准 15%以上 增持：增持：预计股价超越基准 5%15%持有：持有：预计股价相对基准波动在-15%5%之间 卖出：卖出：预计股价弱于基准 15%以上 暂停评级：暂停评级：已暂停评级、目标价及预测，以遵守适用法规及/或公司政策 无评级：无评级：股票不在常规研究覆盖范围内。投资者不应期待华泰提供该等证券及/或公司相关的持续或补充信息 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。39 汽车汽车 法律实211、体法律实体披露披露 中国中国：华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：91320000704041011J 香港香港：华泰金融控股（香港）有限公司具有香港证监会核准的“就证券提供意见”业务资格，经营许可证编号为：AOK809 美国美国：华泰证券（美国）有限公司为美国金融业监管局（FINRA）成员，具有在美国开展经纪交易商业务的资格，经营业务许可编号为：CRD#:298809/SEC#:8-70231 新加坡：新加坡：华泰证券（新加坡）有限公司具有新加坡金融管理局颁发的资本市场服务许可证，并且是豁免财务顾问。公司注册号：202233398E 北京北京 212、北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层/邮政编码：100032 电话：86 10 63211166/传真：86 10 63211275 电子邮件：ht- 上海上海 上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼/邮政编码：200120 电话：86 21 28972098/传真：86 21 28972068 电子邮件：ht- 华泰证券股份有限公司华泰证券股份有限公司 南京南京 南京市建邺区江东中路228 号华泰证券广场1 号楼/邮政编码：210019 电话：86 25 83389999/传真：86 25 83387521 电子邮件：ht- 深圳深圳 深圳市福田区益田路5999213、 号基金大厦10 楼/邮政编码：518017 电话：86 755 82493932/传真：86 755 82492062 电子邮件：ht- 华泰金融控股（香港）有限公司华泰金融控股（香港）有限公司 香港中环皇后大道中 99 号中环中心 53 楼 电话：+852-3658-6000/传真：+852-2567-6123 电子邮件： 华泰证券（美国）有限公司华泰证券（美国）有限公司 美国纽约公园大道 280 号 21 楼东（纽约 10017）电话：+212-763-8160/传真：+917-725-9702 电子邮件:Huataihtsc- 华泰证券（新加坡）有限公司华泰证券（新加坡）有限公司 滨海湾金融中心 1 号大厦,#08-02,新加坡 018981 电话：+65 68603600 传真：+65 65091183 版权所有2024年华泰证券股 份有限公司